中国向全球第一大经济体跃进征程中，为解决卡脖子危机，中国半导体行业第一波国产替代机遇到来。

资本蜂拥而至、政策卖力助推，诸多要素合力推动下，半导体国产替代已经逐步完成从0到1的狂奔。

当从0到1的故事讲完后，半导体产业竞赛走入下半场，行业赛点走向差异化、创新驱动中。

作为国内一家领先的创业投资公司，云九资本云九资本从2019年开始研究半导体赛道，彼时半导体投资机会的大时代刚刚到来。云九资本也希望通过理解技术，识别机遇，陪伴与见证伟大的发生。

9月22日，云九资本执行董事沈文杰做客「科创最前线会客厅」分享《半导体走入下半场，科技投资如何应变？》

云九资本执行董事沈文杰个人从事VC工作十年，2016年加入云九资本后，负责整个基金硬科技投资业务。

2020年，沈文杰开始重点关注半导体领域，已披露的半导体投资案例包括云脉芯联、此芯科技以及壁仞科技。

在本次访谈中，他提到了几个核心观点：

1、半导体创业故事已从国产替代走向了自主创新。

当下中国半导体创新创业中，已经陆续出现与国际创新节奏匹敌的创新企业。

2、走入下半场竞赛，单纯的半导体国产替代创业容易陷入红海竞争中。

今天的国产半导体企业，除了关注国产替代以外，还应通过创新寻找更大的全球性机遇。

3、半导体创业者在做正确的事情的同时，也要认知到，市场的外部条件已经变化。

创业者应该深度观察市场变化，以便当市场产生变化时，及时做出应对。此外，对估值、融资、精简创业等要素都要深度考虑。

01

中国半导体市场走到哪了？

走到今天，半导体行业已发生了很多变化。

首先，半导体创业故事已从国产替代走向了自主创新。

国产替代曾经是半导体领域的主流投资逻辑——

卡脖子刚需下，国产替代是短期内必须要解决的问题，也是一段时间内半导体创业的大主题。

走到今天，经过几年的快速孵化后，国产替代的机会变少。

相反地，越来越多创新的产品机会出现，甚至一些和国际节奏相当的创新也在诞生。

创新领域不确定性虽高，但长期天花板和想象空间巨大。

另外，在国产化的初期，半导体创业往往是去解决从无到有的问题。

而今天，在每一个细分行业上已经有很多创业公司在跑，但并不是每一家公司最后都能成为市场的胜利者，海外的历史展示了半导体行业极其激烈的竞争样貌和行业整合。

差异化成为早一批半导体创业者们的比拼赛点。

差异化又包含两大方面：

一是性能高低的差异化；

二是功能设计、产品定义的差异化。

其次，一部分早期公司逐渐成长为大树。

半导体公司有固定的成长周期，不仅研发需要周期，扩产能、客户导入也需要周期。

今天一部分早期公司已经长成成长期公司，不仅公司频繁出现在公众视野中，产品成果也进入市场接受检验。

从实验环境到实际应用之间的检验，在今天的竞赛中被搬到了台前。

2022年疫情新常态、经济新周期，国际环境震荡的现状，势必会影响资金流向和充裕度。

半导体同样也迎来了相应考验，如增速放缓、半导体单价下降等现象频发。

尽管半导体市场的增长并未受到本质影响，相关上市公司的财务增长仍普遍向好。

但今天行业内有一种说法是，中国半导体发展浪潮已走入下半场。

事实的确如此，半导体产业已经进入新周期——

半导体需求，已经从过去由3C带动转变为由汽车、数据中心带动。

另外前几年的投资的半导体企业，也不得不走到台上，用产品和销售数据进行硬碰硬。

02

半导体创业

中国队靠什么突围？

国产替代为初创企业创造了时间和竞争上的窗口，使得初创公司有机会去解决从无到有的问题。

各国的半导体产业都具有自己的本土供应链，做好本土供应尤其重要。

安全性、服务及时性，本土化产业协同性是今天做国产替代的可观优势。

那走入下半场，半导体国产替代的故事讲完了吗？

在我们看来，单纯的国产替代的创业方法容易陷入红海竞争中，这个创业机会在今天也变得非常小。

今天的国产半导体企业，除了关注国产替代以外，还要跟欧美在全球领先概念上同步竞争，寻找更大的半导体创业机会。

如何突围全球市场？具体来说有三个点：

1、关注国外创新领域。

2、跟着中国产业链走出去，跟中国具有全球优势的产业链一起走出去。

3、借助中国特殊优势构建全球竞争力，如成本优势、快速响应优势。

只有产品具备性能、成本等多优势的企业，才有可能成为一家全球性的公司。

中国企业要想成为一家全球性企业，可以借助中国产业链优势，跟随中国领先全球的产业走出去，是半导体企业出海的好方法。

随着中国手机产业全球化，如华为、小米等带动大量中国半导体公司走向全球市场；

另外还有如宁德时代这类全球领先的电池企业，又带动了一大批中国半导体公司走出海外，进而进入到全球领先的公司的供应链体系中。

总的来说，可以尝试跟随着新能源产业、3C产业等优质产业一起出海。

但未来五年，中国半导体创业的重心仍在国内市场。

03

抓住硬科技时代机遇

VC怎样做好半导体投资？

当下，资本市场半导体热的消退是显而易见的。

投资机构面临着退出的回报性问题，二级市场对投资机构而言是根本性因素。

因此在经济周期调整的背景下，估值、股价调整是全球性事件。

但要意识到，估值和市值是具有明显时代背景的，并不只跟公司的内在价值有关。

创业公司应该更多回归到业务本身，不要被估值下调等因素过多干扰。

因为，退潮之后才知道谁在裸泳。

真正有竞争力的公司会在退潮的过程中存活下来。

好的公司能够持续做出产品、获得订单。

他们的节奏不是跟着资本市场走的，相反地，他们是跟着其业务、产品研发走的，注重复利和长期胜出。

如何在退潮中存活？

首先，要为投融资做好工作，做好预备应对风险。

其次，要节流，将原先预估一年就用完的资金，规划为1.5年-2年使用周期。

最后，理性看待估值。

每个公司的成功都是具有时代性的，时代背景不可或缺。

尽管一些人在钱面前会迷失，会失去节奏，但钱本身是好的，它的确能够给你创造巨大的冗余，赋予你更高的成功概率，助力你更好成功。

但当全行业的投资投入过大时，往往无法随心所欲地获得相应的研发资源，由钱带来的这些效果实际上更难了，对于创业者做好一家公司而言，也是新的挑战。

投资同理。

在时代背景下，投资人应选择的创业者一定是具备能够做好公司的能力，具备应对各种风险能力的创业者。

云九半导投资偏好投优秀创业者，投世界级的团队。

除了成熟度以外，还要具备对行业的认知、具备深厚的技术积累。

能够抓住颠覆性技术，同时不断识别理解颠覆性技术，匹配其中综合能力。

在诸多投资的经验方法论中，我们认为，最重要的是匹配核心的成功要素。

每一个公司都有很多亮点，但是否具备让事情成功的最重要的几个要素？在这几大要素中，是否尤其有优势？

我们都知道，一个公司的成功，一定是跟三大核心成功要素绑定：

第一有非常、非常、非常多的钱。也许需要百亿人民币级的钱。

第二有世界上最优秀的人和技术，成熟的做公司的能力。

第三有非常、非常、非常强的销售能力，能够打入一个生态。

半导体之外，云九资本还在围绕硬科技领域进行相关布局，如新能源、自动驾驶芯片等等。

众所周知，硬科技的长周期非常明确，为什么云九资本仍选择关注硬科技？

长周期、高投入是半导体行业的特征。

也有很多资深的投资机构穿越了周期，但是不得不承认的是，一部分穿越了周期的基金，他们的收益成果大多是在近几年实现的。

国家政策等外部条件的出现使得投资机构能够更好地应对长周期、高投入问题。

如果在十年前，我不认为中国有一个半导体公司，能融几十亿的资金去创业，去挑战英伟达，但是今天我们获得了这样的机会，那我们就应该抓住这个机会。

投资人会长期捕获机会，今天选择专注硬科技也是在抓住时代的机遇。

凯恩斯有一句话叫，当事实发生改变，我的想法也随之发生改变。

创业者们在做正确的事情同时，也要认知到，市场的外部条件已经变化。

因此，创业者应该深度观察市场变化，以便当市场产生变化时，及时做出应对。如估值、融资、精简创业等要素都要进行深度考虑。