有老投资者，有大胆的投资者，但没有大胆的老投资者。——霍华德.马克斯
一、投资面对的两个目标
每一位投资者都不可能同时将精力同时放在获取收益和避免损失上，投资者必须在赚钱与避损这两个目标中做出选择，通常要进行合理的平衡，决策必须是谨慎而例子的。
二、进攻OR防守
从进攻与防守层面入手是理解决策的最好方法之一。
投资中的进攻和防守是什么？进攻很好定义，它指的是为追求高额收益而采用积极进取策略并承担较高风险。什么是防守？防御型投资者关注的不是做对，而是避免做错。
选择进攻还是防守，没有对错之分，而投资者应从对自己的掌控能力的认识出发选择。因为投资中包含许多投资者无法控制的因素。经济与市场的运作模式模糊而多变，其他参与者的思想和行为也在不断改变着投资环境。即使你做得都对，你最喜欢的投资标的也可能无人问津，管理层可能会浪费公司的机会，政府可能会改变政策，自然也可能呈上一场灾难。因此，投资的结果只有部分在投资者的掌控之中，投资攻守选择有自己决定并负责。
马克斯及其橡树资本管理公司的选择是防守，他们的选择基于以下的思考：能够在繁荣期跟上市场表现，并在衰退期超越市场表现，那么在整个市场周期中，他们就会以低于平均水平的波动取得高于平均水平的业绩。他们关于投资组合的设计均是以在衰退期超越市场表现为目的的。
三、如何防守？
防守可能听起来和避免不良结果差不多，但没那么消极和无为。它是通过稳健的进步而不是偶尔的灵光乍现。
防御型投资有两大要素。
第一要素是排除投资组合中的致败因素。
最好的实现方法是：广泛尽职调查、提高入选标准、要求低价和高错误边际，不要轻易下注在没有把握的持续繁荣、乐观预测和发展上。
第二要素是避开衰退期，特别要避免暴露在崩溃危机下。
除了前面提到的要排除投资组合中的致败投资外，防守还需要投资组合多元化、限制总风险承担并以整体安全为重。
集中化（多元化的反义词）和杠杆是进攻的表现。它们起效时会扩大收益，反之会增加损失；积极进取策略会导致投资结果比高点更高或比低点更低。不过如果过度使用积极进取策略，在形势恶化时它们可能会危害投资生存。相反，防守能够提高你渡过难关的可能性，也就是说你只有拥有足够的应变能力以应对糟糕的时期和坏运气，技能和策略才有机会在长线投资中获得成功。
四、生存是投资市场的底线
很多人将攻守决策视为在勇往直前和故步自封之间的选择。然而，在善于思考的投资者看来，防守能取得较好的稳定收益，而进攻往往承载着过多无法实现的梦想。
进攻——通过风险承担争取制胜投资——是一个高风险活动。它可能会带给你追求的收益也可能带来失望，甚至是永不翻身的噩梦。在不具备必需的竞争力的情况下，一定不要主动进攻、承担风险以及碰触有技术挑战性的领域。
积极进取型投资需要有勇气、有耐心和可靠的资本。当形势不利时，这些因素将支撑你度过难关到达你的目标；但是如果没有这些因素的支撑，积极进取型投资者可能就看不到长期结果的到来。
在很多情况下，避免损失比重复成功更容易，风险控制更有可能为长期优异表现打下坚实基础，最好的投资者通常都有以下特征：敬畏投资，要求物有所值，知所不知，知所不能。
要在投资市场中长期生存并取得成功，必须敬畏投资，担心损失的可能性：担心有自己不知道的东西，担心自己虽能做出高质量的决策，但仍会遭受厄运和突发事件的打击。
如果不犯错误或少犯错误，生存下来，制胜投资自然会来！
