市场短期是一台投票机，但长期是一台称重机。     -- 本杰明 · 格雷厄姆

关于本书

提到价值投资，人们最先想到的往往是“股神”沃伦·巴菲特，而巴菲特却说“自己血管里流淌的血液80%来自格雷厄姆。”格雷厄姆不仅是巴菲特在哥伦比亚大学商学院的研究生老师，更被巴菲特视为一生的“精神导师”。

本杰明·格雷厄姆（1894~1976）是价值投资理论奠基人，被誉为“现代证券分析之父” 。他和戴维·多德合著的《证券分析》于1934年出版，在此之前，投资领域充斥着迷信、臆测、神秘、操纵和盲目。格雷厄姆将理性的数学分析和价值评估方法引入证券分析，使资金管理转变成一种现代职业：职业投资人。《证券分析》影响了众多专业投资人，格雷厄姆因此被称为“华尔街教父”。

《聪明的投资者》是格雷厄姆写给普通大众的，它是有史以来第一本面向个人投资者的专业图书，自1949年出版以来一直被誉为“股票投资圣经”。1950年年初阅读此书后，19岁的巴菲特领悟到价值投资的真谛，于是申请了哥伦比亚大学商学院的研究生，成为格雷厄姆的学生，并走上价值投资的大道。

本书为普通投资者提供策略选择和执行指导。格雷厄姆首先对“投资”与“投机”进行区别，然后将投资者分为防御型和积极型，给出针对性的投资策略。除了普通股投资，作者还对债券、基金、可转换证券、认股权证等投资工具进行了阐述。依据在华尔街44年的投资经验，格雷厄姆介绍了若干代表性公司的案例和对比，不仅让读者学到公司分析的方法，更对金融市场的变幻莫测加深了理解。

投资与投机：赌输赢还是选资产

格雷厄姆对“投资”的定义是：以深入分析为基础，确保本金安全，并获得适当的回报。不满足这些要求的操作，就是“投机”。

“投资”与“投机”是相对应的， 现实中人们对“投资/投机”的认知会随着市场大幅波动发生逆转。因此，作者没有简单地对两者做出是或非的价值判断，而是指出市场参与者需要明白观察的尺度和自身的定位。

尺度不同，观察的结果会产生差异。短期看，一两次投机也可以是明智的，可以赚到很多钱；但长期看下来，投机并非明智之举，尤其对于大部分的普通个人投资者。

投资者和投机者之间最现实的区别，在于他们对待股市变化的态度：投机者的主要兴趣在于预测市场波动，并从中获利；投资者的兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证券。对于普通投资者，最重要的是自我定位，清楚自己是在赌输赢还是选资产。

虽然在市场中投机不可能100%避免，但我们需要将投机成分控制在较小的范围，并在财务和心理上作好面对不利后果的准备。

作者指出几种常见的投机情况：

▪  自以为在投资，实则投机；

▪  在缺乏足够的知识和技能情况下，把投机当成一件严肃的事；

▪  投入的资金过多，超过自己承担亏损的能力；

▪  对于非专业人士，任何保证金交易都是在投机；

▪  任何抢购所谓“热门股”或类似行为；

在附录中，作者还提到一种新的投机因素：

▪  对未来预期的过分强调，并通过大量被创造出来的估值方法加以证明。

智商与性格：何谓“聪明的投资者”

投资并不需要高智商或者高学历，但需要智慧。在格雷厄姆看来，这种智慧“与其说是表现在智力方面，不如说是表现在性格方面。”

智商超群的人不一定能成为聪明的投资者。高智商个人（如牛顿）或高学历机构（如长期资本管理公司）的投资实践都以失败告终。格雷厄姆认为失败的原因是没有建立投资成功所需的心理约束。

如何成为聪明的投资者呢？格雷厄姆认为要有耐心，要有约束，并渴望学习；能够驾驭情绪和自我反思。

巴菲特在本书第4版序言中指出：要一生投资成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或内幕消息，只需要两个因素：有一个稳妥的知识体系作为决策基础；有一种控制自己情绪的能力，以免思考框架被情绪破坏。

本书提供的正是这种知识体系和思维框架，对情绪的约束只能靠个人。

市场先生：要么利用市场波动，要么不去管它

巴菲特曾说，假如由他开设投资专业课程，他只会讲授两门课程：一是如何面对股价波动；二是如何估算企业内在价值。

对于市场波动，格雷厄姆提出一个形象的比喻：市场先生。“市场先生”是一个热心肠，每个交易日，它都会积极地出价，而且让你能够以此价格向它购买或出售股票。它的情绪变化无常，有时狂热地不断给出高价购买股票，有时又不惜代价地低价出售，而且它的欣喜若狂和悲观恐惧一样并没有什么依据。

“市场先生”不稳定的情绪会产生股票的错误定价，聪明的投资者应该利用它，而不是被它操控。“价格波动对真正的投资者只有一个重要意义，即当价格大幅下跌后，给投资者买入的机会，反之亦然。在除此之外的其它时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。”

由“市场先生”还引申出一些问题的讨论：

▪  市场能够预测吗？市场波动无法预测。

▪  择时交易有效吗？“择时”这种努力去预知股市的行为是无效的，而且其背后有一个很重要的心理作用：想迅速获取收益。

▪  下跌是风险吗？证券价格下跌并非真正的风险，真正的风险是价值损失。

▪  股价波动越小越安全吗？现实中，公司做得越成功，其股价的波动可能会越大。

▪  风险越大回报越大吗？对价值投资而言，风险与回报是负相关的，风险越小，回报越大。

安全边际：不必为“预期”付出高昂代价

安全边际是格雷厄姆投资理念的中心思想和座右铭，也是本书最重要的内容。

在最后一章中，格雷厄姆这样定义：证券的市场价格高于证券的评估价格的差额，这一差额反映了安全边际。用巴菲特的话说，安全边际就是“用0.4美元的价格购买价值1美元的东西。”

在附录中巴菲特提到一批“超级投资者”，并称他们为格雷厄姆-多德系投资者。他们只关心两个变量：价格和价值，致力于“以显著的安全边际标准寻找价值与价格的差异”。虽然他们风格各有不同，但一致的是以价值为依据来选择证券，并认为买进的是企业，而不仅仅是股票。

安全边际使投资者不必对未来做出准确的预测。如果支付价格能够提供较大的安全边际，就可以吸纳因计算失误或情况不及预期所造成的影响。

安全边际提供了较好的盈利性。如果支付的价格过高，即使是好标的，也会影响收益，甚至形成损失。

安全边际还可以作为区分投资和投机的标准。投资业务的安全边际是依据统计数据进行的数学推理；而投机业务的安全边际则建立在主观判断基础上。

价值取决于投资者的推理和判断，现实中有多种因素会给投资者制造“价值幻觉”。比如把“看到的利润”当作“实际的利润”；把当期较高的利润当成“盈利能力”，并认为业务兴旺就等同于安全边际；把在乐观情绪下市场给出的“增长预期”溢价当作价值……

稳健投资的思维框架：保守主义+现实主义+长期主义

基于本书内容，结合之前读过的价值投资相关书籍，我对于稳健投资的基本思维框架梳理如下：以保守主义面对价值，以现实主义应对波动，以长期主义思考未来。

保守主义并非因循守旧、故步自封，而是指对某种原则的坚守。在投资实践中，做到对价值、安全边际的坚持，以及对能力圈、实事求是的坚守。

波动是市场的常态。面对波动，乐观主义或者悲观主义都无助于约束情绪，而现实主义有助于从情绪中抽身，用理性驾驭情绪，建立心理约束机制，从而避免被各种“价值幻象”蒙蔽双眼。

在方向正确的前提下，长期主义是稳健投资的必然选择。长期主义让投资者保持耐心，关注未来长期的可持续发展，避免因短期波动与市场热点产生非理性行为。有了长期主义，复利奇迹才能得以发生。

结语

现实世界中，没有人能够准确预测未来，而金融市场是一个复杂的自适应系统，投资始终与不确定性相伴而行。金融市场存在各种不同的赚钱和投资方式，投资者最大的问题甚至是最可怕的敌人，很可能就是自己。

格雷厄姆为投资者提供了一个稳健投资的思维框架，不管是防御型还是积极型，都能从中得到启发，理解风险管理和预期管理的重要，建立自己的知识体系和约束机制，从而避免成为愚蠢行为的参与者。