《指数基金投资指南》，作者是雪球网大V银行螺丝钉。本书详细介绍了指数基金的起源、分类、估值方法、定投实操等内容，注重实战而非理论，对于有意了解或者入手指数基金的投资者来说，是本不错的工具书。

一、指数基金及其分类

（一）什么是指数基金？

指数

想要理解指数型基金，要先知道指数是什么。我们经常听到“大盘跌破3000点”、“大盘呈上涨趋势，明天是否会突破3500点？”，这里的点数就是股票指数，用以描述股票市场总体价格水平或某类股票价格水平变化的指标。比较典型的上证综指、沪深300、中证500等都是不同类型的股票指数。

股票指数的编制过程十分复杂，它是对特定股票的收盘价配以特定的权重并使用特定的方法计算得出的，过程可总结为三大步骤：抽样、加权、计算方法。经过这三大步骤，指数就出炉了，它能够代表所选股票的整体价格变动情况，各个成分股价格的变动都会按照权重比例反映到指数的变化上。

指数基金

指数基金，就是以指数成份股为投资对象，以获取与指数大致相同收益率为投资目标的被动型基金。或者说，指数基金把指数这个抽象的概念，变成了可以实际交易的产品。比如买了沪深300指数基金，就如同拥有了沪深两市的300只股票。如果指数涨了，指数基金就是赚钱的。

（二）指数基金三个好处

1、 指数基金“长生不老”

指数基金的第一个优势，是它可以“长生不老”。大家可能听得很新奇，什么是长生不老呢？这里的长生不老，是针对单个股票和普通的股票基金来说的。

举个例子，美国最知名的指数是道琼斯指数，它诞生于一百多年前。最初道琼斯指数有20个成份股，从100点起步。结果100多年过去了，道琼斯指数从100点慢慢涨到了今天的近2万点。而最初的20个成份股，一家家先后衰落，到今天，存活的只有一家通用电气。

因为没有一家公司可以长生不老，但是指数基金可以通过吸收新公司替换老公司的方法，实现长生不老。理论上，指数的寿命与国家的寿命等同。

普通的股票基金无法做到这一点，因为普通股票基金的表现取决于基金经理，由基金经理来决定股票的买入和卖出。但很少有基金经理能投资30~40年以上，所以普通股票基金一般无法长期存在下去。

2、指数基金能长期上涨

指数基金的第二个好处，是它能长期上涨，而且上涨速度相对其他资产大类更高。这也是股票资产的一个特点。

衡量上交所平均股价的上证综指，从1991年年初的100点，上涨到了2017年5月的3117点。再加上股息收益，年化收益率也达到了15%左右。

指数基金为何能长期上涨呢，背后的解释有很多。一个比较通用的解释是，指数背后的公司，每年赚的钱，会不断再投入生产，这样来年可以带来更多的盈利。这样不断地利滚利，就会推动指数不断上涨。

所以只要国家有一个稳定的环境，指数背后的公司就能创造越来越多的盈利。或许某些年份遭遇困境，盈利会下滑，但长期看盈利会不断上涨。这是指数长期上涨的根本动力。

股神巴菲特也提到过，买指数基金就是买国运。只要相信国家能继续发展，指数基金就能长期上涨，我们就能分享国家经济增长的收益。

3、指数基金成本低

指数基金还有一个优势，就在于它成本比较低。这里说的成本，主要是针对基金自身的运作成本。每只基金在运作的时候，每年都会收取基金管理费和托管费。

所有基金，不管场内还是场外，都会有管理费和托管费。国内主动型基金一般会收取基金规模的1.5%作为管理费。主流的指数基金费率大致是0.6%的管理费，0.1%的托管费。

不过国内市场跟美股等成熟市场相比还是有一定距离的。美股指数基金的管理费，主流的费率在0.2%以下，有的甚至能做到0.05%。国内指数基金才刚起步不久，还有很长的路要走。

“指数基金之父”约翰·博格（John Berger）在创建指数基金的时候，就介绍过，低成本是指数基金战胜其他股票基金的最根本的制胜法宝。从整体来看，所有股票基金中，指数基金的管理费和托管费是最低的一类，这对于我们长期投资者来说，能省下一些费用。省到就是赚到，长期投资低成本指数基金更有利。

（三）指数基金规避风险

“长生不老、长期上涨、低成本”，这就是指数基金最主要的三个优势。除此之外，指数基金还可以帮助我们规避投资中最常见的风险。

1、第一类风险是个股黑天鹅风险。

黑天鹅风险指的是突发的无法预料的风险。这种风险只有发生了我们才意识到会有这种风险。

例如乳制品行业曾经遭遇过“三聚氰胺”事件、白酒行业遭遇过“塑化剂”事件。

这种无法预料的风险，对个股来说是很大的灾难，但对指数基金几乎没有影响。因为指数基金包括几十上百只股票，单只股票出现问题并没有多少大碍。而且，依照指数基金的规则，本是身就不会挑选经营太差的股票，更进一步减少了这种无法预料的风险。

2、第二类风险本金永久损失的风险。

假如我们看好并投资了一家公司，结果公司第二年倒闭了，除了收回来很少的本金，剩余本金永久损失了。像前几年还经营不错的诺基亚，在智能手机出来之后很快就经营不善了，如果我们投资了诺基亚的股票，那我们投资的损失就是永久性的。

指数基金只会按指数去买股票，而且不会选择亏损、财务有问题的公司。指数基金所买入的几十只上百只股票，即使个股有亏损也不至于影响整个基金。这种特性帮我们规避了本金永久损失的风险。

3、第三类风险是制度风险。

投资市场的制度还是有很多不完善的地方。像传统股票基金，还是会存在利益输送、内幕交易等各种不完善的问题。人是有私欲的，让人来选股难免会受到主观情绪的影响。

指数基金是按照指数来选股，而指数的规则是早就确立好了的，任何人都可以查询、监督。所以指数基金不会有利益输送等情况出现。

（四）指数基金分类

指数基金最常见的一种分类，就是分为宽基指数和行业指数。两者区别是是否按行业区分，不限制投资行业的指数基金成为宽基指数，按照行业投资的指数基金称为行业股票。

常见宽基指数基金有：上证50、沪深300、中证500、创业板、红利、基本面、央视50、恒生、H股、上证50AH优选、纳斯达克100、标普500等。

常见的行业指数基金有：必需消费行业的指数基金、医药行业的指数基金、可选消费行业的指数基金、养老产业的指数基金、银行业的指数基金、证券业的指数基金、保险行业的指数基金、金融行业的指数基金、地产行业的指数基金等。

二、指数基金估值方法

在指数基金投资中，我们首先要遵循一个原则：价值投资。我们要将价值投资理念贯穿于指数基金投资中。

价值投资，即能判断出大致的价值是多少，然后在价格大幅低于价值的时候买入。

我们在投资指数基金的时候，无论是定投，还是一次性买入，都是遵循同样的道理。这其中，最重要的就是判断出价格与价值的关系，在价格低于价值的时候去投资。但是怎么知道指数基金的价格是不是低于价值呢？我们可以通过一些估值指标和方法来帮助我们判断。

这里介绍两位大师使用的估值策略，一个是格雷厄姆使用的盈利收益率法，另一个是博格使用的博格公式法。

（一）盈利收益率法

盈利收益率＝E/P。

E代表指数背后公司的平均盈利，P代表平均股价。盈利收益率也约等于市盈率的倒数。

盈利收益率是格雷厄姆常用的一个估值指标。它所代表的意义是，假如我们把一家公司全部买下来，这家公司一年的盈利能够带给我们的收益率，就是盈利收益率。一般来说，盈利收益率越高，代表公司的估值就越低，公司越有可能被低估。

格雷厄姆认为，满足两个条件就可以认定盈利收益率高：一是盈利收益率大于10%，二是盈利收益率大幅高于同期无风险利率。

截至2017年5月31日，无风险利率可以参考10年期国债收益率，在3.5%左右。无风险利率的两倍就是7%。所以在中国，这两条规则目前可以合二为一，即：

当指数基金的盈利收益率大于10%，我们就可以开始定投；如果盈利收益率低于10%，这个指数基金对我们就没有了吸引力，应该停止定投，对已经定投的份额则选择持有。

当盈利收益率低于6.4%时，暂停定投。

这个6.4%是来自债券基金的平均收益。国内债券基金的长期平均收益率在6.4%左右。如果指数基金的盈利收益率不足6.4%，那我们为何还要投资指数基金呢？那还不如将指数基金卖出，换成债券基金，毕竟债券基金更加稳定，风险更小。所以我们应该在指数基金的盈利收益率不足6.4%的时候，分批卖出指数基金，换成其他品种。

总结一下，在当前的国内利率和基金的收益水平下，我们使用盈利收益率来定投指数基金的策略是：

·当盈利收益率大于10%时，分批投资。
·盈利收益率小于10%，但大于6.4%时，坚定持有已经买入的基金份额。
·当盈利收益率小于6.4%时，分批卖出基金。

（二）博格公式法

博格公式的博格，说的是约翰·博格。约翰·博格是世界上第一只指数基金的发明者，被称为“指数基金之父”。

他发现，决定股市长期回报的最关键的三个因素。分别是：初始投资时刻的股息率、投资期内的市盈率变化、投资期内的盈利增长率。

后两个因素的来源于市盈率公示：

PE＝P/E

变化一下：P=E*PE ，即指数的平均股价，等于指数的市盈率乘以公司的平均盈利。

我们投资指数基金，自然希望股价P上涨。而股价P的变化，根据上面的等式，则取决于两个因素，一个是投资期内指数的市盈率PE的变化，另一个则是投资期内公司平均盈利E的变化。

除了股价P的变化，我们在实际投资过程中，指数基金是会收到成份股的分红的，这会增加我们的实际投资收益，所以股息率也是影响投资收益的一个因素。

基于这三个因素，博格提出了指数基金的收益公式。

指数基金未来的年复合收益率，等于指数基金的投资初期股息率，加上指数基金每年的市盈率变化率，再加上指数基金的每年的盈利变化率。

需要注意一下的是，这里使用的，是平均到每年的收益率和变化率。

如何使用博格公式？

博格公式中有三个变量，分别是股息率、市盈率、盈利。这三个变量也来自影响指数基金投资收益的三大因素。我们用博格公式来投资指数基金，实际上也就是研究这三个变量。

1、第一个变量是股息率。

股息率是指企业过去一年的现金派息额除以公司的总市值。
这个数据的获取非常容易，因为初始投资时的股息率，在我们买入指数基金时就确定了。一般来说，指数基金越是低估，也就是当其价格越低于其内在价值时，股息率一般越高。

2、第二个变量是市盈率。

市盈率的定义是：公司市值/公司盈利（即PE=P/E，其中P代表公司市值，E代表公司盈利）。市盈率反映了我们愿意为获取1元的净利润付出多少代价。

例如某个公司的市盈率是10，就代表我们愿意为这个公司的1元盈利付出10元。

市盈率一般会在一个范围内呈现周期变化，如果在市盈率较低的时候买入，这样通过市盈率的变化，未来市盈率大概率会上涨，就能获取正的收益。

3、第三个变量是盈利。

对指数基金来说，只要国家经济长期发展，盈利就会长期上涨。只不过具体到某一段时间，盈利上涨的速度并不一样。如果经济景气，盈利增速会比较快；如果经济不景气，盈利增速则会放缓。同样地，我们也难以预测未来盈利的上涨增速。我们只需要知道，正常情况下，只要国家经济正常发展，长期看盈利都是会上涨的，也就是说，会带来正收益。

通过上面的分析，这三个因素中，可以确定的因素有两个，即当前投资开始时的股息率和当前市盈率处于历史波动范围的位置；无法确定的因素有一个，即未来什么时候市盈率会从低到高恢复正常，以及未来盈利的增速将会如何。

未知的事情我们无法控制，但我们可以在已知的事情上下功夫。这也就是应用博格公式来投资的思路了。

根据已知的确定因素，我们可以做到以下三点：

·在股息率高的时候买入。
·在市盈率处于历史较低位置时买入。（以上这两点往往是同时发生的。）
·买入之后，耐心等待“均值回归”，即等待市盈率从低到高。

做到这三点，就能大概率地保证我们在指数基金上获得一个不错的收益。

（三）盈利收益率和博格公式的关系

其实仔细想一想，盈利收益率法和博格公式的原理是相通的。

1、盈利收益率是市盈率的倒数。

当盈利收益率大于10%的时候，也就是市盈率小于10的时候。对绝大多数指数来说，市盈率小于10，都是处于历史市盈率波动范围的较低区域，意味着未来市盈率大概率是上涨的。

2、股息率＝盈利收益率＊分红率

股息率＝股息/市值；盈利收益率＝盈利/市值；分红率＝股息/盈利，所以股息率等于分红率乘以盈利收益率。

分红率是企业过去一年的现金派息额除以公司的总净利润，分红率一般是公司预先就设置好了，并且连续多年都不会有什么改变。所以当盈利收益率高的时候，往往也是股息率高的时候。

综合以上两点分析，格雷厄姆的盈利收益率法，其实就是寻找“市盈率上涨带来收益”和“初始股息率带来收益”这两个收益都能让我们满意的指数基金。

换句话说，盈利收益率法，其实就是博格公式的快速判断版本。

（四）博格公式的变种

如果指数基金背后的公司，盈利不稳定或者盈利呈周期性变化，就会导致市盈率的分母——盈利E，失去参考价值。那么市盈率、盈利收益率、股息率等与盈利关系很大指标也都无法参考了。

这种情况下，我们可以使用博格公式的变种，也就是使用市净率来对指数基金进行分析。

需要注意的是，这类指数基金背后企业的资产大多是比较容易衡量价值的有形资产，并且是长期保值的资产时，比较适合用市净率来估值。

市净率的公式为：PB=P/B

换算一下，可以得出：P＝B×PB，即指数的平均股价，等于指数的市净率乘以公司的平均净资产。所以投资期内，股价P的变化，取决于指数的市净率PB的变化和公司的平均净资产B的变化。

因此博格公式的变种为：

指数基金未来的年复合收益率，等于指数基金每年市净率的变化率加上指数基金每年净资产的变化率。

使用博格公式的变种还有一个前提条件:

公司的盈利虽然不稳定，但是要求公司在经营困难的时候也不会亏损，这样，公司的净资产价值才会有保障，我们才可以使用市净率来对其进行估值。换句话说，如果指数基金背后的公司，盈利处于不稳定状态，或者盈利呈现周期性变化的特征，但即使在公司盈利最差的情况下，公司也是赚钱的，那我们就可以使用博格公式的变种，也就是通过市净率这个估值指标来分析这类指数基金。

（五）各类指数基金的估值方法适用

根据指数背后公司的盈利所处的状态，我们可以把指数分为4个类别，分别是：

1、盈利稳定的指数。

2、盈利呈高速增长态势的指数。

3、盈利处于不稳定状态或呈周期性变化，但行业没有长期亏损记录的指数。

4、长期亏损的指数。

盈利稳定的指数，可以直接使用博格公式的快速判断版本，也就是盈利收益率法对其进行分析。这种方法容易掌握，成功率比较高，又简单有效，是最适合新手投资者的方法。

盈利呈高速增长态势的指数，可以使用博格公式对其进行判断。如果指数当前的市盈率处于它历史市盈率波动范围的较低区域，就可以投资它。

盈利处于不稳定状态或者盈利呈周期性变化，但行业没有长期亏损记录的指数，则可以应用博格公式的变种来分析它。如果指数当前的市净率处于历史市净率波动范围的较低区域，可以对其进行投资。

最后，如果指数背后的公司是长期亏损的，那么直接放弃就好了。有了前面的三类可投资品种，就没有必要考虑这些长期亏损的品种了。

以上对指数基金的定义、分类和估值方法进行了整理、汇总，后续会就如何定投指数基金等相关内容进行梳理。