5.可持续的利润最可贵。

看待利润的方式两点：

1）观察利润有多元视角，除了考察利润大小，还要考察利润的可持续性。

2）利润可持续性高的企业具有投资价值。

此外你可以利用盈利能力分析框架来判断家企业的利润可持续性。

      利润的大小决定了一家企业短期能达到的高度，而能够决定这家公司有没有未来的是利润的可持续性。

      企业想保持利润长期稳定增长是件非常难的事情，根据统计美国上市公司当中，有48%的企业能保持一年的利润增长，然而只有23%的企业能保持三年连续利润增长，而能保持十年以上连续利润增长的企业只有0.9%。

       持续利润这个概念是个重要议题，从2017年起上市公司就必须在财务报表中新增披露一个叫持续经营净利润的指标，来反映持续经营那部分的收益。

案例：1、两面针。

          2、Steve Penment和张晓军两位会计教授曾经就这个问题做一个研究，他们把美国公司按照盈利的持续性水平分成十组，买入持续性最高的那组，同时做空持续性最低的那组，结果在1979年到2002年至24年间中的20年都赚到了钱，且大部分年收益率都超过了10%。

       市场里并不都是财务高手，大部分投资人其实不明白利润可持续的重要性，只要你比一般人多一些财务思维，对财务数据看的是更深刻一些，就能赚到钱。

盈利能力分析框

       把公司利润拆分分别放到这四个格子里，你最需要关注的格子是左边上角那一栏主要的经营性的利润。

6.现金水平

在管理者眼中看待现金的方式有两点，

1）企业靠利润发展，但是靠现金流生存。

2）企业现金并不是越多越好，现金持有水平是平衡资金风险和使用效率之后的结果。

       一家公司的CEO，每天想的更多的是企业发展问题，但CFO更多担心的却是企业的生死问题。事实上，财务学界的第一个重大实证研究就是关于如何应用财务数据预测企业未来的破产概率。1968年会计学术界的鼻祖之一Willian Beaver教授发表了一篇重量级论文，叫做《用财务比率预测失败》 （Financial ratios as  predictors of failure)，他发现现金持有水平是所有企业财务特征中预测破产风险最重要的一个指标。

衡量现金持有水平的一个常用指标：现金比率

现金比率=（现金+短期投资）÷流动负债

中国上市公司现金比例平均是20%。全球上市公司中属于现金最多的苹果公司，2017年底拥有2851亿美元现金，比德国的外汇储备还多。

财务学什么认为企业持有现金过多，其实是在外传第三个危险的信号：

第一，说明公司没有好的投资机会导致没有钱，有钱没处花，只能放在银行赚取利息，这是效率最低的一种现金使用方式。

第二，说明企业融资困难或者成本高，研究发现小公司或信誉差的公司现金持有比例更高，因为小公司更难获得银行贷款，而且贷款利息更高。

第三，过多的现金容易导致企业乱花钱。

公司持有现金的主要目的是为了有足够的钱偿还短期债务，公司资产除了现金还有存货，应收账款，这些都可以很快的用来还债。所以只要所有的这些能快速变现的流动资产总额高于流动负债企业，就是安全的。

7.现金结构。现金流为负，为何还能上市？

现金流结构与企业生命周期有关，对于初创阶段的企业应该更多关注经营活动现金流的商业合理性，对于衰退阶段的企业应该更多关注经营活动现金流水平，另外你可以使用现金转化周期来判断企业资金运转效率。

除了观察现金的持有量。还要观察现金结构。你看一家公司的现金流量表，发现现金被分成了三类，经营活动现金流，筹资活动现金流，投资活动现金流。

1）经营活动现金流，是企业自我造血功能。通过经营活动，自己产生的现金流。

2）投资活动现金流，相当于外部再给企业输血，是靠外部融资带来的。

3）投资活动现金流，相当于企业在放血体制，企业投资产生的现金支出，或者先进收益。

经营活动现金流为负，不要过度紧张。要关注现金流量是否合理。

现金流量是否合理，就是说公司在财务报表中呈现出来的现金结构和状态，与他经营特征和商业模式是否匹配，只要两者能够相互印证就是合理的。

案例：科蓝软件——2017年在A股上市之前连续三年经营活动现金流都是负的，2015年更是达到-1.01亿。再比如万隆光电，德盛科技及科技，这些企业上市前几年的经营活动，现金流都是负的。他们之所以能够去年成功上市，并不是因为政策放松的事，监管部门在看待企业现今思维方式发生了重要的变化，从关注现金流量是否良好转变为现金流量是否合理。

考虑现金问题是我们要考虑两个方向，一个是关于现在关于未来。

案例：1）科蓝软件自己产生的现金能不能养活自己。如果不能就必须有能力通过外部融资就是输血，把现金水平维持在一个安全区间内，柯南做到了吗？你看近几年柯南的财务报表发现2014年公司获得了1.8亿的现金贷款，15年获得了3亿贷款，16年又新增了3.7亿贷款，所以公司只要主营业务在赚钱，贷款比较容易，公司一旦上市成功又能注入一大笔现金。

2）关于未来科蓝软件现在不能养活自己。这个答案取决于两点，未来发展的速度有多快，客户欠的钱未来能不能收得回来？它主要客户是银行，钱收不回来的可能性不大，所以只要未来现金回流公司的现金就能养活自己。

现金结构与企业生命周期。

看初创企业的经营活动，现金流通常是负的，对于这些企业负的经营活动现金流不需要过多紧张，更应该关注现金流是否合理，而不是现金流是否良好。还有一类公司的经营活动，现金流通常也是负的，这类公司就处于衰退期的公司，这是公司主要业务其实是岌岌可危，出现负的经营活动，现金流是非常需要担心的。

OPM模式和现金流

     OPM模式，这种商业模式本质在利用客户和供应链的钱做生意，这些钱实际上是无息贷款，所以风险不高，还可以增加经营活动产生的现金流。

模式是否好的衡量指标：现金转换周期

现金转换周期=应收账款周期天数+存货周转天数-应付账款周转天数

    这个指标当中，前半部分应收和存货，指的是企业从别人那里回款的速度。后半部分应付，指的是企业给别人钱的速度。所以现金转化周期越短，说明这家公司的OPM模式的越好，也就是说从别人那里拿钱的速度比给别人钱的速度更快。OPM策略成功，这种模式做得好，一般是行业里的龙头老大，比如伊利和京东，他们处于龙头地位，自然对上下游都能很强势。柯蓝软件刚刚上市，还不是垄断行业，甚至还受制于银行客户，所以客人就不能用OPM模式来取得更多现金。