本文系富凯IPO财经解读公司第363期，青岛百洋医药股份有限公司（以下简称“百洋医药”）。
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作者 | 宋旭光
编辑 | 李浩楠
校对 | 孙 恒
青岛百洋医药股份有限公司成立于2005年，是做健康产业投资和运营的企业集团，主要投资健康品牌、企业股权及健康产业相关物业。事实上，百洋医药并不是一家真正意义上的医药生产企业，而是一家做医药代理的企业。主营业务是为医药产品生产企业提供营销综合服务，包括提供医药产品的品牌运营、批发配送及零售。最新的招股书显示，百洋医药过去将零售业务作为发展重点，现欲将品牌运营业务作为未来战略发展的重点。富凯IPO财经了解到这并非是百洋医药首次冲击IPO，2019年11月，该公司首发申请被暂缓表决；2018年，百洋医药就曾谋求上交所上市，最终于当年年底终止上市计划。
富凯IPO财经了解到由于医药不分业，目前，在中国药品流通领域，医院门诊药房占据着80%以上的药品零售市场份额。药品批发端、零售端竞争那不到20%的市场。虽然近年来医药流通企业规模不断壮大，但是在市场集中度不断提高，也是强者恒强的局面。面向医院流通领域的国药一致、上海医药、华润医药、九州通等居于领导地位，消费者终端亦有益丰大药房、大参林等。可想而知行业竞争是何等的激烈。
另外，受两票制影响，以及未来可能推出“一票制”，加上医药流通行业低毛利，整个行业的平均毛利率为17.2%；平均净利润率只有2.7%。而这对原本就所占市场份额很少的医药商业来说，未来经营或将难上加上。报告期各期，百洋医药药品批发、零售毛利率远低于行业平均值。并且其各个门店的药品零售毛利率在10%左右相对偏低，而销售额较好的第二药店的毛利率不及5%。然而，由于药品品牌较高的毛利率拉升了公司综合毛利率，分别为33.68%、32.82%、27.86%、24.75%。也全仰赖迪巧系列产品。
值得注意的是，近年来，百洋医药来自最大客户迪巧的收入占比却也逐渐减少。对此，百洋医药表示，公司品牌运营逐渐扩大，对迪巧系列产品不存在依赖。但就报公司上述各类品牌系列的毛利率及占品牌收入比重来看，似乎还没有难担业绩重任的医药品牌运营。
同时，其下属子公司报告期内频遭处罚。2017年9月22日，百洋医药控股子公司百洋连锁因利用广告对商品或者服务作虚假宣传，被青岛市黄岛区工商行政管理局处以40万元的罚款并责令停止发布违法广告；2017年5月9日，百洋连锁因经营标签不符合食品安全法规定的食品，被市北区食品药品监督管理局处以5.38万元的罚款并没收涉案食品和违法所得；2017年7月28日，百洋连锁因经营生产日期无法辨识的预包装食品维生素C软糖，被黄岛区食品药品监督管理局处以1万元的罚款；2017年5月9日，百洋医药控股子公司青岛纽特舒玛因经营标签不符合食品安全法规定的食品，被市北区食品药品监督管理局处以5.12万元的罚款并没收涉案标签不符合食品安全法规定的食品和违法所得7,027.2元。
不仅如此百洋医药且存在众多法律诉讼是否会对三次冲击IPO产生消极影响？审核员是否会对百洋医药提出质问？券商以及百洋医药是否尽到相关审查义务和信息披露义务？
富凯IPO财经发现百洋医药60%毛利来自关联方，百洋医药最近三年60%以上毛利都来自于迪巧系列产品，而迪巧系列产品的供应商是公司关联方中山安士及其控股股东美国安士。
2017年-2019年，百洋医药迪巧系列产品分别贡献毛利7.87亿元、8.45亿元和8.43亿元，分别占公司毛利总额的75.53%、70.46%和62.40%。事实上，迪巧系列产品收入占比并不是特别高。2017-2019年，迪巧系类产品收入分别为 11.6亿元、12.56亿元、12.52亿元，分别占当期公司总营收的向37.47%、34.39%和25.83% 。迪巧系列之所以贡献如此之高的毛利与该产品的毛利率较高有关。2017-2019年，迪巧系列产品毛利率分别为67.89%、67.26%、67.33%。
在财务真实的情况下，高毛利率产生的原因是：产品价格高或成本低，抑或两者兼具。而产品价格高有可能是因产品有较高的技术含量、较高的附加值等，也有可能是公司具有较强的渠道力和运营能力。迪巧系列产品的高毛利主要系渠道优势所致。招股书显示，迪巧系列主要为钙片产品，产品属性类似快消品，市场同类产品极多，市场竞争非常激烈。这或也是公司品牌运营业务销售费用率高于同行的原因，但百洋医药在招股书中并没有提及此原因。
业内人士指出，靠渠道建立的高毛利率或不具有持续性，一旦公司丧失渠道优势，运营能力降低，高毛利率便不复存在。颇为有趣的是，迪巧系列产品的供应商还不是“外人”，正是公司关联方中山安士及其控股股东美国安士。报告期内，美国安士（含中山安士）都是百洋医药第一大供应商。“低买高卖”成为迪巧系列高毛利率的“源头”，为公司贡献大部分毛利。
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