公司名称：华扬联众数字技术股份有限公司

读后感言：

这周继续阅读自己所处行业的上市公司招股说明书，截止目前，一共已罗列行业上市公司23家，已阅读8家。希望在接下来的学习过程中，继续把本行业给读懂、读透、读深、读精。本周之所以选择这家公司，是因为在上周看行业公司对比时，无意中发现了当前各大机构对华扬联众（证券代码：603825）极其推荐，有近20家机构券商都做了“增持”或“买入”的评级，早在上周就引起了我的兴趣，因此早早就下载好了公司的招股说明书和2017年半年报，希望能在招股说明书中一窥其究竟。

通过阅读，发现这公司还真是不简单。具体到如何不简单，可以用两个字概括：奇特。那又如何“奇特”呢？简单的说，可以分为“四大奇”和“四大特”，欲知详情，请听我细细道来。

第一大奇：公司注册地址。根据招股说明书披露，公司注册地址位于北京市东城区贡院西街6号E座15层。从百度中得知，贡院西街这个地方可是来头不小。贡院西街小区西接光华长安大厦、国际饭店、交通部大楼，东邻中国社会科学院，南隔长安街与海关总署、中粮广尝恒基中心相望，北临贡院二条。贡院六号所在地自古即为天子脚下、京城政务要地，也是古时为朝廷统治者选贤举能之地，地段显赫，而今所处京城交通命脉东二环内，堪称蕴藏商机与社交机缘的风水宝地。华扬联众居然能选中这个地方作为注册所在地，实在是有点意思。既符合了中国人做生意，讲究“天时”、“地利”的特点，也同时显示了公司在当今天子脚下所蕴含的能量可谓不一般。此乃第一“奇”；

第二大奇：各大机构券商重点推荐，行业网红股。当前股价36.49，总市值58.38亿。在2017年年初《互联网周刊》eNet研究院发布的《2016年网络广告公司综合水平排行榜》中，华扬联众在资源整合度、创新能力、广告技术、广告主口碑、团队能力等多项考评中，以综合评分获得第一名。在“东方财富”上，可以看到数十家知名机构券商，都对其做了“增持”和“买入”的评级，无一家有做“减持”的评定。此乃第二“奇”；

第三大奇：将供应商转成了股东。在一开始的“重大事项提示”中的“特别风险提示”中，明确指出“公司前五大供应商的采购金额占比近50%，集中度相对较高”，将此列为风险之一。但在接下来的内容中，看到公司的股东结构中，这五大供应商赫然在列。呵呵，老板还蛮有想法的。

以上表中的世纪凯旋是腾讯系下的经营实体；金卓恒邦是新浪系下的经营实体；百度网讯是百度系下的经营实体；搜狐互联是搜狐系下的经营实体；千橡网景是人人网系下的经营实体。此乃第三“奇”；

第四大奇：核心高管未有一人持股，但居然让不在公司担任董监高之内任何职位的一名自然人成为了公司的股东。公司早在2010年12月14日设计员工持股平台——华扬企管，但截至今天，该平台未有一名高管在其中持有股份。因此，当看到有一名非公司内部人员的自然人出现在股东名单中，真是止不住的好奇心哪！通过百度搜索，发现“包锦堂”果然来头不小：他儿子是目前中国资本市场赫赫有名的华兴资本创始人包凡。百度上，有关包凡的介绍中，提到这样一句：爷爷辈的都是新中国成立后的首批外交官！哦，原来是名门之后。难怪能入得了这个局。但包锦堂因为曾在包凡担任华谊兄弟董事期间，大量抛售股票而遭到股民和机构券商的不齿。因此，包锦堂在资本市场上的名声并不好。根据2017年上半年报的披露，现已退出股东行列。在一个未让一名董监高在公司内部持有股份的公司，却让一名不相干的自然人占了股份，这也算是让我长了点见识，此乃第四“奇”；

除了以上“四奇”之外，还有“四特”。详情如下：

第一大特：负债率较高，但财务管理却行云流水，游刃有余。公司奉行“轻资产运营”，根据公司财务报表显示，公司流动负债额占负债总额的99.82%。因此，此乃第一“特”；

第二大特：对行业和公司风险的认知，超乎想象。公司招股说明书中，专门用一节讲诉了公司的风险，一共涉及7大类，共计31项风险。这里面甚至有些风险，在我看来简直不值一提，比如在“其他风险”中，所提到的“所引用信息或数据不能准确反映行业现状和发展趋势的风险”和“前瞻性陈述具有不确定性的风险”。因此，通过这个细节，可以看出公司高层对行业和公司运营有着极为慎重的考虑，此乃第二“特”；

第三大特：公司在上市前期，就积极进行行业的整合和并购。现将公司产权关系图公布如下：

并且，公司出于差异化和个性化服务客户、提升专业服务能力和技术实力、业务拓展和前瞻性布局、规范经营管理等考虑，通过收购、增资、新设等方式形成了数量较多的子公司、分公司，各子公司、分公司的职能定位和业务情况如下：

（1）服务大型品牌

华扬联众（母公司）主要服务于大型品牌客户，这些客户主要分布在北京、上海、广州、深圳、天津等大型城市，为及时响应客户服务需求，公司在母公司注册地北京之外的城市招聘专业人才并组建服务团队，并设立分公司。

（2）专业化服务

公司部分子公司在互联网营销的细分领域（如内容营销、精准营销、移动互联网营销等）具有一定的特色和竞争优势，这些子公司大多通过重组或收购取得，公司保留其各自的专业化运作，并根据营销服务类型将业务进行划分，交由这些子公司执行。因上述子公司存在部分人员在注册地以外办公的情形，公司出于规范经营的需要在当地设立分公司。

（3）二、三线城市的互联网广告服务

公司为实施全国营销网络布局，服务二、三线城市的客户并满足大型客户在地方性互联网媒体的广告投放需求，设立全资子公司上海华扬，作为这一布局的持股平台和管理平台，在二、三线城市设立子公司或分公司，并力求覆盖其所在省份的业务。一方面，公司在拓展二、三线城市时主要采取了“先采后销”的采购模式，为分散风险，充分利用当地资源，公司在部分城市与当地具有一定实力的资源方设立合资公司并控股的方式进行业务合作；另一方面，通过设立分公司，充分发掘当地客户的互联网广告服务需求。

（4）海外业务布局

公司为适应客户走出去以及海外营销需求的趋势而投资设立海外子公司。其中，华扬投资系海外业务的持股平台公司。

从以上四个维度可以看出，华扬联众高层对于产业发展趋势看的及其精准，布局既全又专，这是立志于要成为国内互联网广告行业的No.1啊！此乃第三“特”；

第四大“特”：截止到目前，这已经是我在互联网广告传媒领域看的第8家公司，但这还是第一家，可能也是行业唯一一家自建行业研究院的公司。华扬数字营销研究院是从事数字营销领域方法论、技术、社会文化及产业的研究工作，以挖掘和积累数字营销领域基础洞察和理论，面向行业和产业进行相关交流并传播，发展公司未来的营销产品、平台化创意产品、新型服务模式和创新性数字营销盈利模式。此乃第四“特”。

就是这样一家“奇特”的公司，在业界获得荣誉无数。本以为董事长苏同是有着某种不一般的背景，在“百知谷”中努力想要找到哪怕是一点点的线索，然而并没有，全网搜索中得到的除了有找到一篇关于“华扬联众行贿中国移动北京公司经理”的信息，在报道中中国移动北京公司前董事、副总经理李大川向纪委巡视组坦白曾接受华扬联众150万元的行贿款。虽然，之后因为心理压力过大，而将这150万元又“还”给了苏同。但李大川还是因“涉嫌受贿犯罪”于2015年5月18日被朝阳检方立案侦查，7月8日被刑事拘留，7月24日被逮捕。招股说明书中有对该事件做出陈述，但因为已经超过法定追诉年限，因此又进行了撤诉，目前该案司法程序已完结。

阅读内容：

一、公司简介

基本情况介绍：公司系由北京华扬联众广告有限公司整体变更设立。公司成立于1994年6月18日，当时为北京华扬联众广告有限公司，注册资本为150万元，曹晓岗、郭嘉庆分别出资现金75万元。2000年3月，曹晓岗、郭嘉庆将公司平价转让给了苏同和姜香蕊，由此迈入了苏同时代。2002年开始，正式涉足互联网广告领域。截止2016年底，公司已有资产总额达39.24亿元，目前已发展成为国内互联网营销领域内最具竞争力的领先企业之一。总部设在北京，在上海、广州、深圳等地设有分公司。

所属区域：北京市东城区贡院西街6号

行业：根据证监会《上市公司行业分类指引（2012 年修订）》，公司业务属于互联网和相关服（I64）。

主营业务：主营业务分为互联网广告服务和买断式销售代理服务两类

上市日期：2017年8月2日

注册资本：1.2亿元

法定代表人：苏同

实际控制人：苏同，合计控制公司78.34%的股权

二、竞争态势

（1）国际互联网广告服务行业发展概况

1.市场规模持续增长，显著高于全球广告市场整体增速

目前，全球范围内的互联网广告市场仍处于快速发展阶段，新媒体类型、营销模式、技术手段不断涌现，相比传统广告方式更加有活力，增幅相对更快。根据iResearch《中国网络广告行业年度监测报告2012-2013年》，在美国、中国等国的带动下，2012年全球互联网广告市场规模达到885.7亿美元，同比增长15.2%，增长较快，并且预计未来几年仍将保持14%左右的增长速度，显著高于广告市场整体规模的增速。

而受国际金融危机影响，全球广告市场的整体规模在2009年出现较大幅度下滑。随着金融危机逐渐平息、经济形势逐渐好转，尤其是受新兴市场带动，全球广告市场规模2010年以来逐渐恢复，2012年增长到4,973.1亿美元，同比增长3.3%，已经超过2008年金融危机前的水平。整体上看，全球广告的整体市场规模增速仍将落后于互联网广告市场规模的增速。

2.对传统广告方式的替代日渐明显

就全球广告市场而言，报纸、杂志、户外等传统广告方式增幅相对较慢，甚至出现负增长。而同期互联网广告则增长相对较快，对传统广告方式的冲击较为明显，预计未来两年互联网广告在全球广告市场中的份额将全面超过报纸。尽管电视广告增长相对缓慢，但其市场规模还相对较大。

近年来，美国广告市场除了互联网和电视，其他传统广告方式的市场规模均缓慢增长，有的甚至是持续负增长。其中，互联网广告市场规模于2010年已超过报纸，成为美国第二大广告方式。目前，美国的电视广告规模仍然保持着平稳增长，规模仍然较大。

（2）我国互联网广告服务行业发展概况

1.市场规模持续快速增长

根据iResearch《中国网络广告行业年度监测报告2016年》，2015年，我国互联网广告市场规模达2,093.7亿元，同比增长36.0%。2004年以来，我国互联网广告市场一直处于高速发展期。未来几年，我国互联网广告的市场规模仍将保持持续稳定增长态势，在规模突破千亿大关后，随着市场成熟度不断提高，预计未来增速将稍有放缓，但与我国广告市场整体规模增速、传统广告方式规模增速相比，仍保持相对较高的增速。

2.对传统营销方式的替代日渐明显，与电视广告市场规模差距越来越小

与全球广告市场缓慢增长的态势相比，我国包括电视、报纸、广播、杂志、互联网等各类广告方式在内广告市场整体规模在2013年实现了较快增长，其中，互联网广告增速最快。根据iResearch《中国网络广告行业年度监测报告2016年》，2015年，我国互联网广告的市场规模为2,093.7亿元，比报纸杂志等平面媒体整体规模高出近1,800亿元。

从我国2008年以来互联网广告市场规模与各省市电视媒体的广告市场规模来看，互联网广告的市场规模正处于快速增长期，与电视广告市场规模的差距越来越小。2008、2009年时我国互联网广告业务规模还落后于电视广告300多亿元，2013年差距已经缩小到不足20亿元，2015年互联网广告业务规模已接近电视广告的两倍。预计未来互联网广告将与电视广告并列为最大的两类广告形式。

（3）互联网广告服务行业的市场竞争情况

1.互联网广告服务行业的竞争格局

①企业差距逐步拉开，领先企业的先发优势更加明显

尽管我国互联网广告服务行业的发展历史仅有十余年，但整体上行业企业数量较多，市场竞争较为充分，并且由于互联网广告服务是先发优势非常典型的行业，因此，行业内领先企业的核心竞争优势已基本确立，行业排名逐渐趋向稳定，企业之间综合实力差距已逐步拉开，对于新进入的企业而言，若没有独特的技术优势、客户资源优势或其他无法取代的竞争优势，其很难超越领先企业。领先企业的服务规模和技术优势仍将继续加大，但大量的中小型互联网广告服务提供商也凭借差异化营销服务需求赢得了生存空间。

②我国互联网广告服务行业的整体竞争力水平与国际同行无明显差距

互联网行业在全球范围内均是新兴领域，大规模商业化发展以来只有不到20年的时间，我国在互联网领域内的发展略晚于发达国家，但发展速度非常快，基本上保持了与国际同行的同步发展水平，是我国少数具有国际竞争力的行业之一。而且，经过激烈的市场竞争，我国互联网领域已经诞生了一批具有世界级竞争力的大型互联网公司，其技术水平、商业模式等与国际相比并无明显差距，并且国内行业内的领先企业均为本土龙头

③以本土企业为行业竞争主体，行业龙头为本土优秀民营企业

目前我国互联网广告服务领域仍以国内优秀本土民营企业为竞争主体。在传统媒体环境下，国际大型营销服务提供商在营销方法论、和客户资源等方面的竞争优势可以较为顺利地转化到国内市场，因此以国际4A公司为代表的大型营销服务集团在我国传统媒体营销服务领域取得了较大市场份额。但在我国互联网广告服务发展过程中，传统广告的方法、思维均受到巨大冲击，很难直接适用于互联网广告；互联网技术水平也构成较高壁垒；另外，互联网广告服务下的一个重要特征是，互联网媒体具有极强地域性文化色彩的特征，广告服务商必须对互联网用户的心理特征、文化生活习惯等有深入的了解，才能形成营销供求双方的有效沟通，才能发挥营销的作用，而国际4A公司缺乏对中国本土文化、人文习惯、消费特征的深入了解，短期内很难通过自身内涵式发展改变目前我国的互联网营销的市场竞争格局。

④国际4A公司和上市公司通过收购方式加快介入竞争

一方面，国际4A公司凭借在资金、客户资源等方面的传统竞争优势直接介入互联网广告服务领域，同时也通过收购兼并国内优秀互联网广告服务提供商的方式加快了进入这一领域步伐；另一方面，我国不少上市公司由于业务转型需求和看好中国互联网广告行业发展前景，也一直通过收购兼并国内优秀互联网广告服务提供商的方式快速进入这一领域，对目前我国现有的优秀本土企业的发展构成了强有力的竞争。但同时，收购兼并往往会带来一定的整合困难、文化冲突、沟通成本，收购兼并的协同效应不可能在短期内发挥较大作用，目前国内优秀本土企业服务水平和规模仍然保持行业龙头的地位。

（4）互联网广告服务行业的竞争壁垒

从事互联网广告服务的行业门槛相对不高，但要发展成为行业内具有综合竞争优势的领先企业，则面临如下主要竞争壁垒：

1.行业经验与分析方法壁垒

行业经验、分析方法，以及以此为基础形成的营销策略是营销服务提供商的核心竞争力。传统媒体营销方式的行业经验、分析方法在互联网环境下不再完全适用，传统营销领域内的竞争优势很难有效转换到互联网广告服务领域。因此，对互联网广告服务提供商来说，必须对互联网、互联网技术、互联网媒体以及互联网环境下的消费者行为模式、生活习惯、心理特征有深刻理解，通过长期经验和数据的积累才能形成具有竞争力且能为客户创造价值的行业经验和分析方法，进而形成核心竞争力。

偏重传统广告服务方式的、国内外大型广告代理公司，一般具有营业规模、客户资源、行业知名度、资金等多方面的优势，但由于存在上述的行业经验和分析方法壁垒，其并不能将原有的经验、方法直接照搬到互联网领域并迅速形成竞争优势。不能占据行业领先地位。

2.人才壁垒

同样由于互联网媒体与传统媒体存在诸多巨大差异，导致互联网广告服务人才非常短缺，构成了后进入者的重要行业人才壁垒。互联网广告服务要求从业人员既要熟悉传统的营销理论、经验、方法，又要对互联网、互联网技术、互联网媒体特性互联网用户的行为模式、浏览习惯、特征偏好等有深入了解。而由于互联网广告服务的发展历程整体较短，在国际上也是崭新的服务领域，加之上述各种因素影响，整体上互联网广告服务专业优秀人才一直处于较为紧缺的状态。在这一点上，介入互联网广告服务领域较早，具有长期行业经验积累的本土优秀公司反而比较具有人才储备优势。目前，包括国际4A公司在内的在传统广告领域具有较大优势的大型广告公司若想迅速进入互联网广告服务领域，一直面临较大的人才壁垒，制约了其在互联网广告领域的渗透速度，为本土优势企业进一步发展壮大赢得了宝贵的市场先机。

3.技术壁垒

互联网广告服务行业需要运用大量的行业技术，例如海量用户识别与行为监测、数据仓储与挖掘分析、用户模型识别、中文分词及语义识别、机器学习技术等重要技术的研发都具备相当门槛。同时这些技术的具体应用还需要与各互联网媒体后台系统进行技术对接，在运营过程中优化调整。考虑到互联网运营的安全性和效率，仅有少数具备实力的广告服务提供商才允许接入互联网媒体的后台系统，普通新进入企业很难被允许把自己开发的技术产品接入大型互联网媒体后台系统进行实际调试并优化提升其营销技术水平系统。

对传统大型广告代理公司而言，其在传统广告方式下，技术并非其获得竞争优势的核心因素。而在互联网广告服务领域，对技术不断投入人力和物力去了解、掌握、拥有行业技术是企业竞争制胜的主要核心因素之一，因此，长期专注于互联网广告服务领域内技术研发和创新的企业更加具有领先优势。

4.数据资源壁垒

数据是营销服务提供商为客户制定并持续优化营销策略、实施广告投放、监测与评估营销效果的前提和基础，并且数据资源的丰富性、分析手段的先进性直接关系到营销策略制定的有效性、广告投放的精准性、效果监测的准确性。随着技术在互联网广告服务领域竞争中的重要性越来越突出，数据资源的占有和分析能力也日益成为互联网广告服务领域未来的核心制胜因素之一。因此，要成为互联网广告服务领域内的领先企业，必须具备非常强的数据资源获取、分析、评估能力。而做到这一点，必须经过长期、专注的行业积累，既要具备人才、技术优势，又要具备互联网媒体资源优势，对于行业新进入者而言，很难在短期内获得数据资源优势。

5.综合服务能力壁垒

互联网媒体种类繁多、数量巨大，客户的广告需求差异性较大，为众多互联网广告服务提供商均提供了一定的生存空间。但从长远来看，仅专注于某些特定类型的服务的企业很难发展成为行业领先者，只有能够满足客户对互联网广告服务的全面需求，具备为客户提供互联网广告整体解决方案的综合服务能力，才能够成为行业龙头企业。

6.资金壁垒

互联网广告服务领域，广告服务提供商与媒体之间通常是季度末集中支付广告投放款项，而与客户之间则是在广告内容制作和投放完成后的一定账期内向客户收取全部服务款项，收款相对分散。因此，互联网广告服务提供商的日常营运资金压力较大，只有具备足够的资金实力才能应对。

（5）主要竞争对手

1.主要竞争对手的基本情况

2.主要竞争对手与公司的对比情况

三、风险分析

在招股说明书中，一共列举了7大类，共计31项企业风险。目前堪称所有看过的招股说明书中，对风险的列举数最多的公司，没有之一。除了招股说明书之外，还看了2017年半年报和网上对华扬联众的评论文章之后，简述下我对华扬联众目前所存在的6大风险吧。

（1）市场竞争风险

我国互联网广告领域的行业集中度相对较低，竞争较为激烈。尽管公司已发展成为我国互联网广告领域内具有一定综合竞争优势的企业，但互联网技术和模式的发展日新月异，移动互联网迅猛发展，基于互联网的营销形式也日趋丰富多样，客户对于互联网营销的认识和要求也在不断提高，国际4A公司、国内传统广告公司以及部分上市公司都正在加快进入互联网广告领域，公司如果不能持续提升技术水平、引进优秀人才、拓展优质客户、扩大业务规模、增强资本实力和抗风险能力、准确把握互联网及互联网广告行业的发展趋势和客户对互联网营销需求的变化，公司将无法继续保持行业竞争地位，进而对公司经营业绩产生重大不利影响。根据互联网广告行业2017年半年报数据对比，业绩排名如下：

从上表可以看出，从业绩维度看，华扬联众在以上7家公司中排名位居第4，但营业利润却是倒数第3，负债率排名第1，应收账款数额排名第3。由此可见，华扬联众在行业内面临着不小的竞争压力。虽然华扬联众有着众多的优势，例如技术优势、经验优势等，但在经过资本市场的验证后，行业上市公司均在这些方面有着自己独立的资源和能力。在战略管理中经常提及的“人无我有，人有我优”，如果在一个梯队上的公司，在资源、能力上的优势都差不多的情况下，自然原来的那些优势也就不值一提了。要想在这个层面的梯队中保持持续性的优势，华扬联众的压力不小。

（2）人才风险

互联网广告行业是随着互联网的兴起而发展起来的一个全新的行业。与电视、报纸、广播、户外等传统渠道相比，互联网作为营销传播介质，具有信息量巨大、形式丰富多样、技术要求较高、更加开放自由等诸多特性，这决定了互联网广告服务所需的人才多是知识交叉性复合人才，既要熟悉传统传播理论和实践，又要对互联网传播特性有深刻了解，因此，互联网广告服务人才在我国一直处于相对短缺状态。尽管公司已经拥有以苏同为代表的国内较具竞争实力的人才团队，但随着我国互联网广告市场规模和公司业务规模的不断快速发展，如果公司不能留住现有人才团队，并不断培养、引进新的富有经验的人才，公司的综合竞争优势将无法有效保持，从而对公司经营业绩产生重大不利影响。

虽然公司对董监高中的12名公司在职高管，均采用了高薪策略来进行留人。在同行业上市公司中排名如下：

在上表中，可以看到华扬联众2016年13名高管年薪总额为1676.24万，人均年薪128.94万，位居以上6家上市公司高管薪酬排行榜首位，但是其他公司均对公司包括董监高在内的核心员工，进行了股权激励。从人性的角度来看，光靠薪酬是绑不住人心的。可能不一定会有人在同行业内进行跳槽，但这种高级人才可以在达到一定程度的时候，选择创业。国内大型互联网公司BAT对内部高管的薪酬激励不仅采用较高的固定薪资，还引入了股权激励。保障每位核心员工年收入高于一般创业者，虽然依然还是有人会选择离职和创业，但其薪酬设计理念值得华扬联众的高层细细思考和衡量。毕竟，有了“金手铐”的绑定，人才稳定性会得到很大的保障。

（3）应收账款余额较大的风险

报告期内各期末，公司应收账款余额分别为113,402.88万元、224,252.60万元和292,790.15万元，占当期营业收入的比重分别为37.51%、43.28%和44.10%，应收账款规模较大且增速较快。公司主要客户均为实力强、信誉好的大型优质客户，近三年来账龄在1年以内的应收账款比例平均超过90%，报告期内，公司对各大主要客户均未发生过坏账，预计可回收金额未发生重大变化，但出于谨慎性原则和与同行业上市公司可比的角度，公司在报告期内提高了应收账款坏账准备计提比例。虽然发行人历史上主要客户回款状况良好，但如果主要客户因自身经营状况或外部经营环境严重恶化以致影响偿付能力，则公司将面临应收账款部分甚至全部无法收回的风险。

（4）互联网媒体返利净额对公司毛利影响较大的风险

报告期内，公司自互联网媒体取得的返利净额分别为39,165.50万元、54,533.56万元和59,586.70万元，占毛利的比例分别为80.40%、85.56%和75.20%，占比较高。未来如果互联网媒体调低返利比例，或者公司客户提高要求公司返还返利的比例，而公司业务规模的扩大又不足以抵消这种不利影响，公司毛利将会下降，经营业绩将受到重大不利影响。

（5）商誉减值风险

报告期内，公司陆续收购了派择网络、博大网联、上海用宏和口碑互联等公司，累计形成了8,647.33万元的商誉，占报告期末总资产的2.20%。派择网络在精准营销技术研发方面具有较强实力；博大网联在Google搜索引擎营销领域具有丰富经验，系目前Google在国内主要的营销代理公司之一；上海用宏系“魔图”技术系统的专业研发公司，在我国互联网图片营销技术领域具有较强竞争优势；口碑互联在互联网内容营销领域具有一定竞争优势。通过上述收购，公司顺应了互联网营销形式多元化的行业发展趋势，提升了技术实力，完善了业务布局，增强了公司综合竞争优势，对公司整体盈利能力的提升作用已逐步显现。公司按照企业会计准则的要求对商誉进行了减值测试，未发现存在减值迹象。但是，如果未来由于行业技术进步、经营模式创新、市场竞争加剧等原因导致上述被收购公司在各自领域内不再具有竞争优势、对公司的贡献大幅减弱甚至为负，公司将面临商誉减值的风险。该等风险一旦出现，将对公司经营业绩产生较大不利影响。

截止2016年末，上述10家子公司的亏损额合计约为4254.55万元。其中，华扬盛鼎亏损185.09万元，上海华扬亏损1432.93万元，华扬大浙亏损132万元，华扬海纳亏损83.42万元，杭州腾媒亏损231.85万元，华扬投资亏损1094.31万元，华扬香港亏损36.83万美元，华扬韩国亏损17.43万美元，华扬美国亏损95.80万美元，美国实验室亏损13.61万美元。

（6）资产负债率较高的风险

2014年末、2015年末、2016年末，公司资产负债率（母公司）分别为69.87%、76.51%、81.10%，逐年有所提高，处于较高水平。2014年、2015年、2016年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为10,257.14万元、-23,780.88万元、-17,527.57万元，近两年持续为负。上述情况主要系公司互联网广告服务业务及买断式销售代理业务的增速较快、四季度收入占全年营业收入比例相对较高、年末应收账款余额较高所致。如果公司年末应收账款余额的主要客户的期后回款情况出现恶化而公司不能及时筹措到用于日常经营活动所必需的营运资金，公司的日常经营将面临较大的偿债风险，对公司经营业绩可能产生重大不利影响。

四、战略布局

（1）以互联网技术作为公司发展的基本路线

在互联网数字化精准营销的自动化平台技术方面，公司是国内综合实力较强的企业之一，为未来的竞争奠定了强大的技术优势。全自动化的平台技术主要包括针对海量用户行为的Cookie跟踪、用户行为监测、海量数据仓储、数据挖掘分析、用户模型识别、网页数据爬取、中文分词及语义分析、深度学习、在线广告用户行为预测模型、数字化精准广告投放及其学习技术等。这类技术以海量数据为核心驱动，涉及到涉及到数据分析、挖掘算法设计、模式识别、底层系统架构优化以及人工智能学习，技术难度相对较大、研发壁垒较高，主要应用于智能化用户行为识别、数据分析、挖掘和数字化精准广告投放的系统平台建设。

（2）早期股东结构的确立，奠定了公司在资本市场上一定的优势

上述五家网站平台均是国内互联网领域内具有一定行业代表性、市场地位和品牌知名度的企业，发展至今，这五家公司均成长为公司中国互联网界颇具分量的公司。因此，吸纳这五家网站成为公司股东，表明其对公司及互联网广告行业的明确看好，可充分展现公司的市场地位和竞争优势，为公司后续引入专业投资人奠定坚实的估值基础，使公司在未来融资过程中获得更好的条件。

（3）成立行业研究院，站在行业观察者的角度看待行业和公司发展

公司已于2012年下半年在内部设立了华扬联众数字营销研究院，未来计划以此为依托深入研究互联网时代的社群心理、文化和美学特征，了解互联网及数字媒体时代的创意技术及内容生产趋势，创立互联网时代标杆式的数字广告范式、工具及新商业模式，以数据化、平台化为指引，探索数字广告新可能。在公司外部，将继续与清华大学、北京大学、厦门大学和中国传媒大学等重点院校开展研究合作项目，以设立奖学金、建立营销实验室、组织研修班、建立双方共享的互联网广告案例库等多种形式，共同探讨互联网的发展趋势与新技术研究。

公司将通过对互联网广告新技术的研究和行业发展趋势的探索，大力发展广告模式创新，针对引领互联网发展潮流的移动互联网新闻客户端、社交工具、视频类等APP，积极拓展新的广告资源和广告思路，促成主要客户改进广告模式、提升广告效果。

除了以上3点外，我觉得重中之重，公司还需要做出以下几点战略考量：

（1）停止盲目扩张，改“扩张”战略为“精兵”战略

暂停对外的收购与兼并工作，整合现行公司下设的分子公司，按照业务方向划分成几大事业部，提出“精兵”战略：面向各分子公司招募“精兵”，统一整合到公司规划好的事业总部中去。原有的各分子公司划归到相应的事业部中，对原有的未达到公司业绩指标的，或不符合公司未来发展方向的业务线进行调整（卖掉或关停）；

（2）确立核心人员名单，加强股权激励

虽说目前的薪资颇具竞争力，但人才是互联网广告营销领域的稀缺资源和优势资源。因此，加大“金手铐”的激励，留住核心人才，重新启动公司持股平台，让员工把人和心都一起留在公司。

（3）加大财务管理力度，建立信用等级，降低负债

按客户贡献度、账期等建立客户信用等级，逐步淘汰回款率偏低的客户。同时，调整公司负债率。

五、其他信息

（1）董事、监事、高级管理人员与核心技术人员简介

1.董事

苏同先生：董事长、总经理，中国籍，无境外永久居留权，1973年出生，北京工商大学经济信息学士；1995年任北京怡通广告有限公司客户总监，1996年至今一直任公司总经理；曾获得中国广告协会“全国十大经理人”称号，中国互联网协会“1997-2007中国网络广告十年百人”称号，中国广告协会“中国广告30年突出贡献奖”等。

姜香蕊女士：董事，中国籍，无境外永久居留权，1943年出生，第二炮兵技术工程学院自动化控制学士；曾任第二炮兵技术工程学院教师，国防科工委第二十五基地工程师，总参谋部气象局自动化工程师，中国计算机软件与技术服务总公司工程师，北京四通公司高级工程师。

黄国强先生：董事，中国籍，无境外永久居留权，1973年出生，清华大学应用经济学与金融学学士，香港中文大学金融MBA工商管理硕士；曾任职于北京硅谷动力电子商务有限公司、北京环宇电星电器有限公司、加拿大运通通信公司、美国速驰无线公司北京代表处、上海贝尔阿尔卡特股份有限公司；现任深圳市东方富海投资管理股份有限公司合伙人、董事、副总经理。

Chen Xiaobing（陈小兵）先生：董事，美国籍，1962年出生，清华大学自动化学士，工程管理硕士；曾任职于美国通用电气公司、杜邦公司、美国中经合集团、博康集团；现任青云创业投资管理（香港）有限公司合伙人。

王昕女士：独立董事，中国籍，无境外永久居留权，1971年出生，新加坡国立大学实用语言学硕士；曾任职于北京工商大学、摩托罗拉、美国互联网技术信息有限公司、搜狐公司；现任北京春播科技有限公司执行董事、经理，中视金桥国际传媒控股有限公司独立董事。

樊旭文先生：独立董事，中国籍，无境外永久居留权，1963年出生，北京大学中文系文学学士，曾任电广传媒广告分公司副总经理、常务副总经理、湖南广播电视台广告经营管理中心主任；曾担任《六个梦》、《梅花三弄》、《倚天屠龙记》等电视剧的制片、制片主任等；曾参与《白领公寓》、《非常公民》、《绝对权力》等电视剧的制作、发行等管理工作；现任北京响巢看看网络传媒股份有限公司COO。

郭海兰女士：独立董事，中国籍，无境外永久居留权，1973年出生，中国注册会计师，具有证券期货业务资格、中国注册资产评估师；北京科技大学管理学院涉外财务会计学士，中国社会科学院研究生；曾任北京会计师事务所国际部审计助理、北京天平会计师事务所审计项目经理、北京万全会计师事务所副主任会计师、北京永拓会计师事务所副主任会计师、副董事长、党委副书记，中磊会计师事务所有限责任公司合伙人。现任职利安达会计师事务所（特殊普通合伙）合伙人，兼任北京注册会计师协会上市公司审计专家委员会委员，中信海洋直升机股份有限公司、中房地产股份有限公司、北京新东方迅程网络科技股份有限公司独立董事。

2.监事

隋丹女士：监事会主席，中国籍，无境外永久居留权，1976年出生，南开大学国际经济贸易学士，Wilfrid Laurier University工商管理学硕士；曾任北京盛世长城广告有限公司实力媒体策划经理，智威汤逊-中乔广告有限公司传立媒体策划总监；2006年加入华扬广告，现任公司业务总监。

白欣悦女士：监事，中国籍，无境外永久居留权，1978年出生，武汉理工大学会计学学士；曾任职于摩托罗拉中国有限公司；2004年加入华扬广告，现任公司客户群总监。

范雪莉女士：职工监事，中国籍，无境外永久居留权，1962年出生，北京市委党校法律专业毕业；曾任职于北京国际邮电局；2005年加入华扬广告，现任公司行政经理。

3.高级管理人员

王海龙先生，中国籍，无境外永久居留权，1976年出生，北京广播学院电视工程系多媒体技术及应用学士；曾任24/7 Asia Media Beijing策略主管、策略经理，Lycos Asia策略总监；曾获中国互联网协会“1997-2007中国网络广告十年百人”称号；2004年加入华扬广告，现任公司副总经理。

Cassumbhoy Fareeda（贾殷殷）女士，澳大利亚籍，1970年出生，澳大利亚皇家墨尔本理工大学市场营销和物流管理学士；曾任职于Triangle Pacific Advertising Hong Kong，J

Walter Thompson Pty Ltd，智威汤逊-中乔广告有限公司，上海奥美广告有限公司北京分公司，达彼思达华广告有限公司；2011年加入华扬有限，现任公司副总经理。

陈嵘女士，中国籍，无境外永久居留权，1968年出生，上海财经大学经济法学士，经济师职称；曾在智威汤逊-中乔广告有限公司上海分公司、精信广告有限公司、李奥贝纳广告有限公司、北京盛世长城广告有限公司实力媒体、智威汤逊-中乔广告有限公司传立媒体等任职；2011年加入华扬有限，现任公司副总经理、上海分公司总经理。

郝涛先生，中国籍，无境外永久居留权，1975年出生，西安电子科技大学计算机软件工程硕士；曾任职于中国软件与技术服务总公司，斯伦贝谢（中国）北京办事处，Smart Trust Limited Beijing Representative Office，西门子（中国）有限公司；2006年加入华扬广告，现任公司副总经理、技术总监。

郭建军先生，中国籍，无境外永久居留权，1973年出生，北京工业大学统计学学士；曾任职于施耐德电气（中国）投资有限公司、上海奥美广告有限公司北京分公司；2006年加入华扬广告，现任公司副总经理、财务总监、董事会秘书。

孙学先生，中国籍，无境外永久居留权，1972年出生，北京工商大学市场营销专业，曾任职于戏剧电影报、上海奥美广告有限公司、广州达彼思（达华）广告有限公司、上海灵狮广告有限公司、尚思咨询（上海）有限公司、智威汤逊－中乔广告有限公司、威汉营销传播集团、上海中方广告有限公司；2014年加入公司，现任公司副总经理。

王培兴先生，中国籍，无境外永久居留权，1972年出生，广东财经大学审计专业，毕业后一直任职于南方报业传媒集团；2012年加入公司，现任公司副总经理。

赵轶俊先生，中国籍，无境外永久居留权，1977年出生，上海外国语大学英语专科，在读复旦大学-BI挪威商学院MBA项目；拥有7年搜索营销经验，精通于各主要搜索引擎的优化，包括Google、百度、搜狗、SOSO、Bing、Yahoo。曾任美国嘉盛集团上海分公司高级市场经理，上海达闻文化传播有限公司SEM&SEO总监，2011年加入公司，现任公司副总经理、SEM总监。

4.核心技术人员

郝涛先生，简历详见本节之“一、（三）高级管理人员”部分相关内容。

郭建国先生，中国籍，无境外永久居留权，1976年出生，北京大学网络学院计算机科学与技术学士；拥有项目管理PMP资格证书；擅长项目管理和产品研发管理，成功研发过广告投放产品、广告监测产品、电子政务产品、ERP等多款产品。曾任金山软件开发经理，北大方正技术研究院有限公司项目经理，天极网络有限公司技术产品部副总经理，2011年加入华扬联众，现任公司产品总监。

（2）组织结构