有关巴菲特的价值投资，看了一个专栏，有新的说法，分享如下。

巴菲特最有名的投资当然是价值投资，我可以告诉你，他的投资其实不是传统意义上的价值投资，而是高品质投资。

什么意思呢？

那我们下面看看巴菲特投资的各种细节。

首先我们看看他的资产负债表，他的杠杆只有1.6倍，比很多公司都低。但是最重要的是他的杠杆成本是什么。他的杠杆里面有850亿美金是保险浮存金。保险浮存金的成本是非常非常低的，巴菲特的保险浮存金的成本比美国长期国债的成本每年平均要低大约5%左右，你想他比美国政府借钱的成本还要低5%，这是极其牛的。

正因为保险浮存金的资金成本比较低，现在中国很多私募基金大佬也在学习巴菲特的投资理念，收购一些保险公司，因为这样可能带来比较稳定的、低成本的资金。

下面我给大家讲一个例子，看看保险浮存金是怎么能够产生很高的收益率的。在这个例子中，我们假设用100元的资本购买了一个保险公司，净资产就是100元。假设你做200元业务的保费，承保利润为5%。

这个时候200块钱保费就能挣10块钱。可用于投资的资金就是100块钱的资本金加上保险浮存金的大约50%左右，这样一共就有200块钱。

如果投资的收益率是5%，这样的话投资带来的收益又会有10块钱。所以100块钱的资本，利润每年就是20元，那给股东产生的收益就是20%。所以你能看到，用保险浮存金加杠杆能产生一些超额收益率。如果你做300元的业务，你的收益率会更高，大约是27.5%。

讲了巴菲特的高收益率，那我们看一看，他在二级市场的选股，比如说他买了高盛、摩根士丹利、可口可乐，这些股票的平均收益率比标普500，整个市场大约会高多少呢？

在我们研究的样本里，整个市场的收益率比无风险利率要高出6.1%，他选的那些股票的收益率比无风险利率高出11.8%。作为一个股神，他选的股票的收益率比市场每年平均高出5.7%，但是他能够连续好几十年做到这一点，这是极其难的一个事情。

下面我们就来做关于巴菲特投资策略最重要的一个分析——归因分析。

思路就是看哪种投资风格在巴菲特投资的组合里面占的权重最高，然后我们再控制住各种投资风格，看看巴菲特的超额收益率有多少。

在这个分析里面我们发现，其实巴菲特在价值投资上面的暴露只有10%。什么是暴露呢？这有个英文词叫做expose，是个比较专业的术语，我用比较通俗的话给你解释一下。

比如说他对价值投资这个风格有10%的暴露，是指当价值投资这个策略的收益率比平时要高出10%的时候，巴菲特的投资收益率只比平时高出1%。换句话说，价值投资策略在巴菲特的投资策略里面的权重只占10%。

但是他对高品质投资的暴露是150%，是15倍。高品质投资是买那些品质比较高的股票，比如说波动率比较低，盈利比较高，盈利趋势往上升，盈利的波动性很小，而且又分红的股票。

这个时候你再看巴菲特的超额收益率，这个α每年只有0.1%，极其地低，接近0。也就是说，当我们把高品质投资这个投资组合从巴菲特的投资组合里面剔除出来之后，巴菲特就没有任何的超额收益率，巴菲特每年产生的那5.5%的超额收益率，基本上都是由于他在高品质投资上权重的原因。

这个时候你可能会问，是不是巴菲特在忽悠我们，我们都知道他是价值投资的代表，为什么他买的是高品质股票？其实巴菲特并没有忽悠我们，他经常在他的年报里面说这样的事情。

比如他在1989年的年报里面就说过：“我觉得你们应该有个大致的了解，以合理的价格买进一家很棒的公司，远胜于以很低的价格买进一家平平的公司。”

你看，很棒的公司就是高品质的公司。低价格买进一家平平的公司，那就是价值投资，他更看重高品质投资，而不是传统意义上说的价值投资。

在2008年的年报里面他也说过类似更通俗的话，他说：“无论是袜子还是股票，我都喜欢买减价的、高品质的商品。”

稍微总结一下，他的投资思路是什么呢？

巴菲特基本上是用便宜的保险浮存金加杠杆，同时买入那些高品质的股票，这样能产生比较大的超额收益率，而且基本上夏普比率是排名第一的。