2023年已成过去。
有人戏称：过去一年最大的消费都在股市里面。
个人还好，过去五年，始终都是主要围绕风险偏低的城投债来做，所以过得就比较好。
先复盘
1、国内、国际形势
金融里面，主要的投资品种，大部分是围绕股、债、汇以及大宗商品来做底层资产展开的。
有人有疑问，去年国内不是在搞偏宽松的货币政策和积极的财政政策吗？M2增速不是长期都保持在10%以上增长吗？为啥去年国内的股市表现却很差？
实际上我们去前年时，都是处在美元加息周期下的逆周期调控。
毕竟美国是第一大经济体，我们是第二大经济体。
有人嘲笑说：“老美的经济体量比老二、老三、老四加起来的总量都还大”。
我看到的是：我们的体量比老三、老四、老五、老六加起来的总量都还大。
GDP基数大了后，已经很难再快速增长，外贸的增长空间也很有限了，未来比拼的是存量市场。
如果第一大和第二大经济体的经济周期叠加，那周期共振产生的大涨大跌会被放大。适当错开，逆周期调控是更有利的。
实际上美联储经过连续两年加息，基准利率上到了5.5%，美元回流美国本土明显，美元指数表现强势。
2、2023年国内股债汇市表现
在股市、债市、汇市里面，我一直认为汇率最重要，其次是债市，最后才是股市。
股票指数即使降了，但上市公司的资产还在啊，股东手里面的股份数也不会变少。只要把汇率稳住，以人民币计价的上市公司资产，就还有那么多价值，即使股价跌得厉害，它早晚还是会回归它真实的价值。
过去一年中，离岸美元兑人民币的汇率，压力最大时，到了7.3，快到极限。把水再放大点的话，那人民币贬值的压力会更大。
所以虽然上面想放水，他也不敢把口子开得太大，要是再大点，那人民币遭受的贬值压力会更大。如果像阿根廷、委内瑞拉那种汇率崩了，那它本国印的货币就失去信用，跟白纸没啥区别了。
去年虽然我们是偏宽松的货币政策，积极的财政政策，但实施的前提还是有限度的，首先要确保人民币汇率的稳定，一般汇率在6.8左右是比较合理，超过7以上时，人民币就有被贬值的压力。
整个2023年，国内债券市场表现也很亮眼，如下图：
边际违约率已经从2018年最低谷期的4.4‰，经过五年连续下降后，压降到0.32‰。债券边际违约率压降了90%以上，这是很了不起的业绩。
3、持仓标债概况
个人持有标债的动态收益率情况如下图：
在运营中的一共有12只，其中有11只都是正增长，有一只买的比较晚的，暂时还没转正。
已经结束的12只，持有期年化收益最低的有6.4%，最高的到了年化8.7%。
在过去两年股市和基金表现不好的同时，标债资管还是给大家带来了不错收益，可惜红利期太短。
现在回头看：2021年底时，我们非标转标还是非常明智的，我们几乎也是当时圈内最早一批非标转标债的投资人。过去两年的时间，即使拿去买标债的，实际收益率估计能到15%左右，如果是普通人拿去买股票或者股票基金的，那结果可想而知。
在21年时，我们算是最早一批非标转标的，巅峰期时，标债占个人投资占比超过50%。
原以为22年是标债资管的春天，结果鬼知道玩了2年后，标债资管就暂时玩不动，因为国内债券的边际违约率太低了，违约率过低后，债券成本就降得太厉害了。
个人认为：债券违约率容忍度可以适当放高点。
一般债券票面在5%，哪怕违约率放到5‰，它实际还有4.5 %以上的收益率。
万分之3的边际违约率有些过低了。
边际违约率回归到平时的2‰左右，估计会更合理些。
过去两年，债市里面，标债保的过头了，而非标违约重视度不够。
好的是年底前，上头已经在开始吹风：城投债这一块，未来标债和非标都要力保不违约，前两年时，平时喊的口号都是力保标债不违约，压根就没提“非标”两个字。
在2019-2022年4年期间，个人买非标城投，没有一只是延期太久的，但2023年，个人就遇到3只非标处在延期中，占到了个人待收的4.7%。
截止到目前，个人买城投的回款记录已经到了396次。
有一次晚两天付的，有四次还在延期中。
买城投晚付的累计几率暂时是1.25%。
396次正常回款里面一共有33次是标债回款。
非标城投正常回款的累计次数是363次，按这个计算，个人买非标城投晚付的几率是1.36%。
去年的延期风险算是近5年中最高的一年。
这还是过去一年中，我们有一半是标债，如果全是非标，遇到延迟还的次数估计会翻倍。
4、个人目前持仓
截止到目前，个人持仓如下图：
存款的比例为5.4%；
标债持仓比例为39.6%；
非标的持仓比例为55.0%。
因为标债资管最近成本太低，在2024年以化债为主的大背景下，短期内成本估计很难起来，这一块的比例还会继续降。
非标比例会被动提高。
5、重点分析非标城投
非标主要配置在川渝地区，目前按地区划分，具体的比例为四川占30.72%；重庆占17.8%；江苏前两年因为成本太低，所以暂时只配了1.8%；
葱省还有4.7%的比例处在延期中，属于被动配置。
我们从2021年底后，整个葱省的非标，就是只出不进，这个地方未来更多只能靠时间去消化。
幸运的是延期中的三只，城投公司没有赖账的，也没有被立案的，城投都有还款态度和意愿，有一家利息是按时付的；有一家每月都在还部分利息；还有一家连付息都困难。
参考云贵地区，暂时看最终还是很难伤到本金的，就是拖的时间会比较久，需要有充足的耐心。
6、未来一年非标的布局
以前有一半的标债打底时，即使把另一半的非标全配置在川渝地区，都可以接受。现在不行了，标债比例被压降后，未来不得不考虑配置成本更低的江苏非标。
从概率上讲，江苏非标成本明更低，它延期还的风险应该也会更低。
在明年我们配置非标时，估计会以川渝地区为主，江苏为辅。
其它省份的非标，我们依然是观望为主。
7、2023年集齐的小卡片
每年赚了钱，都去攒点小卡片。
2022年时，个人一共攒了5张小卡片，捐了有3700。
2023年攒了6张小卡片，捐了有5288，比去年又多了一点点。
争取明年再进一小步。
8、展望2024年
未来短期内，全球经济的中心依然在美国，大家在谋划时，都不得不看它的动作来布局。
美联储经过连续两年加息后，明年美联储大概率会暂停加息，甚至可能开始降息，美国最新一期的通胀率都已经降到3.1%，这是比较温和的通胀水平。
别看现在油价70多美元一桶，但经过前两年的高油价，主要产油国疯狂产能扩张后，未来一两年内，油价有进一步回落空间，美国页岩油开采成本在55美元左右，哪怕是油价打到60美元，它依然有利润。
资本在行业还有利润之前，一般都舍不得离开。
未来一两年油价有进一步回落空间后，也有利于降低通胀率，通胀率预期降低后，才会给美联储实施降息，提供更多的筹码。
我们的周期跟美国刚好是错峰的，过去一年美国处在加息通胀期，而我们实际上是偏通缩的。
别看M2印了不少，但大部分钱都流到基建的债务里面去了，像那么多的高铁、高速、产业园、房子，这些资产很多都是举债建的，借的钱是需要还利息的，这些固定资产回报期长，变现难度大，再困难的，也不太可能把高铁、高速、机场拿去卖了啊。
另外美国M2的统计方式跟我们差异大。我们的M2类似美国的M3，美国的M3已经很久不统计更新了，被掩饰起来了。
美国的M2可以简单的理解成：把我们M2中10万美元以上的个人存款以及企业存款全部剔除掉。
如果把这部分拿掉后，那我们M2的增速也很低。这么操作可以粉刷报表，让老百姓眼不见，心不烦。
而实际上流通的钱，往往又是存款在10万美元以内的人交易产生的多。
如果明年美联储暂缓加息甚至降息后，人民币升值的阻力会更小，那时候我们才有足够的粮草，去支持实施偏积极的财政政策，以及偏宽松的货币政策。
否则就像今年一样，心有余而力不足。
城投债在化债的大趋势下，明年标债的成本大概率都很难反弹，甚至都不排除进一步降低。
非标城投延期的风险，明年很有可能会减缓，预计到后年看是否能恢复到正常水平。
城投也属于周期性的行业，且跟地产周期吻合度高，地产的周期估计也快见底了，该展期的地产公司些，也展的差不多了。
其它风险过高的品种，我们还是不太方便去点评，怕因为个人的一些观点，把大家给误导。
我们就集中精力，搞点风险比较低的城投债，就足够了。
可能有部分人会问：为啥您们明知道非标城投延期风险比前些年偏高，还要上非标，不上标债呢？
实际上我们大部分是从P2P里面出来的投资人，甚至还有一大群人在当年，连拍拍贷不兜底散标都大量买过，且也是赚到钱了的。非标城投风险再高的，总比那些跑去借网贷的个人信用高多了。
而且有些好的品种，它门槛也高，不是每个人都有身价好几千万、几亿甚至几十亿的，富豪们拿个几千万、甚至数亿出来分散买个10只不同产品，就跟玩一样的。
而我们都是小老百姓，都是小胳膊小腿的，也不太敢把过百万，数百万的钱，拿去投到单只产品上，我们的投资经历和认知，还没到那么有信心的地步。
我们更多人的想法仅仅是：不甘心把全部的钱都拿去存银行，然后我们有条件的拿出一部分不急用的钱，分散拿去买城投债，玩玩而已罢了。
金融形势就是复杂多变，不可控和不可预知的因素太多，我们只能是紧紧地围绕在城投债的边缘，边走边看了。
我是大佛，持证理财规划师，拥有基金从业资格、证券从业资格，著有《投资理财实战：财商思维与资产组合配置策略》一书，财经专栏作家。
