看电影聊金融之五：金钱刺激无用——美联储内部观察
来源：审判研究
符望
上海市第二中级人民法院
阅读提示：美联储，是美国联邦储备系统的简称，负责履行美国的中央银行的职责
。珍妮特 · 叶伦为现任美联储的最高长官。本文原发于作者的博客
《MONEY FORNOTHING-INSIDE THE FERDERAL RESERVE》
金钱刺激无用——美联储内部观察
这是部关于下一次金融危机的影片 。这样的宣传口号，实在是吊人胃口。为什么说下一次金融危机隐约可见呢？答案是因为有美联储。
这部记录片讲述的就是美联储的过去、现在与未来。美联储从其1913年建立之日起的百年历史中，经历了大萧条、1970年的大通涨，以及2008年金融危机，在这漫长的过程中，美联储做了什么？它是危机的克星，还是危机的起源，或者兼而有之？也许很多人没有空看完这篇长影评，笔者用影片中的两个问题直接归纳要点：
Can aproblem created by money for nothing really be
solved by ever more the same？How much short term pain for how much long
term gain?
简而言之，因为经济刺激政策所造成的问题，是不是通过更大的刺激就能解决？在面对经济危机时，我们能够为了长远利益而牺牲眼前利益吗？
影片既然提到美联储内部观察，必定离不开各任主席。影片之中，现任美联储主席叶伦Janet Yellen，以及前任美联储主席沃尔克Paul Volcker（1970年通涨的消除，影片给沃尔克记了一功，2008年金融危机以后，沃尔克规则推行，给投行自营部门投资衍生品设立种种限制，似乎又要记上一功）接受采访，评价美联储的政策。而格林斯潘及伯南克，被影片认为是金融危机制造者和延续者，自然要背上黑锅。
2008年金融危机到来的时候，美联储运用其政治独立地位及国会给予的无限权力去救市，推出4310亿的TARP计划，让美国的金融市场避免了崩溃。看起来是大功一件，但真的这样吗？还是从历史讲起吧。
美联储是做什么的，这是看懂影片所要了解的第一个问题。美国的普通老百姓也并不知晓，大部分人直觉就是印钱的。这么说可能过于简单化。一开始美联储是作为lender of last resort出现的，避免商业银行因恐慌产生挤兑进而引发连锁反应。在金本位时代，美联储通过调整利率来影响经济，维护美元币值的稳定，不时地给美国经济加油与刹车，确保了经济的稳定增长，确保了美元的主导地位。美联储作为美国经济的司机，应当说能力超群，以至于1960年当时的美国总统宣布盛世已至，大家开始歌舞升平。
可是，花无百日红，越战爆发，战争导致政府支出不断增加，引发通涨。要抑制通涨，
美联储自然要加息。可是，美国政府却不同意。这怎么办？服从大局啊！美联储再牛，也是政府（广义）的组成部分吧，Independence within the government，Notindependence
of the government。
美联储袖手旁观之后，政府的支出继续大增，开创通涨新类型，于是金本位难以为继。1971起，美元的基础不再是黄金，而是信赖（faith）。
与黄金脱钩后，纸币不断贬值，10年间差不多贬值一半，但政府、国会、商界…所有人都反对加息，加息后经济就会萧条，失业就会普遍，好日子就会不再。可是物价上涨实实在在，也是难以忍受的，和谐社会眼看不保。权衡利弊，美联储不得不加息。改革先改人，于是沃尔克上台，猛烈加息以减少美元供应。作为改革者，他顶住了不少压力，因为控制通涨必定带来衰退，失业率上升到10.8%，最终他控制了美元通涨，重拾了信心。但改革者总要付出代价，这似乎已成为历史的必然，沃尔克黯然失去美联储主席一职。
此后格林斯潘接任，格林斯潘可谓是半人半神，利率微调非常成功，经济增长且无通涨。1987年面对股灾，格林斯潘为救市立马降息，非常有效，成功实现了美联储成立初衷。在此后多次危机中，格林斯潘总是能成功地进行软着陆soft landing无任何颠簸，神奇无比。其影响已经远大于美国总统，世界经济看其脸色。美元有无金本位，已经不重要，市场高喊：Who needs Gold when we have Greenspan?
凡人当上帝，总是有后果的。格林斯潘多次救市，导致市场产生依赖性，尤其是证券市场。
投资者都在想，我们已经持有格林斯潘卖出期权（Greenspan Put），一出问题他会来救，我们都能全身而退，怕什么？投机越发猛烈。多次救市，靠的是降息，于是新形式的通涨又来了，这次不是物价的通涨，而是资产的通涨，股票、债券、房地产等投资资产涨声一片。此时格林斯潘看不下去了，发声警告，类比提及日本的泡沫（3平方英里的东京地产足以买下整个加州）。可是，就象当前火热的中国股市一样，证监会任何提醒的声音，都会被股民痛骂，因为影响投机获利，影响更傻者入场，还有可能造成踩踏。人性都是相通的，“你不要来唱衰我们火红的股市”，投机者骂声集中在格林斯潘一个人。一个机构尚经不起骂，更何况一个人，尤其是一个习惯了当神的人。
当理性的声音退缩之时，投机者必定越来越多。投资与投机，区分很难，尤其是在市场火红的时候。当十个人有九个是搞投资的，金融业就膨胀起来了，因为来钱非常快。转眼之间，GE已实际成为对冲基金 ，GM靠汽车金融营利而不是生产汽车营利。2000年网络股泡沫随之而来，格林斯潘学乖了，不再发出任何警告，提出没人能够事先认定泡沫，应当等市场自行调整。结果泡沫自行破灭之后，又逢911，经济出现阴影，格林斯潘此时却快速多次降息救市。
长期低利率自然会引起资产泡沫，在美国梦的鼓舞下，老百姓都去选择贷款买房，导致了房地产市场的繁荣，同时加剧了投机氛围。银行业更甚，拼命乱放贷赚取息差。放贷不怕收不回来吗？银行的小算盘打得可清楚了，一是已经将贷款资产证券化了，贷款收不回来，与我无关，于是大量发放NINJA贷款（No Income，No Job and no Assets，给无产无业者放贷 ），二是房地产在涨，总归有人接手，还不了贷的人卖房可以还贷。这么一想，银行业根本不怕，开始狂用杠杆，已经达到30、40比1，资产负债表已经变为98%负债，2%资产。
美联储作为调控高手，对这一切视而不见是不可能的。可是许多国会议员提出，房子是实实在在的东西，不象网络股，不会崩溃（这论调世界都一个样，呵呵）。好吧，不调控就不调控，但通涨指数会提示真相啊。没关系，我们可以修改指数骗自己，于是格林斯潘干脆把沃尔克时代使用的通涨指数修改了，指数中不再包含有房屋、食品、能源价格等因素，这下天下太平。2005年，伯南克接任，继续格林斯潘的政策。有人问他，如果全国性的房价下跌怎么办？伯南克说，不大可能会。伯南克这个学院派，只会依据数学模型判断，而不是依据市场判断。而市场，并不是理性的模型决定的，而更多是由人的情绪决定的。
可是，天下并没有免费的午餐，钱不能无成本，否则整个资本主义的体系就会被破坏。2008年的事情大家都知道了，伯南克量化宽松救市，收购坏账，看起来，伯南克期权比格林斯潘期权更管用。这两任主席，创造了一个中央计划经济的体制，经济完全信赖于廉价信贷。
救市以后怎么办？现在的美联储，沿袭了过去的作法，继续保持低利率强刺激。利率之低，从上图就可以看见，差不多是零利率了。看来以后存钱给银行还得付保管费，谁知道呢。利率低带来的还是金融资产的膨胀，股市又创新高了。伯南克的观点清晰明了毫不隐瞒：在溃败的金融系统注入大量金钱，会导致股市上升，房价不致于低迷，这样大家会感到自己有钱，才能继续去消费，然后会最终影响到经济表现。于是，股市上涨30%，美国人民买股票为美国经济的未来投下一票，金融机构利润高涨，又回到了2008年前的好光景。
影片总要点题的 ，money for nothing，并不是说钱不是好东西，而是说金钱的刺激无用。具体而言，银行放贷给中小企业实体的钱却有减无增，食品燃料价格同样上升，于是，就有的人跳出来说，美联储的刺激，导致不解决就业的零增长；还有的人批评说，储蓄不断缩水，相当于穷人、拿固定工资者补贴了亏损的银行；更有甚者，直接提出关闭美联储，因为它制造了股市、房市、政府债的泡沫。不过，这一切与伯南克无关，据最近报道，伯南克卸任退休后的生活越发多姿多彩。继全球各地巡游演讲捞金后，后来又同意在华尔街对冲基金公司Citaldel担任顾问。
金钱刺激也无法解决贫富悬殊问题，世界主要的矛盾，还是穷人与富人的矛盾。看看美国是怎样的，大约是1%富人占有了美国42%金融财富，最穷的80%占有7%。在金融时代，富人通过投资越来越富，恰好是印证了《二十一世纪资本论》提出的观点。这个问题是无解的，在金融致富的效应影响下，今后会有更多的聪明人投身于金融行业，世界各国各地都会争着作金融中心。
那么将来怎么办？至少美联储目前还不肯加息。已经有经济学家发出惊呼了，我们刺激经济搞了次金融危机，然后什么也没有学到，继续这样搞下去，我们疯了吗？目前的美国经济，仅仅是离开了2008年金融风暴的中心。没有一个国家能这样玩下去，靠降低利率、刺激消费作为经济增长引擎，也许到了反思资本主义模式的时候了。Thereal currency of the world is trust，如果再这样玩下去，美元也许就玩完了。
可是，如果不这么玩下去的话，经济会马上衰退，失业会急剧增加，就会带来短期痛苦，可行吗？个人觉得，政客不允许，人民也不会答应。这个世界，从公司到政府，均是短任期制，制度架构已经容不得考虑长远利益。公司经理人青睐那些会在他的预定任期内产生回报的项目，而放弃时间跨度更大、前景更远大的项目，总统与官员也只会保住眼前的选票，才不会考虑任期后之事。至于过惯了好日子的老百姓，更是缺乏对痛苦的忍耐，君不见，欧洲各国政府稍微减少点福利，已经闹成一团。因此，影片中呼吁人民觉醒，给美联储施加压力迫使加息，估计也只能说说而已。
道理大家都懂，给一个生病的人一次又一次打强心针，是不会使他恢复健康的，可是这年头，能够横眉冷对千夫指，牺牲短痛换取长远利益的领导人，寥寥无几。
美联储的历史，告诉了我们金融危机的前因后果，只是又能怎样呢？人类从历史中所得到的教训就是，人类自身从来不记取历史教训。因此，人性不会变，历史会重演。其实，放眼世界，各国央行都是美联储。当前火热的股市，仔细一想，又有多少不同呢？我们离零利率还远着呢，刺激还仅仅是处于初期，工具箱里面的工具多着呢，只不过不少已经换成了英文简称。看起来，无论是保持顺应趋势、为中国经济的未来投票，或者是为了避免资产的变相贬值，都是必须投身于股市的强有力理由。只不过，且炒且珍惜，各位一定要好好修炼自己的智商和人品，并且真诚祈祷上天赐于你力量和勇气，将来逃过那隐约可见的危机。
