巴菲特是我人生中相当敬佩的一个人，我敬佩他的地方不仅仅是他赚钱的能力，更敬佩他的是他的一些品质。

所以我打算总结几篇我觉得很有意思的文章。

关于通货膨胀

1977年5月，巴菲特就针对通货膨胀写了一篇文章。

他认为，在高的通货膨胀率的环境中，无论是债券还是股票，都会表现不佳。

通货膨胀就好比社会在无时无刻收取的税费，一种无法逃脱的税费。

如何对抗通货膨胀呢？

有人选择把钱存到银行，可银行往往是“保亏型”，因为真正获得的收益是利息减去通货膨胀率，而这个值往往是负数。

有人选择购买证券，想通过用货币结算收益和偿付本金的证券来获利，可实际上是比较困难的，因为债券的利息减去通货膨胀率之后可能也所剩无几。

有人认为股票可以对抗通货膨胀并获得较高的收益，可事实上并不那么容易。

巴菲特将股票比作证券，解释了这一现象。

债券的回报率（票息）是固定，而股票的回报率（企业利润）可能会大起大落，但是把时间拉长来看，企业的净资产收益率变化并不大。

因此可以将股票近似的看做证券，可以称之为“股票息票”，从第二次世界大战开始算，股票的票息大概在12%左右。

所以说，长期持有没有溢价的股票，那么每年能获得12%的收益率。

然而，投资者并不会简单的买进并持有，很多人会研究如何击败别的投资者，因此会大量的买入和卖出股票。

长期来看，这样的操作不仅对12%的股息毫无帮助，还会产生大量的交易费用，从而导致12%的收益更难达到。

不仅如此，投资者很难在企业净资产的账面价值所对应的价格买入，也就是说，一家企业如果账面价值为100元，由于有溢价的存在，往往会花费100以上的价格买入这家公司，这又会使得12%的收益产生更大的压力。

当然，股票和债券在形式上仍然具有很大的差别。

债券终将会到期，并且如果债券的票面利息显得过低，那么投资者会拒绝购买，除非提高票面利息。

而股票却是无限期，如果收益率是12%的话，那么投资者就得接受这个数字。

除此之外，股票和债券还有另一个重要的区别。

在一般情况下，债券投资者在兑现息票后，会再次择优进行投资，而股票的“股息”则会部分保留在企业手里。也就是说，每年12%的利润部分被当做股息支付给投资者，另一部分用于企业的运营，再投资。

值得提醒的是，当存在过高的溢价时，投资者不可能得到12%的收益率。

曾有段时间，股票投资者得到了超过所投资企业内在盈利能力的回报率。

当时企业的收益率远远高于当时的基准利率，并且企业把大部分利润留存起来，以很高的回报率进行再投资，再加上股票投资者获得的额外奖励共同促成了这一结果的产生。

可是后来，大量机构投资者发现了股票市场这一“至宝”，金融巨头开始疯狂争相的购买股票，这就使得通货膨胀率、利率不断变高，自然地，股票上涨的趋势开始逆转。利率的无情上涨，使得所有固定收益类品种的价值都不断降低。随着债券的回报率开始上升（10%左右），股票12%的收益率又开始被人们所抛弃。

这是一个特别有意思的现象，人多了就赚不到钱。

总的来说，投资者的投资收益率会受到三个变量的制约：分别是账面净资产与市值的关系、税率和通货膨胀率。

如果市值等于账面净资产等于100元，那么很简单，不考虑费用的话，企业所得到的12%的利润就会全部转化为投资者的收益率，为12元。如果派息率为50%，投资者就会得到6%的现金股息，就是6元。

如果市值为150元高于账面净资产，那么现金股息所占的比例就会下降，如果仍然得到6元的股息，那么收益率仅为4%。加上市价增值6%（市值159元）以及分红，总的收益率约为10%，仍然达不到12%的收益率。

如果市值为账面净资产的80%，情况则会相反。股息率将会达到7.5%，即6元现金除以80元的股价；市值增加6%，账面净资产也增加6%，总的回报为13.5%。

因此，想要获得高的收益率，需要以折扣价买进，而非溢价买入；换句话说，必须有安全边际。

税费通常也会吞掉股票收益的一大部分，就个人投资者而言，个人所得税为股利的20%，当然，持股时间越长，税费也会越低。相对于美国来说，我国的税费比较低。

还有一个关键性的问题：通货膨胀率。

巴菲特认为，没有人知道这个问题如何解决。曾经几年，一些专家还认为只要稍作调节，通货膨胀率就会像训练过的海豹一样听话。

然而，现实却并非如此，目前的通货膨胀率是全球性的，却极少有人正式这一问题。

通货膨胀率是一种具有极大破坏力的税收，具有强大的吸金能力。举个例子，当银行的存款利率为5%时，零通货膨胀时100%的所得税和零所得税时5%的通货膨胀率是一样的；现实是不仅有通货膨胀率还有个人所得税。因此在高通货膨胀的时代，把钱放在银行，无异于是保亏型的做法。

除了个人之外，通货膨胀也会对公司带来巨大的影响。

假如公司每年有6%的收益用于发展，而通货膨胀率为2%，只有剩下的4%才能带来实际的增长。

如果通货膨胀率高达7%，如果分红政策和杠杆率都保持不变，即使将剩下的6%全部用于企业再生产，也很难与今年的实际产出相持平。

面对通货膨胀，我们有什么可以做的呢？

2022年，伯克希尔股东大会上，巴菲特回答了这一问题：最好的对抗通货膨胀的方法就是投资你自己，你的能力够强，无论到什么情况下，你的才能都不会跑掉的，这些都会保护你。所以你的能力，你的才能是不会受到通货膨胀的压力的，也不会受到其影响，你的钱也许会，你的才能永远不会。

kk

2022.4.5

总结了挺长时间，虽然理解起来很好理解，但是想要表达出来不是一件容易的事。