这是我几年前看这本书所做的读书笔记，基本把整本书的框架重点都罗列出来了，对于想看这本书又没时间或者想先看一下大概内容再决定要不要买的朋友，我想肯定是有参考价值的。废话不说了，大家还是看正文吧！

推荐序——高瓴资本董事长张磊

必须认识到，获得真理是一个学无止境，永远追求的过程。

The number one of the game is to stay in the game.

好心情、好家庭、好身体！

自序

第一：便宜才是硬道理，

第二：定价权是核心竞争力，

第三：胜而后求战，不要战而后求胜，

第四：人弃我取逆向投资。

这些规律性的东西看起来是投资中最简单的事，却也是投资中最本质的东西。

第一部分 投资理念

01以实业的眼光做投资

这是不是一门好生意？集中度可以持续提高，有门槛，有先发优势。他做的事情别人不能做，他做的事情自己可以重复做。行业竞争格局要好，寡头垄断最好。

02人弃我取逆向投资的关键

逆向投资是超额收益的重要来源，但不是所有人都适合做逆向投资，也不是所有急跌的股票都值得买入。

首先看估值是否够低，是否已经过度反应了可能的坏消息，

再看遭遇的问题是否是短期问题？是否是可解决的问题？

最后看股价暴跌本身是否会导致公司的基本面进一步恶化？即是否有索罗斯所说的反身性？

另外不是每个行业都适合做逆向投资，相较而言，食品饮料是个适合逆向投资的领域，但也需思考以下几个问题，

一、有无替代品？

二、是个股问题，还是行业问题，

三、是主动添加违规成分，还是被动中枪，前者以谨慎，后者可积极，

四、该问题是否容易解决？

五、涉事企业是否有扎实的根基？

六、是否有突出的受害者？这决定了事件对消费者的影响是否持久？

最一致的时候就是最危险的时候，基金公司88魔咒。

l 逆向投资未来超额收益的重要源泉，买早了还得熬得住，这是逆向投资者的必备素质。

l 新兴行业看需求，传统行业看供给

l 低估值高成长的行业龙头的投资价值，远高于行业内的小股票行业集中度快速提高

l未得到已失去与正拥有，正拥有是常常被投资者低估的。

03便宜是硬道理

价格本质上是一种货币现象。投资中影响股价涨跌最重要的其实只有两点，一是估值，一是流动性。

买的时候足够便宜就不用担心做傻瓜

牢牢抓住定价权（这一章和便宜是硬道理，有啥关系呢？）

选股票一定是先选行业有门槛，有积累，有定价权等那种行业。在通胀环境下买有定价权的公司，可以把成本转嫁给下游。

投资的风险有两种：一种是价格波动的风险，另一种是本金永久丧失的风险，本金永久丧失的风险，有两种，一个是市盈率的压缩，还有一个是利润在历史高点的时候，夕阳行业，本金永久丧失的风险。

第二部分 投资方法

04投资中的三个基本问题

问题一估值

投资分析的基本工具，

一波特五力分析：公司对上下游的议价权与竞争对手的比较优势，行业对潜在进入者的门槛

二杜邦分析：搞清商业模式，而后进行分析

三估值分析：横向纵向未来成长空间，进行多方面对比

问题二品质

判断一 是不是一个好行业，公司的品质好坏？关键是看能不能具有定价权？

（对政府扶持的新兴行业要谨慎）

判断二差异化竞争，

差异化的第一个标志是 品牌，知名度和美誉度的区别

差异化的第二个标志是 用户粘性，

差异化的第三个标志是 单价不要太高

差异化的第四个标志是 转换成本，

差异化的第五个标志是 网络服务，机械工程水泥，房地产

差异化的第六个标志是 先发优势

财务分析只是术，而对公司的核心竞争力的理解才是道

一个成功的投资者，应该能够把行业到底静静的是什么手机？手把这个行业是得什么东西得天下弄明白。

问题三时机

第一种办法看估值，

第二种办法，看各种指标之间的领先和滞后关系进行分析，

第三种办法是根据市场的情绪把握逆向思考进行分析，88魔咒

对于大多数人而言，只要把估值掌握好，把基本面分析好，淡化选时藏起来看投资回报就不会差

如果把投资比做项链，那么投资理念就是线，对公司行业的具体知识，就是珠子。

05宁数月亮不数星星

隐形冠军区域龙头也是月亮，房地产、啤酒和水泥

06经验就像旧衣服

资本回报率EV/EBIT，企业价值/股票市值和长期净负债之和，即息税前利润，企业估值倍数EV/EBITDA（不计所有成本之前的利润）--更适用制造业和各种周期行业，现金流指标所有者盈余和市盈率---更适用于成长稳定的消费类个股（市销率—扩张期或销售规模远大于净利的行业，商场），不同的行业需要不同的分析指标去分析才会更准确，不能用市盈率到处套用。

投资中能遇见未来成长的人，少之又少而为成长过分买单的却大有人在。

07价值陷阱与成长陷阱

对小公司来讲，赛道其实更重要一些，对大公司来讲，马本身的质量更起决定性作用

价值陷阱有五类，

一、被技术进步淘汰的

二、赢家通吃行业里的小公司，

三、分散的重资产的夕阳行业

四、景气顶点的周期股

五、那些有会计欺诈的公司

成长陷阱

一、估值过高

二、技术路径踏空

三、无利润增长烧钱行业

四、成长性破产，如拿地过多的地产商和开店过快的直营连锁，资金链断裂

五、盲目多元化

六、树大招风，行业门槛低，但利润却很高，招致更多的竞争对手参与团购网景浏览器遭到微软的反击

七、新产品风险科技股，医药股

八、寄生式增长，傍大款型公司

九、强弩之末，对行业空间判断错误，成长已过黄金期

十、会计造假

宁要有门槛的低增长，不要没有门槛的高增长。

08真假风险与安全边际

股市永远是有钱的人，获得更多经验，有经验的人获得更多钱的地方

品牌与渠道在互联网时代，品牌的优势比渠道的优势更重要，钱只能砸出知名度，砸不出美誉度。

真假风险

一、感受到的风险和真实的风险（乘飞机的风险和乘汽车的风险对比）

二、暴露的风险和隐藏的风险

911事件后的航空安全，往往感受到的风险很大，但是真实的风险不大。

三、价格波动的风险和本金永久性丧失的风险

对于逆向投资者来说，最痛的时候往往是最不该放手的时候

安全边际

寻找有安全边际的公司

一、东方不亮，西方亮，给点阳光就灿烂。做豆腐最安全。曾经投资过的工程机械类公司。

二、估值低的足以反应大多数可能的坏情况（我想到了冯柳）

三、冗余设计，有备用系统来限制下跌空间，在低估值和基本面的双重保险中，寻找安全边际。

四、价值易估，不惧反身性可越跌越买

贝尔斯登股价跳水会导致交易对手挤兑，可口可乐股价跳水丝毫不影响她卖饮料。

止损

卖股票的三个理由：基本面恶化，价格达到目标价，有更好的其他投资

忘掉你的成本是成功投资的第一步，

什么条件下可以死扛，什么条件下必须止损，要清楚的知道。

（要不要止损的前提是要搞清楚你买的股票究竟是波动性风险还是本金永久丧失的风险，必须完全的了解你的公司，并做适当的分散）

09价值投资的局限性

每个成功者的投资理念都带有一定的时代烙印，如格雷厄姆，捡烟蒂。GDP，降为2%，我相信整个投资市场会从成长股的投资转向价值股

一月风向标，一月涨全年涨。

事实上，价值投资有其特定的适用范围和条件，清楚地认识到价值投资的局限性，是成功投资的必经之道

价值投资的第一个基本条件，所买的公司的内在价值应该是相对容易确定的，如巴菲特买消费领域商业模式简单的股票如可口可乐保洁，吉利刀片，绿箭口香糖等，

价值投资的第二个基础条件，所投资的公司的内在价值应该相对独立于股票价格。注意反身性，如德隆系依靠高股价抵押贷款进行外延式扩张，

价值投资的第三个基本条件要在适合的市场阶段采用，牛市的上半段往往更适合价值投资者，熊市的中场往往是价值投资的陷阱，

价值投资的第四个基本条件，选举合适的投资期限，价格回归到价值，往往需要漫长的等待，因此价值投资一般更适合长线投资。

GARP， Growth at reasonable price，合理估值的成长投资，第三类风格

第四部分投资策略

10四种周期三种杠杆行业轮动时机的把握

国家的比较优势，有品牌优势的消费

对于大资金来说，行业配置比精选个股更重要。估值、品质，时机，行业配置也不外乎此。

一，四种周期

1，政策周期领先于市场周期

2，市场周期领先于经济周期

3，经济周期领先于盈利周期

4，宏观基本面领先于微观基本面，等到基本面改善才加仓，往往已经晚了

二，三种杠杆

1、财务杠杆，熊市见底时，财务杠杆高的企业，先见底反弹（金融地产）

2、运营杠杆，经济开始复苏，运营杠杆高的行业领涨（水泥汽车）

3、估值杠杆，经济繁荣时，估值杠杆高，有想象空间的股票往往能够领涨（科技类公司）

4、牛熊交替时，应该关注股票对各种正在改善的外部因素的弹性，有改善就好！

三，周期分析

一、有周期性就表明有可预测性

二、有杠杆股价的波动幅度就常常会出人意料的剧烈

三、投资周期性股票一定要在消费者信心低迷时

在熊市见底时，基本面总是很不理想，呈现出所谓的黎明前的黑暗，不必过多的担忧基本面，华尔街常说的翻越忧郁之墙。

淡化时机选择，时机的选择更多只是尽人事听天命罢了。

左侧价值投资者建仓宜缓，右侧趋势投资者斩仓要狠。

11未来十年投资路在何方？

最好的买入时机是卖家不得不在短期内快速清仓的时候，往往这个时候，其他投资者也面临减仓的压力，还不能买。

熊市来读本老书，翻些旧报纸是保持独立性的最好方式，对自己说一下，这很快将会过去。

弱市中利好消息，常被当做出货的机会，强势中利空消息常被当作补偿的机会

未来十年，我们将要面对的问题

经济增速下降，成本上升，通胀升高，经济的内生潜力更低，滞胀倾向为新常态

出口、消费，工业投资都不行，就只剩下基建投资和房地产投资了

城镇化战略，投资与消费的良性互动是关键

未来十年的投资思路

第一，从资产配置的角度来讲，股票比债券好

由于工业投资热度下降，实体经济对资金的需求下降，剩余流动性反而有可能更好，股市反应的主要是剩余流动性

第二，从商业模式上看，高利润的模式，由于高周转模式有定价权的公司会好于有成本优势的公司

第三，从投资风格上看价值股好于成长股

简而言之，低估值的有定价权的蓝筹股是我们新常态下的投资方向

12对冲中国机遇于挑战（这章对普通散户意义不大）

蟑螂理论Cockroach theory

判别一个人有没有选股能力，需要18个月，但是判别一个人有没有选时能力需要54年。

第五部分投资心理学

13人性的弱点，投资者常见的心理误区

一、家花不如野花香：更喜欢成长股

二、过度自信：基本上每个人都觉得比市场平均水平强十倍

三、仓位思维：屁股决定脑袋

四、锚固偏见：忘掉买入价、卖出价、最高价、最低价

五，短期趋势长期化：过度外推

六、亏损厌恶症：周期股再便宜也不买稳定类的股票，再贵也拿着

七、标题党：喜欢人咬狗的新闻，过分夸大作用

八、榔头症：喜欢生搬硬套同种模式

九，选择性记忆：只提成功案例

十、差点就赢

十一、羊群效应

十二、心理账户

14后视镜

在今年做去年应该做的事，如何从自己的教训中吸取经验，在股市中并不是一件简单的事，大多数人做的其实只是刻舟求剑式的总结，而不是前瞻性的跑向球将要去的地方

15傻瓜定价说

市场上的最高和最低价都是傻瓜出的

16这次不同了

其实每次都没什么不同

17树动风动心动

股价短期波动是心动情绪面决定，股价中期波动是由风动政策面决定，长期来说股价波动由树动基本面决定。

18知易行难

市场持续不理性的时间可以比你想象的还要长

附录投资访谈

l 特立独行，不仅需要勇气，更需要智慧

l 选股行业首位

l 一旦定价权消失，仿制药企业的估值就会向原料药靠拢，欧美的各大医药公司，近几年的估值都不到十倍的市盈率

l 以为自己能够预测未来的人，只有两种，一种是无知的，另一种是不知道自己是无知的

l 投资要取得长期良好的回报，必须少犯错误，而低估值则降低了犯错误的可能性和成本

l 啤酒行业已经接近行业拐点

l 家电制造，空调等这些技术变化不太大，反而出了格力，美的等十多倍的牛股

l 临渊羡鱼不如退而结网！