利用财报分析来发现和了解公司的内在价值，透过现象看本质，透过数字来理解公司的战略、运营、风险和绩效，提高投资效率和改善公司管理，均具有不可忽视的重大意义和价值。

    财报分析要有智慧，就必须与价值投资联系在一起。投资与投机的差别关键在理念、在动机，在一个人的内心。买股票的动机是什么？巴菲特说过：若买的是投资，你会更加关注所投资公司未来的产出，也就是这家公司未来产生的利润或现金流。若你只关注股价涨跌而不关注未来是否能赚钱，赚多少钱，那你就是在投机，在赌未来，而不是投资未来。

1  老板电器：教科书式的增长

1.1 股价与市值：以茅台和五粮液为例

  股票不是白菜，比较每股单价毫无意义。高送转，通常隐藏着不可告人的出货或大股东减持的秘密。一家公司值多少钱并不取决于它的单价，而是取决于它在未来能赚多少利润，把未来所赚利润折现才应该是其内在价值。

1.2  老板电器：高估还是低估

1.3 穿透式分析三部曲

第一步  利润及其构成分析

    实际所得税率=当年所得税费用/同期税前利润。与同行业比较。税前利润中源自利息收入和营业外收支金额多少，主营业务利润占税前总利润比例多少。

第二步  销售及其构成分析

第三步  净利润的现金含量

利润现金保障倍数=经营活动产生的现流净额/净利润

1.4  专业的财报分析方法：四维分析法

1.4.1经营层面分析

成长性：销售及其增长分析（销售收入增长率，净利润增长率，连续十年）

市场定位：销售毛利率分析（行业对比）。毛利率代表公司产品差异性和市场竞争力。

品牌影响：销售地域分布分析

经营理念：对营销和研发的重视程度。销售费用增长率，研发投入增长率，营业收入增长率。

1.4.2  管理层面分析

    管理的目标是达成投入与产出效率的最大化。包含资产及其配置的优化，资产利用效率和人均产值分析等。这里着重看效率和风险。

    看效率看什么？存货周转率，应收款周转率，资产周转率。看风险看什么？看资产布局和资产质量。资产布局：重资产公司变现难度较大，经营风险大。非流动资产占比降低，说明经营风险随着资产结构变化在进一步下降。资产质量：包含会计政策的稳健性和资产的市场变现能力。

1.4.3  财务层面分析（财务风险可控和资本成本最低）

资产负债率分析+资本成本分析

1.4.4  业绩层面分析  股东权益回报率

2  平高电气：创新VS垄断

    销售收入的增长质量，可以分为内生性增长和购并增长。依靠行业整合买来的增长在质量上大打折扣。分析母公司收入占合并收入的比例，来判断行业整合与购并所占比例。

    分析母公司利润占合并利润的比例，判断公司购并的效果。存在购并更多带来的只是销售收入的增长，没有转化为净利润的同步增长。分析综合销售毛利率与母公司销售毛利率。

    净利润是否有足够的净现金支持？利润中的多大比例由关联方贡献？

3  小天鹅：曾经的丑天鹅

    2012年是小天鹅发展历史的改革年。小天鹅的非主营业务利润具有较大的可持续性。投资收益主要源自公司持有较大比例的现金资产、理财产品可供出售金融资产，而营业外收支净额主要源于与出口相关的政府补贴和退税收入。

    公司在没有银行借款的前提下，保持资产负债率的提升，意味着公司在占用经销商和供应商资金方面增长较快，表明公司在上下游产业链中提升了自己的谈判能力。

4  吉林敖东：偏财旺旺

    非流动资产中长期股权投资占比最大，这部分投资对主营收入未产生贡献，因此分析管理效率计算资产周转率时扣除长期股权投资。

5  福耀玻璃：把生意做成事业的公司

6  晨鸣纸业：大股东增持

7  世茂股份：盈利丰厚但增长乏力

8  东阿阿胶：成功的经营，保守的财技

9  宁波华翔：一家深具野心的小公司

    分析非流动资产占比，扣除商誉影响，因为它是由购并引起，是公司战略决策的结果。剔除可供出售金融资产，因为它的变现能力强。

10  中泰化学：挡不住的财源

11  汤臣倍健：急于求成的商业模式

    购并导致资产规模快速膨胀，而营业收入增长幅度有限，拉低资产周转率。

    资产负债率低至7%，一方面，我们可以说公司在财务上是安全的；但另一方面，这样的公司财务是保守的，大比例使用股东资本，只会导致公司加权平均资本成本高企，净资产收益率下降。公司的规模快速扩张主要是因为股东权益增长的推动，为什么一家公司会持续向股东伸手？值得大家思考。

12  恒瑞医药：一家股价上涨55倍的制药公司

13  科大讯飞：风险巨大

    市值接近900亿，税后净利润约5亿。概念 技术  生意  业绩。技术要变成生意，这需要一个过程，看生意的关键还是要看业绩，尤其是财务业绩。战略说的天花乱坠，也要落实到具体的收入和利润上来。不赚钱的生意不是好生意，最多只能算是做公益。

    同样是销售，自己挣出来的销售与购并买来的销售，其含金量自是不同。前者要通过自身的核心能力才能办到，后者只要肯花钱就能做到。

  公司向股东和银行要钱的能力要远胜于其赚钱的能力。非流动资产占比较高，商誉和无形资产等虚资产占比过高，导致公司资产估值风险巨大。

    衡量一家企业的产出，既可以采用净利润指标，也可以采用净现金指标。前者依循应计会计原则，后者依循现金会计原则。就存在了市盈率（市值/净利润）  市现率（市值/净现金）对企业进行估值。

    财报分析虽然是看过去，但过去是预测未来的基础。分析十年财报，为了更好的透彻的理解这家公司的经营、管理、财务和业绩，从中看到公司的核心能力和竞争优势，以及可能存在的问题与不足。分析一方面为了学习改进提高，另一方面为了预测公司未来的增长前景和发展方向。虽然公司股价并不完全取决于会计利润，但长期而言，会计利润对股价变动的解释力超过60%。

14  腾讯控股：世界还很大

  瑕疵与不足：创新能力减弱，毛利率下降。公司有重营销轻研发的倾向，计算各自增长率可以看出。持续的股权投资或购并积累了较大的商誉减值风险。

    腾讯的业绩，很难用财务指标来表现。它最大的业绩在于建立、运营和管理了目前最大的互联网社群。它控制的更多是用户的个人隐私。腾讯的产品，很难用收费来衡量。它秉持以满足用户需求为目标而非收费为目标的发展理念。腾讯的未来，很难用中国来衡量，它要走向世界。

15  百富环球：战略转型已成燃眉之势