本周交易所债券市场总体格局是处在震荡之中，尤其如国债指数周一收阴，周二周三连着收阳，并且指数在不经意间刷新的新高度，但是周四又是大幅下调，指数击穿5日和10日均线。企债指数继续开启每周开盘上一个台阶的走势，且量能也未见明显减少。因此，我们认为目前债券市场继续演绎中国债企债不同走势。预计后市债券行情将继续维持震荡的趋势。
虽然市场对经济增速下行斜率的预期有分歧、有变化，但并不否认经济稳中趋缓的趋势，未来基本面的变化可能逐步对债市形成支撑，也将抑制收益率继续大幅走高。近期收益率快速走高，使得风险快速释放。综合来看，市场情绪依然谨慎，短期市场的调整可能难言结束，未来的修复需要契机和过程。但从中期来看，上方依然存在顶部约束，机会可能已在孕育。因此，在需求因素和政策背景下收益率难以上行，但也难以大幅下行，操作层面上建议仍以票息收益为主，短期品种持有期价值仍大，长久期品种调整即可配置。由于趋势性行情未到，后续需增加波段操作。
从市场供需整体情况看，利率债供给压力不小，需求主要来自银行资金和保险；信用债发行量提升，需求逐渐企稳。目前利率债市场总体呈现区间震荡，仍以波段机会为主。四季度利率债发行压力仍存，主因需求不强，需求的变化将成为影响未来走势的关键点。金融去杠杆延续，货币政策难以宽松。利率债在当前位置具有配置价值，顶部相对明确，但经济韧性强、周期环保限产影响等因素使趋势性下行机会还需等待。信用债方面，预计四季度监管扰动和资金面紧平衡持续，供给增大，需求弱平衡，信用债收益率将高位震荡，获取票息收益相对容易。操作上，在调整中寻找确定性机会，选择经过调整且具有较好配置价值的中高等级品种。可转债方面，正股基本面坚实、盈利增长确定的转债也将会迎来较好的机会。进入四季度，市场将实质性地见到转债市场的扩容。随着转债发行新规的落地，可转债上会速度加快，值得关注。
在一级市场上，农发行周一下午招标发行的3年、5年期金融债中标利率均低于二级市场估值水平；认购倍数方面，5年期投标倍数超过3倍，3年期投标倍数则不足3倍，总体来看，机构配置需求有所回暖。随着对基本面的担忧情绪改善，叠加央行逆回购力度较大、短期资金面宽松，债券市场短期有望延续震荡。本周二，国家开发银行招标的五只固息增发债需求较好，发行收益率均低于二级市场水平。近期，债券一级市场运行平稳，即便在二级市场出现较大波动时期，新债发行结果也没有出现明显恶化，体现了基础配置需求的支撑犹存。我们认为，四季度供给压力犹存，未来仍需警惕源自供给层面的冲击，但收益率上行将进一步巩固债券配置价值，提升债券的吸引力。
近期利率债招投标的表现，反映出市场基本配置需求依然存在。事实上，今年以来，债券票息价值受到广泛认可，尤其经过近期的调整之后，债市收益率水平进一步上升，票息价值得到巩固，对有刚性需求的投资者来说，吸引力上升。从大类资产角度看，近期股市上涨放缓，不确定性上升，商品市场波动加大，部分品种价格回调，使得投资债券的机会成本也有所下降。
n��j���
