今年伯克希尔的股东大会刚刚结束。这场由两位老人主持的投资盛宴，吸引了全世界4万人参加，据说其中有两三千个中国人。虽然巴菲特的大名如雷贯耳，但我关注已经开了几十年的伯克希尔股东大会，这还是第一年。
《大空头》里，赚了最多钱的医生巴里，在现实中也是极推崇价值投资的。《大空头》书中有讲到，巴里曾深入研究过巴菲特，尽管最后他得出结论，巴菲特是独一无二的，没有人能复制他，但这对他自己的投资方式仍产生了巨大影响。
于是，我开始寻找巴菲特的相关资料，找来了从1957年至今的致股东信，包括英文原版。想在投资周记里做一个翻译和总结历年股东信的小专题，但后来发现工作量实在太大。今年的这一篇原版就有3万多字，估计写完全部绝对不会是一个“小”专栏。
好吧，来日方长。
今天先从“得到”上，诺亚方舟的汪静波做的一个小专栏《2003年至今的致股东信简介》开始。
2003年 《和赢家一起共事》
巴菲特有四条硬性投资标准：1）自己懂的生意，2）具有良好的经济前景，3）经营者德才兼备，4）吸引人的收购价格。其中一条，他强调了对经营者品德和才能的看中，意思是说，他只投资他认为优秀的人。因为，他收购一家公司后往往要持股很多年，这家公司的经营者对他来说就是合作伙伴的关系，他必须像挑选伴侣一样慎重。
在信中，他举了一个棒球球童的例子。这位球童非常善于分析球队的优劣，并想办法到他认为优秀的球队谋职，这使他在一个非常平凡的岗位上获得了成功。“他怎么拎球棒压根不重要，重要的是他能为当红球星工作。”这样的投资和管理理念，使得伯克希尔在过去外围环境低迷的一年里，收购到了几家非常优秀的公司。
我的感想是，与优秀者共事，不仅能让我们成功的几率更大，而且让管理更轻松，更良性，还能从同伴身上学到自己不具备的优点，可谓好处多多。在今年的股东会上，巴菲特回答一位股东提问时，也说到他管理旗下公司的方式，核心是给予充分的信任并放手。一个旗下有一百多家公司的财富集团，总部只有20多个工作人员，这是何等的管理智慧。而且这套管理起码是从03年沿用至今，十多年未曾改变。这又让我想起巴菲特那句名言，投资就是在一个足够长的坡道，用湿粘的雪滚雪球。
2004年 《捡便宜烟头，还是买好公司》
“捡烟头”比喻是用非常低廉的价格买入一家公司的股票，等到价格回归后再卖出挣钱。这是巴菲特的老师，格雷厄姆推崇的“价值投资”法。但是这个方法是有局限的，只适合经济低迷时期。在经济繁荣或资产泡沫时期，是很难找到价格明显低于价值的公司的。另外，随着伯克希尔的资金规模越来越大，巴菲特也没有必要再去“捡烟头”了，他应该设法寻找那些足够好，但价格相对合理的公司。
他的方法在历年股东信中反复提及，主要是三点：公司的护城河、优秀的管理者、合理的价格。后面两个很好理解，关于护城河，他的意思是指持久的竞争优势。我的理解，这些优势包括专利技术、市场份额、政府授权造成的垄断性等等。
这让我想起前不久，王烁写过的一篇关于高瓴资本的张磊，和耶鲁大学学生的一次座谈会的纪要。文中讲道，张磊认为格雷厄姆的捡烟头式投资已经过时，他们投资腾讯的成功经验说明，现在得靠对未来趋势的洞察力。当时我还以为张磊是在反对巴菲特的价值投资理念，现在明白了他只是在反对格雷厄姆。而巴菲特在价值投资领域最大的建树，恰恰是在格雷厄姆的关注静态价值方法的基础上，将企业未来成长性纳入到企业内在价值的考量中。所以这跟张磊说的并不矛盾。
2008年 《好公司、还不错的公司和差公司》
在这封信里，前面讲到的“护城河”又再一次被提及，这是巴菲特投资时最首要的看重条件。他并没有详细列举“护城河”的指标，只提到了成本优势、强大品牌。他的意思应该是，“护城河”的含义比较宽泛，意指商业壁垒，有了坚实的壁垒，投资人才能不花费很多精力，安稳的获得多年的丰厚回报。他还举了反例 —— 假“护城河”，比如高度依赖一位领导者或管理者。
巴菲特认为的公司好坏的标准分别是：好公司能逐年带来异乎寻常的收益率，并且不需要投入很多；一般的公司是有不错的回报率，但投入也在增加；差公司则是每年要增加投入，却得不到多少回报。然后他举了三个例子：喜事糖果、飞行训练公司和航空公司，分别对应好、中、差三类。
根据文中提到的数据，我大致做了测算。喜事糖果于1972年被花0.25亿美元买入，35年来的利润总额是13.5亿，经营成本每年从800万增长到4000万，取平均数测算的话，35年的经营成本总共是8.4亿，股东收入5.1亿，平均每年是1457万元，不考虑通胀的话，每年的股息回报超过了50%。这样的投资确实非常成功，更何况这只是股息，还没有算上公司本身估值的增长。喜事糖果当年业绩并不突出，糖果这个小行业也并不吸引人，但巴菲特用敏锐的眼光看出了它的潜质。最终喜事糖果成了伯克希尔整个投资事业中，最重要的财源之一。飞行训练公司（飞安）的投入产出比就要差一点，1996年时年利润是1.1亿，固定资产投资则需要5.7亿，到2007年的时候利润增长到2.7亿（后来有没有再投入固定资产投资，文中没有讲）。这样的利润增长可以接受，但比之喜事糖果就要差得远了。然后，最差的航空公司是个烧钱的无底洞，巴菲特嘲笑说当年应该把莱特兄弟打下来............
