主要的空头市场(primary bear markets)是长期向下的走势,其间夹杂着重要的反弹。它来自于各种不利的经济因素,唯有股票价格充分反映可能出现的最糟情况后,这种走势才会结束。空头市场会历经三个主要阶段:第一阶段,市场参与者不再期待股票可以维持过度膨胀的价格;第二阶段,卖压是反映出经济状况与企业盈余的衰退;第三阶段,来自于健全股票的失望性卖压,不论价值如何,许多人都会急于对所持的一部分股票求现。
这个定理有几个层面需要理清。“重要的反弹”(次级的修正走势)是空头市场的特色,但不论是“工业指数”还是“运输指数”,都绝对不会穿越多头市场的顶部,两个指数也不会同时穿越前一个中期走势的高点。“不利的经济因素”是指(几乎毫无例外)政府行为的结果:干预性的立法、非常严苛的税收与贸易政策、不负责任的货币或(与)财政政策以及重要战争。[9]
我个人也曾经根据道氏理论将1896年至目前的市场指数加以归类,在此列举空头市场的某些特质:
1.由前一个多头市场的高点算起,空头市场跌幅的平均数为29.4%,其中75%的跌幅介于20.4%~47.1%之间。
2.空头市场持续期限的平均数是1.1年,其中75%的期限介于0.8~2.8年之间。
图 4-2 道琼斯工业与铁路指数
注:1956年空头市场的起点,这是空头市场开始的典型例子。高点的成交量偏低,显示“不再期待股票可以维持过度膨胀的价格”。
4.经过一段相当程度的下跌之后,突然会出现急速上涨的次级折返走势,接着便形成窄幅盘整而成交量缩小的走势,但最后仍将下滑至新的低点(见图4-3)。
图 4-3 道琼斯工业(上侧)与铁路指数(下侧)
注:1956年,空头市场的第一波次级修正走势。在空头市场中,次级折返走势通常会突然急速上涨,接着便形成窄幅盘整而成交量缩小的走势,最后仍将下滑至新的低点。
5.空头市场的确认日(confirmation date),是指两种市场指数都向下突破多头市场最近一个修正低点的日期。两种指数突破的时间可能有落差,但这并不是不正常的现象(见图4-4)。
图 4-4 1981年的道琼斯工业指数和运输指数
注:1981年的道琼斯工业指数与运输指数——空头市场的确认。为了确认空头市场的走势,两种市场指数都必须向下突破前一个中期趋势的重要低点。就这个例子来说,道琼斯工业指数在7月2日向下突破5月份的低点,道琼斯运输指数在同一天确认。不可将确认日与卖出信号相互混淆,前者是7月2日。
6.空头市场的中期反弹,通常都呈现颠倒的“V”形,其中低价的成交量偏高,而高价的成交量偏低(见图4-5)
注:1973年的道琼斯工业指数与运输指数——空头市场次级修正走势的典型“V”形模式。空头市场修正走势起始于8月份,并于11月份出现顶部,形成空头市场修正走势的典型颠倒“V”形模式。请注意,高点(工业指数为987.06,运输指数为186.13)的成交量相对偏低,而低点的成交量相对偏高。
有关空头市场的情况,雷亚的另一项观察非常值得重视:
在空头行情末期,市场对进一步的利空消息与悲观论调已经产生了免疫力。然而,在严重挫跌之后,股价也似乎丧失了反弹的能力,各种征兆都显示,市场已经达到均衡的状态,投机活动不活跃,卖出行为也不会再压低股价,但买盘的力道显然不足以推升价格……市场被笼罩在悲观的气氛中。股息被取消,某些大型企业通常会出现财务困难。基于上述原因,股价会呈现窄幅盘整的走势。一旦这种窄幅走势明确向上突破……市场指数将会出现一波比一波高的上升走势,其中夹杂的跌势都未跌破前一波跌势的低点。这时……明确显示应该建立多头的投机性头寸(见图4-6)。这项观察也适用于商品市场,当然,不包括其中有关股息的陈述。
图 4-6 1976年道琼斯工业指数和运输指数
注:道琼斯工业指数与运输指数——1976~1978年空头市场末期的窄幅盘整走势。在走势明确向上突破盘整区间时,通常是做多的理想时机。请注意,在走势向上突破盘整区间时,同时代表空头市场次级修正走势的结束以及多头市场的开始。