金融学习第23课——金融衍生品(2)

(1)股指期货是天使还是魔鬼

金融衍生品既可以用来套期保值对冲风险,也可以用来增加杠杆扩大风险。

股指期货也和其他的衍生品一样,和现货交易相比有两个特点——可以卖空,采取保证金制度。

那为什么股指期货会要人诟病呢?

主要是因为股指期货的基础资产是整个市场,所以等于是在市场下跌的时候,你有了一个工具,可以数倍地放大下跌,然后引发更大的市场下挫,甚至引起流动性危机。

这种价格下跌和流动性枯竭同时发生的现象,就是“流动性螺旋”,也就是我们平时所听说的“量价齐跌”(数量和价格一齐下跌)。当时市场越下跌,股指期货上的空单当然就越赚钱了。再加上8倍杠杆,几乎每个跌停都可以导致卖空者财富翻倍,那是一天之内发生的事情。所以,很多投机客就更加凶猛地加杠杆,下空单。有的人甚至会故意在现货市场上抛售,导致股指下跌,以图在期货市场上赚大钱。

这使得舆论和监管层一边倒地将板子打在股指期货身上,股指期货一时间就成为了千夫所指的“妖精”。所以最后交易所只能以自废武功的方式来求得自保,限制空单,提高保证金率,提高交易的手续费率,限制交易数量,严格地审查期现资产匹配的情况。这么几番下来,中国股指期货市场基本上就是奄奄一息了。

但实证研究表明,股指期货并不是市场下跌的“妖精”,股指期货就像温度计,市场没有发高烧,温度计是不会显示异常的。

全面停掉股指期货后,又造成了另外一种后果。当市场跌到一定程度的时候,就有人想抄底了,但没有股指期货进行套期保值,没有卖出的权利,自然也就没有买入的意愿了。

所以说,一个没有卖空工具的市场,就像跛足的人,注定要走得高低不平。

股指期货和流动螺旋中间的关系,其实是在提醒我们,金融市场是非稳态的,一有冲击就容易偏离均衡。所以高效合理的监管是极其重要的。不管是放任自流,还是因噎废食,都可能造成事与愿违的结果。

(2)期权

期权(option):“期”是指未来,“权”就是选择权,所以这个产品交易的是“未来的选择权”。

期权的概念与定金类似,但又有些明显的差别。

第一,期权包含的权利更多样:

你看,定金一般是单向的。但期权是双向的,市场上既有赋予你买入权利的“看涨期权(call option)”,也有赋予你卖出权利的“看跌期权(put option)”,put option就是说允许你在某个约定的时间,以一个约定的价格卖出一定数量的商品。

第二,期权是一个标准化的合约,流动性很好:

定金一般是一个固定的金额,但是期权是一个标准化的合同。所以它会规定商品的品种、品质,买入和卖出的价格,到期日等等条款。标准化合约的好处就是容易转让和交易,形成一个有流动性的二级市场。

期权是一种在远期和期货的基础上发展起来的衍生品,它的作用就是提供了更多的风险管理功能。

在期货交易中,双方的权利和义务是对等的、相连的,而期权是把商品交易中的权利和义务分拆开了,就专门对权利进行定价。

从这个意义上讲,你会发现,购买期权的人就像购买了一种权利,这种权利可以在价格上涨或者下跌的时候帮助自己把风险锁定,相当于保险。而卖出期权的人赚取的则是一个保险费。所以期权比期货的金融属性要更强,是纯粹的风险管理产品。

因为期权交易的就是一个商品买卖的权利,所以它的价格会远远地低于它的基础资产的价格。这样一来,就相当于为买期权的人提供了一个高杠杆,所以期权也非常容易用作对赌和投机的工具。

赌对了,可能会一步登天;赌错了,也可能倾家荡产。

这种逆袭的事情,在期权市场上特别多。它主要是利用什么呢?就是因为你买入期权的价格比基础资产的价格要低,所以它等于有一个杠杆效应。你一旦赌中了价格走势,就很容易发财。

正因为这种特征,所以期权在很长时间内都被不少人认为和赌博是同义词,你只要用少量资金就可以在金融市场上兴风作浪,可以引起更大的波动。但是也有很多学者认为,期权是提供了一种灵活的做空工具,因为你卖出期权可以看跌期权嘛,所以会使得这些市场上的负面信息很容易地就进入到价格中,所以会促进市场朝着更有效的方向发展。

(3)互换

互换起源上世纪70年代的“背对背贷款”,本质上就是一个取长补短的置换,双方都会受益。

互换背后的理论基础是英国著名的经济学家大卫·李嘉图提出的“比较优势理论”。

互换其实就是比较优势在金融领域的应用,具体的就是指两个或者说两个以上的交易对手之间相互交换自己现金流的合约。那做这个合约的目的就是取长补短,让双方有利可图。

在这个合约中,像利率、汇率、货币这些现金流就是基础资产,那这个合约的价值会随着这些基础资产的价值变化而变化,也就是说“衍生”于这些基础资产。

在金融世界里面,一个最常见的互换产品就是利率互换。

比如有两个公司,其中有个A公司,它希望自己能够借一笔浮动利率的贷款,那B公司则希望自己的债务是固定利率的。但是偏生天不遂人愿,A公司在固定利率市场上比较有优势,能够贷到较低成本的款,而B公司则在浮动利率市场上比较有优势。这个时候怎么办呢?两个企业就做一笔互换,B公司去贷浮动利率的款项,而A公司贷固定利率的款项,然后两边交换一下。这样子,双方就发挥了自己的优势,既满足了融资需求,又降低了融资成本。所以这就是比较优势的作用。

但是其中涉及非常复杂的计算,也是金融工程中的重点内容,而我们现在说的互换工具就是要用精密的计算方法,解决他们在互换过程中的摩擦,达到一个最幸福的状态。

但互换也不是天使,也伴随着很大的风险的。比如说获得浮动利率的企业,就面临着利率浮动的风险。你想,要是利率大幅度上升的话,你自己的成本就会骤升。

互换和所有的衍生品一样,都面临着一个问题。基础资产变化了,所以导致这个衍生品也变化了。

美国次贷危机的导火索也来自于雷曼公司和AIG保险的“信用违约互换”。

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