最近想再次梳理一下过去巴菲特的往事，想到哪写到哪吧，先写一些关于巴菲特的老师的事吧。

本杰明·格雷厄姆被公认为“金融分析之父”，这是亚当·斯密授予他的称号，亚当·斯密指出，在他做出贡献之前，这个职业并不存在。 

格雷厄姆的遗产由两部标志性作品定义——《证券分析》和《聪明的投资者》。

 《证券分析》出版于 1929 年，即大崩溃后不久，它对重塑金融格局的改变世界的事件做出了及时的回应。

 格雷厄姆富有洞察力的分析帮助人们恢复了财富并朝着有利的方向发展。

 尽管没有接受过正规的金融教育，格雷厄姆在华尔街的职业生涯始于年轻时，从一名文员开始，最终晋升为 Newburger, Henderson & Loeb 的合伙人。

 1926 年，他和杰罗姆·纽曼 (Jerome Newman) 建立了投资合伙企业，后来成为聘请沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 的公司。

 格雷厄姆和纽曼的合作经历了多次金融危机，包括 1929 年的大萧条、二战和朝鲜战争。

 尽管在大萧条期间遭受了重大的经济损失，格雷厄姆还是通过参加哥伦比亚大学的金融课程重建了自己的财富。 

正是在那里，他受到教授大卫·多德 (David Dodd) 的启发，撰写了关于审慎投资的经典论文。

Graham 和 Dodd 都是经验丰富的投资者，每人都有超过 15 年的经验，他们花了四年时间完成了他们著名的著作《证券分析》。 

1934年首次出版时，作为学术讨论和实践经验的产物而受到高度评价。 这本书在当时非常需要，因为企业信息披露不充分并且经常具有误导性。

 在 1933 年证券法和 1934 年证券交易法之前，许多公司拒绝披露销售信息，财产评估也不可靠。 

在 IPO 期间和上市后，有关公司的虚假信息被用来操纵股价。 

这本书帮助投资者了解，基于合理价格和多元化的普通股投资组合的市场可以是一项健康的投资。

格雷厄姆的方法条理分明，他一步步帮助投资者理解他方法的逻辑。

本书首先讨论了“投资”一词的含义。 格雷厄姆认为，当时对该术语没有明确的定义。

 他指出，有一种说法将股票定义为投机，将债券定义为投资。 

但根据格雷厄姆的说法，质量差的债券不应该仅仅因为它是债券就被认为是一种投资，股票也不应该仅仅因为它是股票就被认为是投机性的，即使它的定价可能低于其净流动资产。

 格雷厄姆提出了自己对投资的定义，着重于分析本金安全的承诺和提供令人满意的回报。 

这个定义帮助投资者了解什么值得他们关注。 格雷厄姆和多德指出，企业混乱局面已经得到遏制。

 他们从自己的角度就股东与管理层关系相关的问题，主要是管理权限和股息政策发表了看法。

首先，格雷厄姆的投资分析方法始于对“分析”的简明定义，即根据原则和逻辑仔细检查可用信息以得出结论的过程。

 他将分析分为三个步骤：描述、批评和选择。 收集的信息必须代表事实，连贯地呈现出来，最后，分析师必须做出判断以确定证券是否具有吸引力。

其次，格雷厄姆强调，要使证券符合投资条件，它必须满足两个条件：一定程度的本金安全性和令人满意的回报率。 

安全虽然不是绝对的，但在不可预见的情况下，一定要合情合理。

 满意度的定义是主观的，只要符合本金安全原则，任何回报率无论多低都是可以接受的。

在他的整个职业生涯中，格雷厄姆面临着投资和投机的风暴，在他去世之前，他失望地看到越来越多的机构投资者投机。 

在 1973-1974 年大熊市后不久的一次基金经理会议上，他对他们放弃了正确的投资基础而只专注于在最短时间内获得最高回报表示失望。

在金融媒体领域，本杰明格雷厄姆因其对投资界的贡献而广受认可。

他最显着的贡献之一是投资普通股的“安全边际”方法的概念。

这种方法是为了应对 1929 年的市场崩盘和随之而来的猖獗的投机活动而开发的。

这段时间，很多投资者放弃理性分析，不考虑量化数据就追涨股价。

针对这种高风险行为，格雷厄姆建议投资者在选股时考虑“安全边际”。 

这意味着投资于被低估或具有高增长潜力的股票，即使在市场低迷期间也是如此。

格雷厄姆建议投资者关注交易价格低于其内在价值的股票，而不是试图预测市场拐点。 

该策略需要进行定量分析，以确定哪些股票被低估并具有增长潜力。 

格雷厄姆将稳健投资的概念简化为“安全边际”的概念，这个概念既适用于股票，也适用于债券。

格雷厄姆认为，一家公司过去的经营历史可以用来确定其债券的安全边际。 

如果一家公司的年利润是其债券利息的五倍，那么该公司的债务就有可靠的安全边际。 

格雷厄姆还认为，投资者应该关注一家公司未来增长的潜力以及其利润与固定利率之间的差距，而不是试图预测其未来的收入状况。

总的来说，安全边际方法对于寻求风险最小化和回报最大化的投资者来说是一个有价值的工具。

 它强调理性分析和长期投资策略的重要性，而不是短期投机。

格雷厄姆确定股票安全边际的方法涉及将其价格与其内在价值进行比较，内在价值基于公司资产、利润、股息和未来前景。 

他认为未来的盈利能力是最重要的因素，并推导出一个公式，将预期的未来利润乘以适当的资本化因子来确定内在价值。

 然而，预测未来的因素，如销售额、价格和成本会使这个计算复杂化。 

尽管如此，格雷厄姆认为，安全边际理论在稳定的证券类型、比较分析以及价格与内在价值之间存在显着差距的股票中仍然可以取得成功。

内在价值的概念是难以捉摸的，不同于现场报价。

最初，内在价值被认为是一家公司的账面价值，但格雷厄姆认为它还应该包括这些资产产生的利润。 

虽然财务分析可以借助资产负债表、损益表、资产和负债等定量指标，但格雷厄姆提醒我们，这不是一门精确的科学。

管理层的能力和公司的性质等因素对于确定内在价值至关重要，但难以衡量。

格雷厄姆警告不要过分强调质量因素，因为它们往往会导致更高的乘数，并鼓励投资者关注可衡量的量化因素，如固定资产、股息以及当前和过去的利润。

格雷厄姆强调，投资者应确保他们在投资资产时拥有坚实的基础，即使在清算时也有有限的下行风险。 

然而，任何投资都不能保证实现增长目标，投资者应警惕过度投机引发的潜在市场泡沫。 

格雷厄姆的投资原则植根于防止经济损失，重点是安全边际。 

这涉及以其净资产的 2/3 购买公司或购买市盈率低的股票，前提是它们的资产多于负债。 

尽管这些方法在牛市中应用可能具有挑战性，但它们可以帮助识别被低估的投资。 

格雷厄姆认为，贪婪和恐惧的情绪经常导致股票定价错误，导致市场被高估或低估。 

投资者可以利用这些市场效率低下的机会从修正力量中获利。 

虽然格雷厄姆的低市盈率方法仍然适用，但如今大多数投资者使用公司未来现金流的贴现值来确定其内在价值。

###下一篇希望写写菲利普 费雪

###巴菲特在格雷厄姆、菲利普 费舍尔、查理芒格 身上学到了什么？又在具体投资中如何融会贯通的？ 我想有必要单独开一篇说说。