吴军——风险投资基金凯鹏华盈的主席约翰∙杜尔（John Doerr）

重点：可以投资的项目是能够回答下面三个问题的

其一，假如我们认可了你的想法，按照你希望的金额给你投资，你能否告诉我两年后世界会有什么不同？ 

其二，为什么微软不做这件事，或者Google不做这件事？

其三，对于第二个问题，如果创业者回答自己有先见之明，或者有更新的技术，微软或者Google还没有意识到他的价值，还没掌握那些技术，等等。杜尔会问， 如果微软或者Google做了，你是否会被他们碾压死？你的壁垒在哪里？ 

企业家的人要具有下面四个基本能力：

1. 设计、实现和运营一种生意的能力，这其实是大部分创业者本身在做的事情；

2. 能够在上述过程中组织和管理生产，控制风险，并且盈利；

3. 看到别人看不到的机会、欠缺（困难）和风险。

4. 判断力，当需要一些资源的时候，知道从哪里找，是该合作，还是该收购，或者是自己开发。

杜尔强调要找能够成为明天企业家的创业者，因为：今天的创始人＝明天的企业家。

这周介绍世界上三个投资未来最成功的投资人的投资哲学

风险投资基金凯鹏华盈的主席约翰∙杜尔（John Doerr）2.莱格∙曼森投资基金的主席比尔∙米勒（Bill Miller）3.在股市上具有传奇色彩的彼得∙林奇（Peter Lynch），他们的投资理念和股神巴菲特的理念大不同。这三个人的投资思路对投资有很大的启发和指导意义。今天先介绍约翰∙杜尔。

杜尔是凯鹏华盈的第二代掌门人。杜尔成功投资的公司包括康柏电脑（Compaq）、网景（Netscape）、赛门铁克（Symantec）、太阳公司（Sun Microsystems）、亚马逊和Google等。杜尔获得了“风投之王”的称号。秘诀是什么呢？

杜尔的徒弟（凯鹏华盈目前的一位合伙人）分享了杜尔投资的方法和特点，总结为下面四个层面：

顶层：投资未来，注重项目对世界的影响力。

创始人和团队层面：看创始人的基因。

时机层面：寻找潜行的公司。

投后管理：强调网络效应。

1。投资未来

谁都知道，但操作上未必做得到。投资未来的结果就是赌博。据W先生讲，杜尔投资非常“大胆”，别人不敢投的项目他常常会投，失败率在凯鹏华盈内也算是高的。但绝不是运气好那么简单的了。杜尔经常会问创业者这样三个问题。

其一，假如我们认可了你的想法，按照你希望的金额给你投资，你能否告诉我两年后世界会有什么不同？ 

如果一个创业者讲，我会比现有的人，或者现有的公司做得更好，杜尔是不认可的。做得更好这件事情，现有的公司自己改进提高就可以了，并不需要行业里再增加一个重复的竞争者。

事实上，在微软之后，所有做PC操作系统的人，都声称微软的Windows有所不足，并且自己把那些问题解决了。在Google之后，所有做搜索的人都说自己比Google做得更好。但结果是，无论他们声称的事情是否属实，行业里并不再需要他们的这样一些多余的公司，因为世界该是什么样子还是什么样子。

其二，为什么微软不做这件事，或者Google不做这件事？

很多创业者知道VC一定会这么问，也准备好了答案。比如很多人会说，微软是大公司，有大公司病，即使是做研发的速度也没有我快，或者说，这件事不再是他们商业模式的核心，他们看不上，等等。创业者通常就是从这两个角度去发挥。这其实不是杜尔需要的答案。

杜尔问这个问题主要是看创业者是否有深思熟虑的考虑。绝大部分时候，一些年轻人想到一个点子，越想越觉得有道理，自己就爱上了自己的想法。但是那些想法其实大公司不仅考虑过了，而且尝试了，有些失败了，有些放弃了。

贾里尼克教授常在吴军兴高采烈地提出一个想法时让他冷静。教授常常很平静地讲，这个想法10多年前我们在IBM已经试验过了，不管用。因为有甲、乙、丙三个因素你们没有考虑到。迅速地告诉我们什么事情不能做，不仅省了我们大量的试错时间，也教会我们思考问题的大局观，对我们的帮助很大。

一些创业者抱怨VC，说不支持他们的想法，这可能是因为想法太新，VC没听懂。但事实上，绝大部分时候是创业者自己没有深思熟虑，而VC对这一类的想法已经见多了。

其三，对于第二个问题，如果创业者回答自己有先见之明，或者有更新的技术，微软或者Google还没有意识到他的价值，还没掌握那些技术，等等。杜尔会问， 如果微软或者Google做了，你是否会被他们碾压死？你的壁垒在哪里？ 

2003年，布林有一天发邮件，说希望能够做人脸识别，让大家讨论一下。我就讲，这件事我几年前在AT&T的时候周围就有同事在做，做了十多年，但是有两个问题解决不了。一个是人脸侧过来，哪怕五度就识别不了了。第二个是人不同的表情，甚至刮没刮脸（有的外国人胡子很长）也识别不了。

布林讲，有道理，看来需要进一步了解相关技术。后来他综合大家的意见和担心，请了世界上学术界顶级的教授们来做了一些报告，最后他决定不做了。三年后，布林又决定做这件事情，并且启动了项目，到今天做得非常成功。这三年之间发生了什么事情呢？重要的并不仅是技术的改进，最关键的是Google相关的数据获得了剧增。这就不仅有可能做到那些老牌实验室十几年做不到的事情。而且有天然的壁垒让IBM、微软这类的公司难以模仿追赶。杜尔需要的是布林考虑问题的这种方式。

另一个例子：2012年，辛格博士对吴军讲，做一件微软等IT公司做不到的事情吧。考虑和调研了两个月后，决定做复杂问题的计算机自动问答。

为什么选复杂问题？因为不仅行业里其它公司难以做到，而且学术界几十年也没有解决。那么我们为什么有可能解决呢？并非技术更好，投入的人更多，而是我们有数据，并且已经搭建好一个非常强大的自然语言处理的基础平台。后来我们果然很快做到了，而竞争对手们一直跟不上来。

对于杜尔的这个问题， 他希望看到创业者能够从新的维度，新的高度接近过去前人考虑过，但是解决不了的问题，而不是说自己发现了别人都看不到的大金矿。 对于这种通过新的维度，新的高度进行尝试，即使失败了，也是对世界的贡献。如果仅仅是拷贝和重复别人的工作，自己能够做得成本更低，这种投资杜尔是不做的。

据W先生讲，杜尔在投资时很少以成败论英雄，这是他投资失败率很高的原因。

在历史上，凯鹏华盈最大的失败投资是对双轮电动滑板车赛格威（segway）的投资，这就是杜尔主导的。这种基本配置的零售价也要6000美元，上路对自己不安全（因为相比汽车速度太慢），对行人也不安全（因为速度太快），充一次电只能跑20~30公里的高科技交通工具，事先不仅大部分投资人不看好，连消费者都不看好。但是，杜尔还是投资了，因为他觉得在很多短途交通上，并不需要汽车，这种小型环保的交通工具如果能够普及对世界的正面帮助更大。

以上是杜尔投资的第一个原则——就是要看创业者做的事情能对世界产生多大的影响。这是比较高层面的思想，或者叫做"道"，那么在"术"的方面，他对创业者有什么具体的要求呢？我们从三个层面来看。

投资就是投人。人没有看准，所做的事情再正确也没有用，因为二流的人会把一流的事情做成二流，甚至是三流。杜尔在投资时也非常看重人本身的潜力，用他的话讲就是 要找有企业家潜力的创始人。

在杜尔看来，创始人和企业家还是两回事。一些创业者觉得自己有了一个公司就成了企业家了，这是不对的。能称得上是企业家的人要具有下面四个基本能力：

1. 设计、实现和运营一种生意的能力，这其实是大部分创业者本身在做的事情；

2. 能够在上述过程中组织和管理生产，控制风险，并且盈利；

今天很多创业者甚至认为盈利不是他的事情，融资花钱甚至烧钱才是创业。任何好的生意最终都是要能盈利的，而任何好的企业家都是要能实现盈利的。企业家要懂得如何销售产品，通过有效管理来控制成本，以便产生利润，而不是一味地花钱，只支出，不收入。

3. 看到别人看不到的机会、欠缺（困难）和风险。

很多时候你会发现，张三和李四做的事情差不多，但是张三找到了一个特殊的机会，李四却没有找到，这并非张三运气好，而是张三具有李四所没有的能力。否则仅仅看到了大家都能看到的机会，不能说明具有超出凡人的能力。

另外，不但要看到机会，还要看到潜在的风险和困难。比如最早做电商的8848，倒是看到了机会，但是低估了在线支付的困难，买卖双方因诚信缺失导致的生意中断等等，最后虽然起步早，但生意却失败了。

4. 判断力，当需要一些资源的时候，知道从哪里找，是该合作，还是该收购，或者是自己开发。

办企业不可能什么事情都万事俱备，经常缺这个，少那个，面对这种情况，没有现成的公式可以套用，解决办法要靠自己想。如果解决问题的思路错了，成功的机会就少了一大半。

杜尔希望创业者有以上四种能力。另外，杜尔强调要找能够成为明天企业家的创业者，他给出的公式是：

今天的创始人＝明天的企业家。

一个能够快速发展的生意需要在未来具有足够大的市场，如果现在市场已经饱和了，那么发展的空间就有限。 既然那个市场今天还很小，甚至不存在，怎么做那个市场。今天的企业家的经验其实帮助也有限，因此他需要找具有明天企业家潜力的人。 在杜尔投资的诸多创始人中，最优秀的无疑是佩奇、布林和贝佐斯，他们在20年前都符合“明天的企业家”的要求。

明天企业家做事的风格一定和今天的企业家不同，否则直接让今天的企业家创业就好了。

杜尔曾经给Google和太阳公司前CTO施密特博士牵线，并促成了后者出任Google的CEO。然后，杜尔对施密特讲，这家公司“形状”非常好（Good Shape），你不要把它给管坏了。意思是说，不要太干预佩奇和布林这两个创始人的想法。2004年Google IPO时，施密特接受采访时讲，他花了大半年时间才完成与佩奇和布林的磨合，完成了上一代企业家对未来企业家的理解。

那么什么样的人明显不可能成为企业家呢？杜尔说，有些人天生的基因有缺陷，注定成不了企业家。

比如如果创业失败找了下面理由的人，显然有问题，这些理由是：

资金链断了；

缺乏盈利点，比如市场都是免费的东西；

我们遇到经济危机；

市场还没有准备好。

上述困难，其实Google和亚马逊在成长的过程中都遇到了，但是都克服了，一个只知道找客观原因，不审视自己的人，不是合格的企业家。

创业除了人靠谱，项目好，时机也很重要。我常常讲要找第三眼美女，那是讲成功的阶段，但是真等到大众都觉得一件事情靠谱，自己想要花钱购买时，就有点太晚了。

杜尔认为，风险投资的最好阶段是所谓的“潜行”（sneaking）阶段，也就是说在发展，但是大家并没有太关注到。 在这么早的时候投资，风险自然很高，而且很多事情看不清楚，因此一定有人反对，而反对并非说明事情不好，只是说明一些人看清楚了，另一些人还没有看清楚而已。

杜尔投资了不是这样的项目，当然失败率就会高一些。不过，只要那些项目有可能改变世界，一个项目成功之后的回报要远比很多失败的付出高很多。而当一个项目所有人都说好的时候，常常已经过了最佳的投资点。

今天很多风险投资基金作决策时，凡事都要经过投委会讨论，这其实不是风险投资的风格。在任何时代，能够看到别人看不到的机会的人永远是少数，一个基金的投委会如果有10个人，恐怕有一半是比较平庸的，当10个人中大部分人都能够看得懂，同意投资时，其它的基金可能早已经在前一轮投资了。在投资领域，需要洞察力，而不是靠民主决策。

据W先生讲，每次他和杜尔一同开会时，杜尔的很多看法都和大家大相径庭。看问题的视角常常和大家不同，大家不注意的地方杜尔会多看两眼，以便发现所谓潜行的公司。同时，对大家不注意的风险也多看两眼，以便防患于未然。

有一次他们复盘一个凯鹏华盈投资的企业，这家公司发展得很好，听完汇报后大家问杜尔有什么问题或者担心。杜尔讲，唯一的担心是毛利率太高了。杜尔说，SGI公司（Silicon Graphics）就是这么死掉的。SGI是和太阳公司同时代的图像工作站和服务器公司，做出的产品当时被认为是技术水平最高，最有竞争力的，因此它的毛利率极高，高达70%，在一段时间里，它发展极快，大家甚至认为它会取代太阳公司，成为最大的大型机和服务器厂家。但是在2000年互联网泡沫破碎之后，SGI迅速走向破产。

SGI由于毛利率太高，以至于任何利润率低，但是应该做的事情它都没有做。从此错失很多机会，而一旦经济走入低谷。原有市场的需求开始改变，它的业绩马上出现断崖式下跌。而由于习惯了高利润，SGI不知道怎么过苦日子，甚至没有挣扎的能力，直接走向破产。

杜尔对行业和技术的判断其实很多人未必能学会，也并不觉得很重要，但是他看问题特殊的角度对我很有启发。

另外，对于那些“潜行”的公司，杜尔认为做风险投资不需要太多钱，因此凯鹏华盈每次融资通常控制在8-10亿美元，虽然它可以轻易地融到好几倍的钱。

杜尔在风险投资上一个值得称道的地方就是设法把赚钱作为一种可复制的常态，而不是个别天才好运气的结果。 在杜尔负责凯鹏华盈的二十年里，该基金一共投资了不到300个公司，上市了将近100家。相比之下，硅谷地区风险投资基金所投公司能够上市的比例只有1%左右。

另外，杜尔时代的凯鹏华盈每一期基金最终的投资回报在40-50倍左右。长时间做到这样的回报可不是靠蒙上Google或者亚马逊这样几家企业可以做到的。除了对优质的企业不断双倍砸钱外，还有一条就是让所有被他投资的公司相互帮助。

如果你打开凯鹏华盈所投资公司的清单，看看它们是如何退出的，除了一部分上市了，更多的是被它投资的其它公司收购了。杜尔特别强调他所投资的公司之间的关系网，如果你接受了他的钱，就要准备帮助其它和你一样被他投资的公司。你可以把这种关系理解成一种广义的校友关系。对于未来，杜尔认为他所投资的人应该互相帮助，引领未来。这样一来，杜尔投资的就不仅仅是一个个孤立的公司了，而是一群未来精英的关系网。

在杜尔的投资理念中，你看不到那些在二级市场（即股市和债券市场）上投资人在财务上算细账的做法，而是把注意力关注在未来的发展上。

我估计我们这些人都不可能成为杜尔，甚至难以达到他对优秀企业家的要求，但是他对人的看法，对好项目的看法对我们非常有参考价值。