当格雷厄姆埋头苦干他的著作《证券分析》时，菲利普·费舍尔才刚刚开始他自己的投资咨询事业。

 费舍尔毕业于著名的斯坦福大学工商管理研究生院，在旧金山盎格鲁伦敦和巴黎国家银行担任分析师，并迅速晋升为统计部门负责人。

 正是以这种身份，他见证了 1929 年毁灭性的股市崩盘，这场崩盘预示着大萧条的到来。

 在一家当地经纪公司短暂工作后，费舍尔决定自己出击，并于 1931 年 3 月 31 日创立了费舍尔咨询公司，鉴于市场低迷和更广泛的市场，走上了一条许多人认为不明智的道路。

 然而，费舍尔认为他拥有两个关键优势：首先，崩盘让许多投资者对他们以前的经纪人感到不满，并正在寻找新的顾问； 其次，大萧条给了人们足够的时间来就投资策略进行深思熟虑的讨论。

 在斯坦福大学期间，费舍尔被要求定期与他的一位教授一起访问旧金山，教授会带他和其他学生与当地企业家会面，帮助他们解决业务问题。

 在返回校园的路上，费舍尔和他的导师会汇报当天的活动，讨论他们观察到的公司及其管理策略。 回顾这个每周一次的商讨，费舍尔后来评论说，这是“我在火车上收到的最有用的活动”。

费舍尔的成长经历使他相信，投资具有巨大潜力的公司可以获得真正可观的回报，前提是这些公司由有能力的管理团队领导。 

为了识别这些优秀的公司，费希尔开发了一套复杂的“积分系统”，该系统依靠一系列定性和定量因素来评估公司的前景和管理实力。

 值得注意的是，Fisher 非常重视识别那些拥有始终优于同行的销售额和利润增长率的企业。 

然而，他也认识到这种增长必须在相当长的一段时间内保持可持续，这就需要对基础行业和公司在其中的竞争地位进行仔细分析。

虽然 Fisher 并不过分关注持续增长，但他认为应该在几年内评估一家公司的业绩，以正确衡量其成功与否。

 事实上，他多年的观察使他得出结论，有两种类型的企业往往会显示出高于平均水平的增长率：一种是“幸运且有能力”的企业，另一种是“因为有能力而幸运”的企业。 

前者包括像美国铝业公司这样的公司，这些公司拥有远见卓识和技能娴熟的领导层，他们预见到新市场的出现并积极努力促进它们。

 美铝也很幸运，因为它受益于无法控制的外部因素，比如航空业的快速扩张，带动了对铝产品的需求激增。 

多亏了这种远见、技巧和运气的结合，美铝公司甚至超出了它自己的崇高预期，并为投资者带来了巨额利润。

杜邦是“有幸有能力”的杰出代表。 如果该公司坚持其最初的产品——喷砂粉，它就会遭受许多其他传统采矿公司的命运。 

然而，其管理人员利用他们对火药的了解，开始发明新产品，例如尼龙、玻璃纸和有机玻璃（一种具有透明特性的合成树脂）。 

这导致了新的市场需求的产生，并最终为杜邦带来了数十亿美元的销售额。

Fisher 认识到公司的研发 (R&D) 可以提供超出平均贡献的持续增长。 如果没有大量研发投资，杜邦和美国铝业这两家公司不可能取得长期成功。

 即使是不关注高科技的公司也必须致力于研发，以改善客户服务、更好的产品和更高效的服务。

除了研发，费舍尔还仔细审查了公司的销售组织。 即使一家公司拥有卓越的产品和服务，也必须成功地将它们商业化； 否则，研发努力将无法转化为销售。

 Fisher 看到了连接市场和研发部门的销售的巨大价值。 然而，仅凭潜力并不能证明对一家公司的投资是合理的，因为费舍尔认为，如果不能为股东创造利润，销售额增长高于平均水平的公司不一定是合适的投资。

费舍尔寻找提供低成本产品或服务的公司，并希望他们致力于保持这种潜力。 盈亏平衡点低、利润率高的公司能够更好地应对经济衰退并在竞争中胜过竞争对手。 

公司必须进行充分的会计监督和成本分析，以确定公司运营中可能影响整体盈利能力的低效和问题。

此外，费舍尔还通过检查公司未来的增长是否依赖于新投资来评估公司的盈利能力。 一家利润率高的公司应该在不稀释股东权益的情况下产生内源性现金流以维持其增长。

 控制固定资产和营运资金需求的结构良好的公司，可以管理其现金需求并避免通过股票融资。

费舍尔看出，卓越的公司不仅拥有超乎常人的企业素质，还拥有卓越的管理。 这些技术娴熟的经理不仅擅长维护现有产品线，而且还具有开发新产品和服务以在当前市场潜力耗尽后保持销售增长的远见。

 虽然大多数公司拥有多条产品线，但只有少数公司具有维持增长一两年的战略能力。 管理层必须优先考虑短期和长期利益才能取得成功。

 Fisher 强调，拥有忠诚和值得信赖的管理层对于确定公司的长期潜力至关重要。 他建议投资者检查公司管理层与股东之间的沟通方式，尤其是在困难时期，以衡量管理层应对挑战的能力。 

此外，费舍尔认为，优秀的公司会建立积极的劳资关系，让员工感到受到尊重和欣赏，晋升是基于绩效而非偏袒。 最后，费舍尔认识到了解公司如何从竞争对手中脱颖而出的重要性。 通过与客户、供应商、前雇员、顾问、研究人员、政府官员、贸易协会高管和竞争对手进行广泛对话，费舍尔开发了一种综合调查方法，他称之为“闲聊”。 

这种方法使他能够多维地了解公司的优势和劣势，从而做出富有成效的投资决策。

投资者往往忽视了了解一家公司情况的艰巨工作，他们不愿为此投入时间和精力。 费舍尔明白，通过与不同的人交谈来进行研究既费时又费力。

 因此，为了克服这一障碍，费舍尔选择减少他研究的公司数量，重质量而不是数量。 本质上，费雪的投资组合只有不到十家公司，三四只股票占总仓位的75%。

 费舍尔认为，成功的投资包括在一些事情上做得非常好，比如在一个人的能力范围内进行投资。 他承认他过去的错误是由于他投资于一个他认为了解但缺乏背景知识的领域。

###下一篇希望写写查理芒格

###巴菲特在格雷厄姆、菲利普 费舍尔、查理芒格 身上学到了什么？又在具体投资中如何融会贯通的？ 我想有必要单独开一篇说说。