本文系富凯IPO财经解读公司第76期，本期关注杭州豪悦护理用品股份有限公司（下称“豪悦股份”）。
富凯IPO财经（ID:ipofinance）
作者 | 宋旭光
编辑 | 李浩楠
杭州豪悦护理用品股份有限公司是国内个人卫生护理用品领域的制造商，主营妇、幼、成人个人卫生健康护理用品的研发、制造与销售业务。并有很多殊荣，浙江省知名商号、杭州市著名商标、杭州市名牌产品、国家高新技术企业。
富凯君（富凯IPO财经：ipofinance）查看招股书显示，豪悦股份本次公开发行总量不超过 2,667 万股，发行新股数量不低于发行后公司总股本的 25%。计划募资15.48亿元,投资于“新增年产 6 亿片吸收性卫生用品智能制造技改”、“ 年产12 亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设”、“研发运营支持中心建设”、“品牌建设与推广”和“偿还银行借款”等项目。
制图：富凯IPO财经 来源：豪悦股份招股书
富凯君（富凯IPO财经：ipofinance）查看招股书显示，豪悦股份实控人李志彪在本次发行前直接持有发行人44.65%的股份，间接持有发行人0.54%的股份，同时系豪悦股份董事长兼总经理、江苏豪悦执行董事兼总经理、江苏嘉华总经理、豪悦泰国董事。
朱威莉在本次发行前直接持有发行人28.46%的股份，间接持有发行人2.10%的股份，同时系豪悦股份董事、爱乐爱执行董事兼总经理、道琦宠物执行董事兼总经理。
李诗源在本次发行前直接持有发行人7.86%的股份，系橙选科技执行董事兼总经理。
制图：富凯IPO财经 来源：豪悦股份招股书
然而，根据证监会上次反馈意见，豪悦股份与实际控制人存在多笔资金拆借，且存在转贷、第三方回款及个人卡收款等问题，如此一来，豪悦股份上市之梦能否顺利实现？
豪悦股份资产负债率高企,或面临着一定的偿债风险。报告期内,同行可比上市公司中,恒安国际的资产负债率分别为56.77%、57.98%、62.76%,维达国际的资产负债率分别为56.62%、53.96%、54.22%,中顺洁柔的资产负债率分别为40.25%、47.44%、35.65%。
而豪悦股份报告期内的资产负债率分别是87.51%、70.33%、61.62%,尽管资产负债率明显降低,但是整体偏高。
制图：富凯IPO财经 来源：豪悦股份招股书
且同期流动负债占负债总额比例均超过80%,高达3.95亿元、3.96亿元、4.89亿元,且每年的流动负债账面值总是高于流动资产。
制图：富凯IPO财经 来源：豪悦股份招股书
其中,短期借款数额较大,报告期各期末,公短期借款分别为1.96亿元、1.55亿元和1.81亿元。报告期各期末,公司流动比率分别为0.57、0.64和0.81,速动比率分别为0.32、0.27和0.43,豪悦股份的流动比率和速动比率都相对较低。
制图：富凯IPO财经 来源：豪悦股份招股书
尽管豪悦股份近年业绩暴增,但是规模还未成形,也没形成突出的技术壁垒,可持续盈利能力存疑。
富凯君（富凯IPO财经：ipofinance）通过公开信息调查发现，豪悦股份动产抵押出现”阴阳合同，阴阳日期”具体来看，企查查显示豪悦股份与南京银行股份有限公司杭州余杭支行签订了一份1900万元的借款合同，履行债务的期限为2017年11月6日至2020年11月5日。
制图：富凯IPO财经 来源：企查查
而豪悦股份招股书披露的编号为Ba158211811130069的借款合同的金额和上述金额相同，合同的债权人也为南京银行股份有限公司杭州余杭支行，但借款期限却是2018年11月13日至2019年11月12日。是杭余工商对外信批错误还是豪悦股份有意而为之？
制图：富凯IPO财经 来源：豪悦股份招股书
富凯君（富凯IPO财经：ipofinance）查看招股书显示，豪悦股份2017年至2019年，营业收入分别为7.61亿元、14.5亿元和19.53亿元，同比增长63.69%、90.48%和34.76%；归母净利润分别为0.67亿元、1.85亿元和3.15亿元，同比增长202.41%、176.19%和70.35%，由此看出，其业绩波幅还是比较大的。
招股说明书数据显示，2017-2019年，豪悦护理前五大客户销售收入为3.46亿元、7.49亿元和10.92亿元，占公司销售收入比例分别为45.49%、51.66%和55.92%，公司的客户集中度较高。
制图：富凯IPO财经 来源：豪悦股份招股书
并且，在这前五大客户里，为豪悦股份贡献最大的凯儿得乐（深圳）科技发展有限公司，而凯儿得乐一家做母婴新零售的企业和豪悦股份主业业务一样，为宝宝与妈妈提供母婴服务。报告期内销售2017年凯儿得乐给豪悦股份带来的销售收入为2.66万元，此时已是当年五大销售商排名第一。到了2018年和2019年成为豪悦股份的业绩‘大当家”，分别带来的收入为4.2亿元和4.2亿元，占当期的营业收入比例为21.64%和21.64%。
制图：富凯IPO财经 来源：豪悦股份招股书
为此，有行业分析师对富凯君（富凯IPO财经：ipofinance）表示“过高的客户集中度会降低企业独立性,给企业带来风险。但在买卖双方的地位发生变化,买方在交易中更具有话语权;而卖方的首要目标是实现销售与回收应收账款。拥有长期稳定的客户资源,依托与客户的良好关系,则有可能实现该目标,但是客户一旦经营出现问题将会带来严重后果。”
豪悦股份的营收增长主要都是靠“代工”。而代工随时都有可能被其它代工厂替代，若长期如此的话，豪悦股份如何保持其盈利水平？
富凯君（富凯IPO财经：ipofinance）查看招股发现，豪悦股份前五大供货商在疫情防控期间，哄抬纺粘无纺布价格涨幅近10倍，新三板公司江苏盛纺纳米材料科技股份有限公司被市场监管总局立案调查。
制图：富凯IPO财经 来源：豪悦股份招股书
经查，当事人在生产成本未出现明显上涨的情况下，4月15日后，利用市场供需紧张，将纺粘无纺布销售价格由月初的每吨1.06万元，迅速提升至每吨12万元，后稳定在每吨10万元，涨幅将近10倍，推高了市场上纺粘无纺布进一步涨价的预期。当事人涉嫌构成哄抬价格的违法行为，市场监管总局立案调查后，交办地方市场监管部门处理。
制图：富凯IPO财经 来源：国家市场监管总局官网
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