【原文内容·节选】
我们的目标
上面的表格中没有过去八年里合伙基金平均 27.7%的收益率，也没有有限合伙人平均22.3%的收益率。这么高的收益率根本不适用于较长时期，原因是：（别担心，我不会为了证 实这个预言，而在投资中“裹足不前”。）
(1)按照这么高的收益率复合增长，较大的资金会以惊人的速度增加，规模很快就会超过国债。
(2)合伙基金成立这八年以来，由于股票价值的整体重估，股票投资实现了很高的整体收益率，这个收益率在今后十年不可持续。在我们的基金成立以来的这短短几年里，道指的 收益率是 11.1%。我认为，把时间拉长到二三十年，道指比较合理的整体收益率应该在 6%-7%之间。这一个因素就会把我们的年化复合收益率拉低 4 个百分点左右。只要 1965 年道指下 跌 20.5%，它这九年的平均收益率就会降到 7%。对于这样的下跌幅度，甚至更大幅度的下跌， 长期投资股票的人应该早就做好心理准备。要是你持有的股票（例如，你投资的巴菲特合伙 基金）市值下跌 20%或 30%，你就会遭受心理创伤或陷入财务困境，你就不适合投资股票。 借用诗人哈里·杜鲁门(Harry Truman)的话说：“吃得咸鱼抵得渴。”(If you can’t stand the heat,stay out of the kitchen.)你最好还是先考虑一下，要不要吃“咸鱼”。
(3)我们认为，从长期来看，不可能始终保持合伙基金领先道指 16.6 个百分点的优势或有限合伙人领先道指 11.2 个百分点的优势。从我们一道投资以来，我们已经连续八年跑赢 道指，其中有一年，扣除利润提成后，有限合伙人没有跑赢。我们的合伙基金肯定有落后道 指的时候，而且落后的年份肯定不只是一两年。我们跑输了，我作为总合伙人一定会气得咬 牙切齿（希望各位有限合伙人不要太懊恼）。出现这样的情况时，我们的平均相对优势就会 显著下降。我也相信，有的年份，我们仍然会取得明显的领先优势。到目前为止，我们没有 一年的业绩是平庸或糟糕的，所以我们的平均收益率较高，显然，期望永远如此是不现实的。那么我们预期的目标是什么呢？我下面说的基本都是猜测。在我的投资理念里有一个核心理论：预测常常无法准确判断未来，倒是经常暴露预测者的过错。
各位是我的合伙人，哪怕我的预期未必可靠，我也有义务如实相告。以下是我对长期前景的预期：
(1)道指整体收益率为平均每年 7%左右（包括股息），整体而言，各年波动剧烈，极端时能跌 40%，也能涨 50%，大多数年份在下跌 10%到上涨 20%之间。
(2)扣除总合伙人分成之前，巴菲特合伙基金平均每年领先指数 10 个百分点。合伙基金的领先优势同样存在剧烈波动：在逆境中可能落后 10 个百分点；在顺风顺水时，可能领先 25 个百分点。
(3)综合以上两点，巴菲特合伙基金的长期平均收益率是 17%，有限合伙人的长期平均收益率是 14%。各年的收益率会相差悬殊，具体波动是多少取决于(1)和(2)两个变量的相互 作用。
我再重申一遍，上面的预期只是猜测，其中个人得失或自我等因素有很大影响。熟悉金融历史的人都知道，这种预测经常大错特错。我还不如不写这些，但是这是合伙人很关心的 一个问题。我们巴菲特合伙基金的各位合伙人都很关心我们能取得的长期收益率，我应该把 我们的目标在白纸黑字上写下来，哪怕有一天这会证明我愚不可及。我的要求是很严格的， 我看所有投资管理人，无论是券商、投资顾问，还是信托部门、基金公司，都应该开诚布公， 坦诚地说明自己定的目标是什么、衡量标准又是什么。
【小磊陈读·心得】
1、目标和衡量标准的设定有其内在逻辑，并将这一推导过程不断形成内部共识，这是巴菲特一直在强调和推动的重要事情。
2、巴菲特预测中再次体现特立独行的思考，不仅对趋势的判断，更是对市场和投资的信心，我们似乎可以看到未来的“股神”
