9 月 社融
事件：中国 9月社会融资规模增量 2.9 万亿元，前值为29558亿元；新增人民币贷款 1.66 万亿元，前值为12200亿元；货币供应量 M2 同比增长 8.3%，前值为 8.2%。
1）社融信贷数据延续回落。9月存量社融增速10.0%，较上月回落0.3个百分点，创历史新低，主要在于实体经济融资需求疲弱和银行放贷意愿不足。结构层面，信贷、表外、政府债券是主要拖累。
9月存量社融规模 308.05万亿元，同比增速10%，较上月回落 0.3个百分点。新增社会融资规模2.9万亿元，比上年同期少增 5693亿元。从供给端看，局部金融风险持续发酵，防风险任务下，银行风险偏好处于低位，放贷意愿不足；从需求端看，受成本上升和需求不足的双重挤压，9月制造业PMI降至临界值以下，房地产投资、销售持续降温，实体经济融资需求不振。
2）金融机构口径信贷增速 11.9%，较上月下降0.2个百分点，票据和短期贷款是信贷投放的主要支撑，但企业中长期贷款较前两个月有所改善。
9月金融机构口径新增人民币贷款1.78万亿元，同比少增1397亿元。
9月新增企业贷款9803亿元，同比多增345亿元。短期贷款、中长期贷款、票据融资同比分别多增552亿元、少增3732亿元、多增3985亿元。表内票据融资连续四个月大幅多增，企业中长期贷款连续三个月少增，经济下行压力仍大，上游大宗商品价格高位震荡，对下游企业的利润形成压制，实体经济融资需求疲软。
9月新增居民贷款7886亿元，同比少增1721亿元。其中，短期贷款新增3219亿元，同比少增175亿元，少增额度有所收窄，9月服务业PMI指数环比回升，或因中秋假期带动；8月居民中长期贷款新增4667亿元，同比少增1695亿元，主因地产调控形势严峻
3）M2增速8.3%，较上月提高0.1个百分点，M1增速3.7%，较上月大幅回落0.5个百分点，M2-M1剪刀差扩大。
M1同比增速3.7%，比上月回落0.5个百分点。经济下行压力下，企业和居民投资意愿谨慎，加之近期地产降温，一定程度上影响了企业和居民的购房热情，交易性需求疲软。M1和M2同比增速差扩大，实体经济活力不足。
4）展望未来，宽信用窗口正在打开，未来取决于对经济下行的容忍度。
一、基建方面，根据最新披露2017年数据，基建投资资金来源中的国内贷款占当年新增贷款的比重17%。截至9月末，专项债剩余额度1.1万亿，假设专项债10-11月平滑发行，国债和一般债10-12月平滑发行，预计10、11月政府债月均净融资接近1.1万亿元，成为四季度社融的主要支撑项。
二、房地产方面，房地产全口径（贷款、债券、非标）年内新增融资合计12109亿元，占新增社融16.12%。9月27日央行货币政策委员会第三季度例会、9月29日央行、银保监会召开房地产金融工作座谈会，均表示“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”，部分地区银行下调房贷利率，在房住不炒的大背景下，合理住房贷款有望开闸。
三、随着经济周期运行以及国家释放产能，打击大宗商品炒作之风，通胀对货币政策制约终将减弱。
9 月 CPI 和 PPI
事件：中国 9月CPI同比上涨0.7%，预期涨0.8%，前值涨0.8%。中国9月PPI同比上涨10.7%，预期涨10.2%，前值涨9.5%。
1）9月CPI同比0.7%，延续下滑。其中，食品价格下降5.2%，降幅扩大1.1个百分点，影响CPI下降约0.98个百分点；猪肉价格下降46.9%，影响CPI下降约1.12个百分点。非食品价格上涨2.0%，涨幅扩大0.1个百分点，影响CPI上涨约1.65个百分点。（注，猪肉价格4季度仍然在低位，CPI 压力不大）
CPI 环比
2）PPI同比达10.7%，涨幅创新高。其中，生产资料价格上涨14.2%，影响PPI上涨约10.60个百分点;采掘品价格上涨49.4%，原材料价格上涨20.4%，加工工业价格上涨8.9%。生活资料价格上涨0.4%，影响PPI上涨约0.11个百分点。
现在是中国中小企业最难过的时候。
3）煤炭、天然气等能源品，高耗能的大宗品种如铝、硅铁等在9月价格表现偏强势，带动工业品价格涨幅扩大。9月鹿特丹煤炭期货价格达218美元/吨、英国天然气收盘达241.3便士/色姆，较上月涨幅分别达41.7%和89.5%。
4）煤炭供需处于紧平衡状态。需求端，疫情后全球经济复苏支撑用电需求，短期煤炭需求有韧性；供给端，2021年全球主要煤炭出口国的煤炭出口总量低于近年同期水平。全球煤炭供需缺口客观存在。
煤炭供应格局偏紧，一方面通过原料成本抬升传导至其下游产品；另一方面受火电供应偏紧影响，部分企业产能压减。高耗煤量大宗品种如动煤、铝、硅铁、锰硅、煤化工等在9月价格表现强势。
10月13日国家矿山安监局表示“目前已经审核976处煤矿。其中有153处煤矿符合安全保供条件，大约增加产能2.2亿吨/年，预计四季度可增加煤炭产量5500万吨，平均日增产达到60万吨，对缓解供需紧张、平抑煤炭价格具有积极作用”。（注：全年产量 40 亿吨，今年缺口大约 4 亿吨，5500万吨这个量不大）
重点：如煤炭供需难明显缓解，PPI同比在四季度仍将在10%以上运行。
5）全球清洁能源计划提高天然气消费溢价。需求端，受极端天气预期下供暖季节延长、碳交易价格抬升、风光发电不足影响，天然气等清洁能源替代需求上升。供给端，2021年天然气主要出口国库存偏低、累计出口低于历史同期。
