导语：
2025年上半年，英氏控股正站在资本与舆论的十字路口。一方面，公司正冲刺北交所IPO，拟募资3.34亿元用于扩产、数智化升级与品牌营销，试图以更完整的供应链体系巩固其在婴童食品与用品市场的地位。另一方面，是在资本动作频频的同时，英氏旗下婴儿米粉、磨牙棒、纸尿裤等产品自年初以来接连因“异物混入”“质量争议”等问题频繁登上社交媒体与消费者投诉平台，媒体亦多次曝光产品品控缺陷，引发市场对其代工依赖及品控管理能力的担忧。与此同时，其长期研发投入占比不足1%，远低于行业平均水平，也成为多家券商在研报中提出的核心风险点之一。当前，婴幼儿辅食行业正处于结构性转型期。随着新一代父母对营养精准化、安全可追溯性的要求提升，消费端对产品功能性与研发能力的关注显著上升。《艾媒咨询2025年婴幼儿食品行业白皮书》指出，行业呈现“高端化、精细化、专业化”发展趋势。
在此背景下，英氏控股能否在“资本扩张”与“品牌信任”之间寻得平衡?若品牌若无法在科研、原料和品质保障上形成壁垒，也或将决定其IPO进程乃至长期竞争力的成败。
一、米粉被曝有异物，英氏控股IPO期间遇品控问题来源：趣解商业近期，社交媒体平台上出现多起关于英氏控股婴儿米粉产品的质量讨论。多位用户通过图文形式反映产品中存在异物问题，相关帖子引发广泛关注。值得注意的是，有消费者具体提及发现“米虫”等异物情况。图片来源：小红书截图对此，该客服解释称，其米粉在生产过程中会有相应检测、异物拦截和筛网过滤，还有一些产品会进行人工挑拣，不可能出现这么多异物。网传信息中出现的异物，客服不确定具体为何物，目前接到最多的信息反馈是产品中出现虫子。“因为近期天气比较热，产品开封后没办法排查虫子具体是怎么进去的。但我们可以保证的是，产品在未开封情况下，虫子是绝对不会有的。我们产品生产过程中要经历130℃以上的高温，产品是充氮无氧状态，虫子是没有办法存活的。”不过，对于网传涉事米粉来自代工厂，客服表示为不实信息，英氏米粉目前全部产自湖南长沙的自有工厂，且产品出厂时有质检报告，每一批次都经过检测。图片来源：微博截图根据全国12315消费投诉信息公示平台数据，英氏控股在过去一年内累计收到22起消费者投诉，其中多起涉及产品质量及食品安全问题。最近30天新增投诉1起，较此前30天统计周期（2起）有所下降。今年上半年英氏米粉已接连曝出多起产品质量问题，比如1月有消费者投诉产品中混入“干蚊子”；4月消费者因购买产品出现因外观质量问题遭退货拒绝；5月再发生消费者在官方渠道购买的产品中发现黑色异物的投诉。英氏控股成立于2014年，主营婴童食品、婴幼儿卫生用品两大业务，旗下有“英氏”辅食、“舒比奇”婴幼儿用品、“伟灵格”营养食品等品牌。2024年4月，英氏控股挂牌新三板，后于2025年6月向北交所递交上市申请文件。图片来源：微博截图然而，北交所于7月10日对英氏控股公开发行股票申请文件发出问询函，重点围绕13项问题要求公司作出说明，例如公司股权结构及实际控制权的稳定性、“英氏”商标纠纷的最新进展及潜在影响等。此外，北交所在审核问询中重点关注英氏控股募投项目的合理性，要求公司详细论证项目必要性、资金规模可行性，特别是需说明新增产能与市场需求的匹配度及潜在产能过剩风险。值得注意的是，在回复截止日前，英氏控股已于8月6日申请将回复期限延长20个交易日，即最新回复时间预计为2025年9月4日。当下，英氏控股若想在资本市场更进一步，必须明白，消费者权益才是根基。未来，如何在拓展市场、推进资本扩张的进程中，将保障消费者权益置于首位，建立严格且透明的质量管控体系，是英氏控股亟待攻克的挑战。
二、英氏米粉被曝存在异物，代工模式与研发投入受质疑来源：新京报近日，英氏婴儿米粉被曝产品中发现异物，引发对其代工生产模式和研发投入的质疑。对此，英氏客服8月15日回应称，公司米粉产品均由自有工厂生产，代工生产消息不实，并表示其生产工序及质检报告可确保产品在未开封条件下不会存在异物。资料显示，英氏控股集团股份有限公司（简称“英氏控股”）近两年位居国内婴幼儿辅食市场份额首位，2024年挂牌新三板，目前已向北交所递交上市申请文件。根据北交所今年7月公布的上市申请文件审核问询函，2024年，英氏控股委托产品采购金额占比为55.1%，且报告期内委托生产商存在因生产安全等问题被行政处罚的情形。因2024年公司米粉、纸尿裤、成长裤、纸尿片等产能利用率仍有闲余且其他产品均采用委托加工模式，英氏控股还被北交所问询其上市募投项目的必要性及募集资金规模的合理性。另据英氏控股招股说明书（申报稿），其2022年—2024年研发投入所占同期营收比例均不足1%，且2024年研发投入同比猛增近800万元。对此，北交所在上市申请文件审核问询函中，要求英氏控股说明报告期内研发项目成果转化情况，报告期内转化实现的收入情况，研发投入大幅增长的合理性等。一、客服回应米粉非代工生产近日网传视频显示，英氏婴儿米粉里发现异物，并指向该品牌营收大比例靠代工，研发占比长期不足1%。8月15日，新京报记者以消费者身份就米粉异物问题咨询英氏客服，对方答复称，公司已关注到相关情况并采取行动。相关报道里称涉事米粉来自代工厂，为不实信息，英氏米粉目前全部产自湖南长沙的自有工厂，且产品出厂时有质检报告，每一批次都经过检测。对于客户米粉罐中为何会有异物，该客服解释称，其米粉在生产过程中会有相应检测、异物拦截和筛网过滤，还有一些产品会进行人工挑拣，不可能出现这么多异物。网传信息中出现的异物，客服不确定具体为何物，目前接到最多的信息反馈是产品中出现虫子。“因为近期天气比较热，产品开封后没办法排查虫子具体是怎么进去的。但我们可以保证的是，产品在未开封情况下，虫子是绝对不会有的。我们产品生产过程中要经历130℃以上的高温，产品是充氮无氧状态，虫子是没有办法存活的。”二、代工模式受质疑资料显示，英氏控股集团股份有限公司成立于2014年，主营婴童食品、婴幼儿卫生用品两大业务，旗下有“英氏”辅食、“舒比奇”婴幼儿用品、“伟灵格”营养食品等品牌。2024年4月，英氏控股挂牌新三板，后于2025年6月向北交所递交上市申请文件。英氏产品中出现异物，让人容易将其产品质量与代工模式联系到一起。根据英氏控股此前挂牌新三板时发布的公开转让说明书，2021年、2022年、2023年上半年，其委托生产收入分别约为5.31亿元、6.96亿元、5.4亿元，收入占比分别为56.31%、53.68%、63.53%。对此，新三板挂牌审查部在审核问询函中，要求英氏控股补充披露公司采取委托生产的合理性，是否存在较大食品安全及质量风险，以及对委托生产单位是否存在依赖等。英氏控股在公开转让说明书中解释称，由于不同产品的生产工艺、生产设备、生产环节不同，新生产线建设投产需要大量资金和时间，公司短期内无法快速增加产能。公司在委外生产环节，向受托生产企业提供产品设计、配方等关键指标，要求受托生产商严格按照公司的要求和标准进行处理。委托生产商在公司整个生产经营中处于从属地位，公司对外协厂商不存在依赖。与挂牌新三板时情形类似，英氏控股上市申报材料也遭到了北交所问询。其中提及，英氏控股2024年委托产品采购金额占比55.1%，委托生产商较多，且报告期内委托生产商存在因生产安全等问题被行政处罚的情形。要求英氏控股说明委托加工合同中有关产品质量标准、产品质量责任的约定及执行情况，发行人及子公司、委托生产商等是否存在因产品安全问题、卫生问题被退换货、投诉、消费者纠纷、行政处罚或诉讼纠纷等情形。根据英氏控股今年6月递交的北交所上市招股说明书（申报稿），2022年—2024年，其自主生产的产品主要有“英氏”品牌米粉和“舒比奇”品牌的纸尿裤、成长裤和纸尿片。部分婴幼儿辅食、儿童食品、营养食品及少量婴幼儿卫生用品采用委托生产模式。不过就米粉品类而言，英氏控股2022年相关产能趋于饱和，因此从同年年底开始委托生产米粉产品，直至2024年其浏阳生产基地投产才解除委托生产。2024年，英氏控股委托生产产品采购金额合计约4.17亿元，其中占比最大的前三类产品是饼干类、米粉、零食类。一位母婴连锁企业负责人认为，英氏控股此前之所以外包厂商数量较多，主要在于辅食市场竞争激烈，企业不仅要满足精准营养需求，还要在品类上满足消费者对米粉、面条、果泥、肉泥等产品的多种需求，“一家公司不可能什么产品都做，投资新产品线和构建新品类营销渠道都存在难度”。三、研发占比长期不足1%除代工模式外，英氏控股长期研发投入占比过低同样被外界诟病，相关指标也决定了其北交所上市合规性。招股说明书（申报稿）显示，英氏控股2022年—2024年营收分别为12.96亿元、17.58亿元、19.74亿元；净利润分别为1.17亿元、2.19亿元、2.1亿元，呈放缓趋势。2025年1-3月，英氏控股营业收入为5.4亿元，同比增长12.29%；净利润为8095.23万元，同比增长5.23%。从2024年各业务板块表现来看，婴幼儿辅食为英氏控股贡献了77.4%的主营业务收入，是其业绩增长的主要原因。CIC灼识咨询数据显示，中国婴幼儿辅食市场2024年规模约559.1亿元，2019年-2024 年复合年均增长率为8.9%。其中，“英氏”市场份额在2023年、2024年居行业首位。与业绩规模相比，英氏控股2021年、2022年研发投入占公司营收比重不足0.5%，且产品研发也存在一定的“外包”问题。相关报告期内，与英氏控股签订联合研发协议的主要生产委托商有5家，包括青岛明月海祥营养食品、上海京元食品、台州黄罐健源食品、福建美一食品、长沙鸿鑫源新材料等。其中，部分联合研发企业曾被查出食品安全隐患。2017年，上海京元食品有限公司因“食品生产经营者采购或者使用不符合食品安全标准的食品原料、食品添加剂”，受到上海市松江区市场监管局处罚。2018年，福建美一食品有限公司由于同样原因，被漳浦县市场监管局合计罚没50880元。根据北交所2024年10月发布的《发行上市审核动态》，其要求发行人在报告期内充分披露创新特征，同时对创新性提出量化指标，如最近三年研发投入占营业收入比例在3%以上，或最近三年平均研发投入金额在1000万元以上，或最近三年研发投入复合增长率达到10%以上，最近一年研发投入金额达到1500万元以上；通常需拥有Ⅰ类知识产权3项以上或软件著作权50项以上；通常参与制定过2项以上国际标准、国家标准或行业标准等。英氏控股招股说明书（申报稿）显示，其2022年—2024年研发投入分别为552.98万元、921.24万元、1714.83万元，尽管较此前有所提高，但所占同期营收比例仍不足1%。2024年研发投入同比猛增近800万元，在部分业内人士看来有为上市冲高之嫌。为达到北交所上市创新特征要求，英氏控股还在招股书中提及其独创的“科学5阶精准喂养体系”，以及参与了多项儿童食品团体标准起草等。对此，北交所在上市申请文件审核问询函中，就创新特征与成长性，要求英氏控股结合与内外资品牌的对比情况，说明自身在生产加工工艺、质量控制举措及产品开发设计（产品配方）的先进性，分阶段喂养产品体系与竞争对手相比的竞争优势，补充披露产品创新、技术创新、转型升级的具体情况，并完善申请文件《关于符合国家产业政策和北交所定位的专项说明》等。同时就研发情况，要求英氏控股说明各期研发投入的明细构成，与受托生产厂商联合研发产品的背景及必要性，如何准确划分产品成本及联合研发费用，发行人报告期内研发项目成果转化情况，以及研发投入大幅增长的合理性等。四、募资必要性受监管问询此次申请北交所上市，英氏控股拟募资33395.64万元，用于湖南英氏孕婴童产业基地（二期）创新中心建设项目、婴幼儿即食营养粥生产建设项目、产线提质改造项目、全链路数智化项目、品牌建设与推广项目等。不过财务数据显示，英氏控股米粉、纸尿裤、成长裤、纸尿片2024年产能利用率为72.53%、85.06%、85.73%、16.79%，其他产品均采用委托加工模式。对此，北交所在上市审核问询函中要求英氏控股说明其募投项目的必要性、可行性，以及募集资金规模的合理性，具体包括本次募投拟新增产能是否与市场需求相匹配，是否存在产能过剩风险；模拟测算募投项目建成后资产折旧或摊销金额及对利润的影响，并充分揭示风险等。上述母婴连锁企业负责人告诉新京报记者，目前母婴门店营收构成中，奶粉占比在50%左右，辅食及营养品占比可达到20%至30%，在部分调理型门店营收占比可达40%到50%。利润贡献方面，辅食及营养品已超过婴幼儿奶粉，成为渠道毛利贡献最大者。尽管如此，辅食行业发展面临两方面难题，一是新生儿数量，二是精准营养需求。以前辅食产品铺货只要有足够的利润空间就行，现在需要母婴连锁品牌配合推动，还要研发精准营养和内容“种草”，市场难度比以前大很多。另一方面，从挂牌新三板到转战北交所，英氏控股与投资人此前签署的上市对赌协议也浮出水面。截至本招股说明书签署日，英氏控股实际控制人为马文斌（直接持股19.85%，通过长沙英瑞间接控制3.55%）、万建明（14.31%）、彭敏（14.31%），三人合计控制公司52.02%的股份。2022年2月，英氏控股及全体股东签署《股权协议》，约定给投资人（南京星纳亦、华润润湘、珠海众霖等9个主体）享有包括治理结构安排、股份转让限制、信息权、优先认购权、优先购买权、共同出售权、回购权、反稀释权、最惠国待遇等特殊股东权利。相关条款约定，若英氏控股未能在2025年12月31日前完成合格IPO（首次公开募股）成功上市，则投资人有权要求英氏控股进行股份回购。这份对赌协议在英氏控股申请挂牌新三板时，曾遭到全国中小企业股份转让系统问询，要求其说明与多家私募股东签署对赌协议的具体内容，特殊投资条款的解除是否存在附条件终止或效力恢复约定等。据英氏控股在此次北交所上市申请文件中所述，截至本招股说明书签署日，公司及全体股东之间均不存在对赌协议或类似安排情形。
三、“婴儿米粉里发现异物”！营收60%靠代工，品控或成英氏IPO路上“绊脚石”来源：第一风口近日，英氏控股集团股份有限公司（下称“英氏控股”）向北交所递交招股书，拟募资3.34亿元冲刺“婴儿辅食第一股”。值得注意的是，公司与全体股东在2022年2月签署的对赌协议，要求必须在2025年12月31日前完成合格IPO，如今距离最后期限仅剩不足半年。然而，营收增速骤降、超60%营收依赖代工、研发投入长期不足1%等核心问题，使其能否如期叩开资本市场大门面临挑战。图源：新浪微博一、超六成营收依赖代工，质量风险隐现从短期数据看，英氏控股的业绩仍保持增长态势。2024年财报显示，其营业收入从2023年的17.58亿元增长至19.74亿元，同比增幅12.3%。但将时间轴拉长便不难发现，增长动能已显著衰减：2022年、2023 年公司营收增速分别为 35.67%、37.35%，2024年的增速较前两年近乎腰斩。英氏控股旗下品牌与增速放缓形成对比的，是公司对代工模式的高度依赖。招股书显示，英氏控股的婴幼儿米粉、辅食粥及纸尿裤等核心产品以自主生产为主，但部分辅食、儿童食品、营养食品及少量婴幼儿卫生用品则采用委托加工模式。2021年至2023年上半年，该模式贡献的收入分别约为5.31亿元、6.96亿元、5.4亿元，占同期营收比重达56.31%、53.68%和63.53%，始终维持在五成以上，2023年上半年更是突破60%。大量依托代工模式为英氏控股降低了生产成本，提高了生产效率，实现了规模效益，却同时放大了供应链管理和质量控制等方面的难题。公开资料显示，2023年上半年，英氏控股向辽宁晟麦实业股份有限公司采购了0.14亿元的佐餐油，而在2021年4月，该公司所生产的巴马火麻油曾被检出“酸价（KOH）不合格”；负责英氏控股米饼、泡芙等产品生产的佛山象尚食品科技有限公司则在2023年7月20日因“超过水污染物排放标准排放水污染物”，被佛山市三水区芦苞镇人民政府处以19万元罚款。2023年12月，英氏控股又因委托代工等问题引监管部门问询。截图自黑猫投诉平台消费端的质量反馈同样不容忽视。在黑猫投诉平台上，有多条涉及英氏产品的投诉，问题集中在米粉异物、磨牙棒霉变、包装破损等方面。而此次北交所向英氏控股发出的问询函中，也有对其代工模式的问询。针对质量管理，英氏控股向风口财经表示公司实行“五共质量管理体系”进行全流程管控，但当被问及 “为何选择屡次违规企业代工”“是否仍与涉事工厂合作”“是否实施飞行检查” 等具体问题时，仅回应“对代工厂提供工艺标准并实施抽检，追踪确保新产品质量的安全稳定”，未披露合作状态及淘汰机制。二、重营销轻研发，盈利故事能否经得起长期验证在代工占比居高不下的同时，英氏控股的销售费用却持续攀升。2022年至2024年，公司销售费用分别为4.54亿元、6.02亿元和7.21亿元，销售费用率稳定在35%左右。其中，2024年仅电商平台推广费就高达3亿元，平台使用费及佣金1.1亿元，两者合计占销售费用比例超过一半。来源：英氏控股招股说明书随着市场竞争的日益激烈，市场对于辅食产品的要求也越来越高，英氏控股也在加大研发方面的投入，2022-2024年，英氏控股的研发费用分别为552.98万元、921.24万元、1714.83万元，同期研发费用率为0.43%、0.52%、0.87%，连续三年不足1%。这一水平不仅远低于行业平均的2.03%，更难以与亨氏、嘉宝等国际品牌超5%的研发费率抗衡。来源：英氏控股招股说明书在市场对辅食产品的 “功能性”“科学性” 要求日益提高、新锐品牌加速产品迭代的背景下，英氏控股不足1%的研发投入，如何支撑其 “科学5阶精准喂养体系” 的技术壁垒，成为行业关注的焦点。盘古智库研究员江瀚指出，过度依赖营销而忽视研发，可能导致品牌形象更多建立在“流量”和“促销”之上，而非“技术”和“品质”。针对研发薄弱的质疑，英氏控股向风口财经解释称“研发费用持续增长，募投项目将提升自产能力”，却回避了投入强度过低的核心问题；其强调“研发围绕核心产品开展，兼顾基础科学研究”，也未能回应与同行的显著差距。值得注意的是，此次IPO募资计划进一步延续了这一倾向：根据招股书信息，公司计划募集资金3.34亿元，其中7169.43万元拟用于湖南英氏孕婴童产业基地（二期）创新中心建设项目；4820.32万元拟用于婴幼儿即食营养粥生产建设项目；9405.80万元拟用于品牌建设与推广项目。在年推广费用已突破3亿元的背景下，继续加码品牌投入能否带来边际收益提升，还是进一步加剧费用压力，市场仍在观望。当前，对赌协议的倒计时正在逼近。按照正常IPO流程，从递交招股书到挂牌上市需4-6个月，而英氏控股距离2025年12月31日的“最后期限”仅剩不足半年时间窗口。盈利增长能否覆盖品控风险？高营销低研发的策略是否经得起长期竞争？这些问题的答案，将最终决定这场“婴儿辅食第一股”冲刺的结局。
四、英氏控股闯关IPO，品控或成最大障碍
来源：新氪湖南
去年完成新三板挂牌的英氏控股集团股份有限公司（以下简称“英氏控股”）近日完成IPO辅导，正式被北交所受理。
作为较早涉足婴幼儿辅食的国产品牌，英氏控股凭借着核心品牌矩阵和创新喂养体系，已经在市场竞争确立了一定优势。
围绕着自有品牌“英氏”，英氏控股还扩充了“舒比奇”婴幼儿卫生用品、“伟灵格”营养食品、“忆小口”儿童食品等四大品牌矩阵，其中主品牌“英氏”在2022-2024年连续三年保持国内婴幼儿辅食销售额第一的市场地位，使得英氏控股成为少数能与亨氏、嘉宝等国际品牌抗衡的本土企业。
然而，仔细研读英氏控股招股书可以发现，公司虽然在2024年取得了近20亿元的营收，超2亿元的净利润，但随着电商红利的褪去，公司经营也陷入了“三高”困局——线上依赖度高、代工比例高、业务集中度高，导致品控风险加剧、利润空间承压。
一、经营漏洞：渠道依赖、品控薄弱与业务单一化
尽管英氏控股在市场份额和品牌影响力方面表现突出，但其经营模式还是存在多重结构性的隐患。
首先是渠道结构失衡与费用失控。
英氏控股的销售极度依赖线上渠道，且呈现逐年攀升的势头，2022年时，公司线上渠道营收占比就已达到了64.14%，到了2024年，这个数据又增长到69.69%，增速持续高于线下，这一趋势导致公司对电商平台的议价能力减弱，进而陷入到“流量依赖”的恶性循环。
为了维持线上曝光，英氏控股互联网平台推广费（含天猫直通车、京准通等）也从2022年的1.51亿元逐年攀升至2024年的3亿元，三年翻倍，年均增速接近40%。2024年该项费用占销售费用比例高达41.6%，与此同时，平台佣金也从4648万元增至1.12亿元，进一步侵蚀利润。
此消彼长之下，英氏控股的线下经销商体系持续收缩，数量从2021年的696家减少至2023年的484家，期间更替率超过50%，频繁的渠道调整不仅影响了市场渗透的稳定，还可能导致区域市场开发断层。
英氏控股核心经营漏洞分析（2022-2024年） 制表：水星观财
其次是品控薄弱与供应链风险。
英氏控股的产品生产采用代工模式，公司委托生产比例2021年为56.31%，到了2023年进一步增长到63.53%，2024年时，代工采购额更是高达4.17亿元，占采购总额的55.10%。
代工模式在婴幼儿辅食行业中比较常见，但这种模式也会带来供应链管理和质量控制方面的难题。
公开资料显示，英氏控股主要代工厂福建美一和上海京元均曾因“食品原料不符合安全标准” 被行政处罚。2023年12月，英氏控股还因委托代工等问题引发监管部门问询。
此外，翻查社交媒体和网络投诉平台，可发现不少用户反映产品中存在胶质异物、虫体、头发等问题，典型案例包括泰国茉莉香米米饼中嚼出不可融化的胶状物、营养粒粒面包装内发现不明黑色异物、米粉中发现虫体、溶豆中有头发等。
根据电子商会旗下消费服务保障平台的信息显示，从2023年1月到现在，关于对“英氏”品牌旗下的产品的投诉高达近百条。而在新浪旗下的消费者服务平台黑猫投诉上，英氏控股的“英氏”品牌的投诉词条接近400条。
不难看出，尽管公司声称建立“五共管理体系”（共同研发、共用标准等）进行代工管控，但实际效果存疑，有市场营销专家也指出，代工依赖存在多重风险，监管部门对代工模式合规性的关注，也将增加企业上市审核的不确定性。
最后是业务单一化与增长瓶颈。
上文提到英氏控股除了婴幼儿辅食之外，还构建了婴幼儿卫生用品、营养食品、儿童食品等四大品牌矩阵，但在实际经营中，公司的营收的大头还是来自于婴幼儿辅食业务。
核心业务婴幼儿辅食占总营收比例2021年为72.70%，2023年升至81.88%，2024年虽微降至77.40%，但仍是绝对主力，无数市场经验证明，这种单一业务结构会降低公司的抗风险能力，一旦辅食市场波动，整体业绩将受显著冲击。
婴幼儿卫生用品（“舒比奇”品牌）业务原本是英氏控股规划中的第二增长曲线，但该业务的营收却呈现出持续萎缩的态势，其总营收占比从最高时的26.49%已降至15.50%，儿童食品与营养食品虽增速较快，但规模仍小，这两项业务2024年合计占比大概只有5%，难以形成有效增长接力。
在如此业务结构下，英氏控股的增长动能肉眼可见的减弱了，2024年公司营收增速从2023年的35.67%骤降至12.29%，净利润同比下滑4.25%至2.11亿元，出现“增收不增利”现象。其中辅食业务增速明显放缓，销售额从2023年的14.45亿元增至2024年的15.24亿元，同比增幅仅5.5%。
二、潜在风险：市场萎缩、治理隐忧与竞争激化
经营漏洞之外，英氏控股在冲刺IPO过程中，还面临多重内外部风险因素的叠加挑战，同样值得关注。
外部市场层面，截至到2024年，中国新生儿数量已经连续6年下滑，人口结构持续恶化的背景下，直接导致婴幼儿产品市场萎缩。灼识咨询预测，尽管辅食渗透率有望从目前的不足30%提升至2029年的51%，但整体市场规模增速将持续放缓，行业已从增量竞争转向存量争夺，市场总量天花板日益显现。
具体到品牌间的市场竞争，婴幼儿辅食市场高度分散，CR10集中度仅有43%。外资巨头亨氏、嘉宝凭借品牌和研发优势盘踞高端市场；本土中小品牌则通过低价策略抢占下沉市场；乳业巨头伊利、蒙牛等则通过渠道优势跨界竞争。
英氏虽处于本土品牌第一阵营，但面临双向挤压的竞争格局。
内部治理方面，英氏控股实控人集中，董事长马文斌与两位高管万建明、彭敏通过一致行动协议合计控制52.02% 股份。高度集中的股权结构虽有利于决策效率，但可能削弱中小股东话语权，存在治理失衡隐患。
此外，今年年初，在确定登陆北交所前，公司还出现了多个股东“低价”退股事件。
根据招股书，2025年1月22日，公司持股5%以上股东南京星纳亦通过大宗交易方式转让公司股份1126.88万股、高新汇利通过大宗交易方式转让公司241.50万股，转让价格均为14.90元/股，同期公司IPO估值对应股价约60元/股。
招股书显示，南京星纳亦早在2022年以12.4225元/股的价格增资入股，南京星纳亦背后实际控制人汪建国同时控制了英氏控股的客户——孩子王，且南京星纳曾提名王子豪为英氏控股董事，不过王子豪目前已离任。
此后的2025年4月15日，公司股东苏州祥仲和南京祥仲，双双通过大宗交易方式转让持有的所有公司股份，转让价格也均为14.90元/股。这部分股份的接盘方为创业板公司可孚医疗（301087.SZ），截至本招股说明书签署日，可孚医疗直接持有公司1.07%的股份。
上述股东在公司上市临门前异常退场，英氏控股没有进行回应和解释，引发市场对公司运营风险预判的担忧。
英氏控股面临的主要风险因素评估 制表：水星观财
回到此次IPO募资的项目投向上，此次IPO拟募资3.34亿元，但仅分配8.4%，约2800万元用于产能建设——婴幼儿即食营养粥生产，湖南英氏孕婴童产业基地（二期）创新中心项目和品牌推广占据大头。
创新中心虽然旨在提升研发与运营中枢功能，但其中包含办公环境改善，被部分媒体质疑存在“面子工程”嫌疑；品牌建设和推广则延续了公司过往高投入的线上营销策略，在推广费已年超3亿元的背景下，此举可能进一步加剧费用压力。
三、结语
此次IPO是英氏控股战略转型，破解“三高”困局（线上依赖度高、代工比例高、业务集中度高）的关键契机，但现有的募资方案未能精准针对经营漏洞，如果无法在以下领域实现突破：
1、打破线上流量依赖，重建健康渠道结构；2、扭转“重营销轻研发”模式，筑牢产品安全壁垒；3、化解单一业务风险，培育第二增长曲线；4、修复供应链管控，降低代工依赖。
即使此次闯关成功，公司的长期投资价值仍将面临严峻考验。我们需要重点关注其上市后品控改善进度、经销商体系稳定性及卫生用品业务能否止跌回升等关键指标，审慎评估其可持续发展能力。
五、20个工作日已过，英氏控股延期回复问询函
来源：观察者网
20个工作日已过，英氏控股迟迟未回复问询函。
7月10日，北交所向英氏控股公开发行股票的申请文件提出问询意见，要求英氏控股回复股权清晰及实际控制权稳定性、“英氏”商标纠纷进展及影响、经销模式内控有效性及终端销售真实性、各类推广活动费用的真实完整性等13个问题。
和此前规则一样，北交所给出了20个工作日的回复时间，要求英氏控股对问询意见逐项予以落实，通过审核系统上传问询意见回复文件全套电子版。
截止时间到期之际，英氏控股选择申请延期20个交易日，预计于2025年9月4日前提交审核问询函的回复。
一、“英式”品牌之争
同叫“英氏”却分别属于两家公司，北交所对“英氏”品牌商标纠纷十分关注。公开资料显示，英氏控股成立于2014年，主要有婴童食品及婴幼儿卫生用品两大业务板块，旗下拥有“英氏”品牌辅食产品、“舒比奇”婴幼儿卫生用品、“忆小口”儿童食品、“伟灵格”营养食品，其中，“英氏”品牌辅食销量连续三年排名第一。
然而，同样是是婴童行业，还存在另一家知名企业英氏YeeHoO，其诞生于1995年，从改良第一件现代哈衣开始，专注高品质婴童服饰及用品的开发创新。2017年，海澜之家(7.190, 0.05, 0.70%)为抓住新的增长点入股英氏婴童，自此英氏YeeHoO成为海澜之家集团旗下自有高端婴童生活方式品牌。
一个是辅食“一哥”，一个专注于高端婴童服饰，两家企业因共享“英氏”名称陷入商标纠纷。
据公开信息显示，双方在“英氏”商号及商标使用上存在重叠，历史上多次相互提出商标异议与无效宣告申请。2024年12月，英氏控股就商标权纠纷对英氏婴童用品集团等三家公司提起诉讼，这场跨品类的品牌之争进入法律程序。
从业务范畴看，英氏控股聚焦辅食、卫生用品等母婴快消品，而英氏YeeHoO专注婴童服饰及用品，本应面向不同消费场景。但相似的品牌名称已引发市场混淆，有消费者反馈曾误将辅食产品与服饰产品关联，甚至出现渠道商对品牌归属产生疑问的情况。
对此，北交所要求英氏控股结合与英氏婴童注册商标的类别、时间、历史上因一方提出异议申请等导致商标无效或被撤销的情况，目前商标权纠纷的背景、进度，尚未解决的商标异议申请等，说明发行人被宣告无效或者撤销的商标是否影响发行人的产品宣传、销售及对应的产品规模，发行人是否曾因此承担对英氏婴童或客户的赔偿责任，与英氏婴童商标重合情形是否对发行人生产经营造成重大不利影响。
二、重营销轻研发
与此同时，英氏控股因持续大手笔投入营销，被外界质疑“重营销轻研发”。招股书数据显示，2022年至2024年，英氏控股分别实现营业收入12.96亿元、17.58亿元、19.74亿元，同比增长为37.35%、35.67%、12.35%；归母净利润分别达1.17亿元、2.2亿元、2.11亿元，同比增长64.91%、87.67%、-4.37%。
与业绩增长相伴随的是营销投入的大幅增加。报告期各期，英氏控股销售费用分别为4.54亿元、6.02亿元和7.21亿元，主要涵盖平台推广费、销售人员薪酬、平台使用费及佣金、业务宣传费等，各期销售费用率分别为35.04%、34.26%和36.53%，均高于可比公司平均值。
然而，其研发投入却显得相形见绌。报告期内，英氏控股研发人员数量分别为19人、25人和33人；研发费用（包括直接投入、职工薪酬及委外研发）分别为552.98万元、921.24万元和1714.83万元，甚至不及销售费用的零头。
针对这一情况，北交所已提出问询，要求英氏控股结合产品结构、销售模式、销售区域、下游客户情况等，说明公司销售费用率高于同行业可比公司平均水平的原因及合理性。同时，还需说明平台推广费、平台使用费及佣金、业务宣传费、促销推广费等主要费用对应推广活动的具体形式，以及这些费用的核算内容、收费标准、支付结算方式及频率，费用确认的时点、依据及合规性，是否存在费用跨期等情形。
三、股权清晰及实际控制权稳定性
股权清晰及实际控制权稳定性也是北交所关注的重点。
根据申请文件，英氏控股实际控制人为马文斌、万建明和彭敏，三人持股比例分别为19.85%、14.31%和14.31%，马文斌通过长沙英瑞间接控制公司3.55%的股份，三人合计控制公司52.02%的股份并签署了《一致行动协议》，有效期至2027年12月。
需要指出的是，长沙英瑞、长沙英茂系发行人的持股平台，董事会秘书易佳所持股份为无限售股。
对此，北交所要求英氏控股结合长沙英瑞、长沙英茂的合伙协议与决策机制，以及报告期内三会运作及经营管理的实际情况，说明长沙英瑞、长沙英茂是否为实控人的一致行动人，未被认定为一致行动人的原因，易佳所持股份未限售原因。
另外，股东前海方舟、方舟郑州、前海淮泽和方舟青岛实际控制人均为靳海涛，具有一致行动关系。齐鲁前海的执行事务合伙人为方舟青岛，齐鲁前海未被认定为前述企业的一致行动人。
对此，北交所要求英氏控股补充披露齐鲁前海、前海方舟、方舟郑州、前海淮泽和方舟青岛之间的关联关系，说明未将齐鲁前海与前海方舟等四个企业认定为一致行动人的原因。
另值得一提的是，根据申请文件，2017年9月英氏控股授予不同对象激励股权的价格、数量不等，马文斌和李玮系无偿授予；谭礼元曾以35万元转让公司46.75万股份；2022年钟永龙转让股权超过其持股的25%；前海方舟等系申报前12个月新增股东；饶易、刘德合计持有子公司湖南忆小口9%股权。
对此，北交所要求英氏控股说明对不同股东授予股权的价格、数量及确定依据、公允性，无偿授予马文斌等人股权的合理性，是否侵害其他股东利益，是否得到全体股东一致同意。说明谭礼元以35万元转让公司46.75万股份的原因、定价合理性，是否得到股东一致同意，是否存在其他利益安排。说明2022年钟永龙转让股权的合规性，是否存在被认定无效风险，是否获得全体股东一致确认，是否存在纠纷或潜在纠纷，是否存在处罚风险，是否构成重大违法违规。
六、英氏控股IPO前分红近亿：销售费用率36%远高同行，研发费用率不足1%
来源：港湾商业观察
日前，英氏控股集团股份有限公司（以下简称：英氏控股）冲刺北交所IPO获受理，保荐机构为西部证券。
作为国内婴幼儿辅食行业的龙头企业，英氏控股在婴童食品及婴幼儿卫生用品两大业务板块协同发展，2024年实现营收19.74亿元，但归母净利润为2.11亿元，较2023年的2.20亿元有所下滑，增收不增利。
与此同时，英氏控股2023年和2024年分别现金分红2000万元和4000万元，累计分红6000万元，且2025年4月还进行了权益分派派发现金红利3400.08万元。此外，公司销售费用率高于同行均值，2024年销售费用率达36.53%，而研发费用率不足1%，仅为0.87%，低于同行业可比公司平均水平。
一、2024增收不增利，一季度有所好转
天眼查显示，英氏控股成立于2014年。招股书介绍，公司主要从事婴童食品及婴幼儿卫生用品业务。
2022年-2024年（以下简称：报告期内），英氏控股实现营收分别为12.96亿元、17.58亿元、19.74亿元；归母净利润分别为1.17亿元、2.20亿元、2.11亿元，2024年增收不增利，且营收增速较2023年出现放缓态势。
2025年1-3月，公司营业收入为5.40亿，同比增长12.29%；扣非净利润为7889.23万，同比增长4.73%。
主营业务收入按产品分类构成，各期，婴幼儿辅食实现营收分别为1.03亿、1.45亿、1.52亿，营收占比分别为79.75%、82.35%、77.40%；婴幼儿卫生用品营收占比分别为19.23%、14.76%、17.27%；儿童食品收入占比分别为0.44%、2.08%、4.81%；营业食品营收占比分别为0.58%、0.80%、0.51%。
英氏控股在风险提示中指出，近年来，我国的人口出生率从2016年的13.57%下降至2023年的6.39%，2024年有所回升至6.77%；2022年、2023年和2024年，我国的新生儿数量分别为956万、902万和954万人。如若未来人口出生率持续下滑，将会影响公司所处的婴幼儿辅食及卫生用品行业规模及增速，从而对公司的经营业绩产生不利影响。
毛利率方面，各期，公司毛利率分别为55.18%、57.85%、57.46%，公司选取汤臣倍健、贝因美、妙可蓝多、百亚股份、可靠股份为同行业可比公司，其中食品类同行业可比公司平均毛利率分别为49.42%、48.36%、46.21%，婴幼儿卫生用品同行业可比公司平均毛利率分别为29.10%、33.99%、36.99%，整体行业均值分别为41.29%、42.61%、42.52%。2024年，公司毛利率高于同行均值近15个点。
英氏控股指出，报告期各期，公司婴幼儿辅食的毛利率分别为61.64%、61.96%和61.17%，与食品类同行业可比公司汤臣倍健、贝因美、妙可蓝多相比处于居中水平；报告期各期，公司婴幼儿卫生用品毛利率分别为28.12%、35.61%和41.66%，与婴幼儿卫生用品同行业可比公司平均水平基本一致，不存在明显异于行业总体水平的情况。
英氏控股进一步指出，公司婴幼儿卫生用品主要为自主品牌的纸尿裤、成长裤等产品，且用品代加工业务规模有所下滑。报告期内，公司婴幼儿卫生用品毛利率与同行业可比公司产品的平均毛利率水平接近，毛利率差异系销售模式、销售产品的差异所致，存在商业合理性。
二、无控股股东，IPO前累计分红超9000万
在分红方面，2023年6月15日，英氏控股2022年年度股东大会审议通过《关于公司2022年度利润分配方案的议案》，发行人以总股本1.51亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.3286元（含税）。本次分配利润支出总额为2000万元（含税）。
2024年5月20日，2023年年度股东大会审议通过《关于公司2023年度权益分派预案的议案》，发行人以总股本1.51亿股为基数，向全体股东每10股派发含税现金红利2.657230元（含税）。本次分配利润支出总额为4000万元（含税）。
此外，本次发行在首次申报审计截止日后实施现金分红。招股书披露，英氏控股于2025年4月8日、2025年4月29日分别召开了第四届董事会第九次会议和2024年年度股东大会，审议通过《关于公司2024年度权益分派预案的议案》：公司以1.51亿股为基数（如存在库存股或未面向全体股东分派的，应减去库存股或不参与分派的股份数量），以未分配利润向参与分配的股东每10股派发现金红利2.2587元（含税）。
此次权益分派共派发现金红利3400.08万元，权益分派的股权登记日为2025年5月15日，除权除息日为2025年5月16日，该次权益分派已实施完毕。
英氏控股指出，公司不存在上市前突击大额或高比例现金分红，本次分红执行未对公司财务状况和新老股东利益产生重大不利影响，相关方案执行完毕后发行人仍符合发行条件和上市条件。
据悉，英氏控股无控股股东。截至招股说明书签署日，公司实际控制人为马文斌、万建明和彭敏，三人分别直接持有公司2987.39万股、2154.08万股和2154.08万股，持股比例分别为19.85%、14.31%和14.31%，马文斌作为长沙英瑞的执行事务合伙人通过长沙英瑞间接控制公司3.55%的股份，三人合计控制公司52.02%的股份。
上述三人分别于2014年12月15日、2017年12月13日共同签署了《一致行动协议》，同意在行使提名权、提案权、表决权等董事或股东权利时采取一致行动，如无法形成一致意见的，以马文斌的意见为准。协议有效期至2027年12月，期满各方均未提出异议的，到期后每次自动延长3年。因此，前述三人为公司的共同实际控制人。
北京社科院副研究员王鹏向《港湾商业观察》指出，实际控制人分散，战略易分歧，错失机遇或内耗；制衡防“一言堂”，但利益冲突或致执行低效。此外，中小股东话语权弱，需依赖独立董事等机制防内部人控制，核心成员需明确分工与利益分配，防个人变动影响运营。需明确决策权，建冲突解决机制，强化独立董事监督。
三、销售费用率36%远高同行，研发费用率不足1%
本次公司拟募集资金3.34亿，其中7169.43万拟用于湖南英氏孕婴童产业基地（二期）创新中心建设项目；4820.32万拟用于婴幼儿即食营养粥生产建设项目；9405.80万拟用于品牌建设与推广项目；7281.49万拟用于产线提质改造项目；4718.60拟用于全链路数智化项目。
品牌建设与推广方面，报告期各期，英氏控股的销售费用分别为4.54亿、6.02亿、7.21亿，其中平台推广费占销售费用比率分别为33.30%、35.62%、41.60%，平台使用费及佣金占比分别为10.24%、13.47%、15.49%，业务宣传费占比分别为16.78%、15.97%、12.43%，促销推广费占比分别为9.95%、10.47%、7.32%。
英氏控股的平台推广费主要为在天猫、京东、抖音等电商平台使用万相台、京准通、巨量千川等推广工具产生的支出。
公司表示，平台推广费增速较快，由于互联网线上流量增速放缓，线上商家的促销推广竞争日趋激烈，促销推广成本有所上升；为保持在天猫等头部电商平台的曝光度以及强化品牌效应，公司丰富了推广的方式，加大对核心品类与新品类在各个平台的投入力度与广度；此外，公司积极布局抖音等电商平台。报告期内，公司平台推广费金额呈快速上升趋势，与线上收入增长趋势相同。
各期，公司的销售费用率分别为35.04%、34.26%、36.53%。公司选取汤臣倍健、贝因美、妙可蓝多、百亚股份、可靠股份为同行业可比公司，报告期内，同行业可比公司销售费用率均值分别为26.16%、27.19%、27.75%。
英氏控股表示，公司销售费用率处于同行业上市公司合理区间内，高于婴幼儿卫生用品的同行业可比公司平均水平，与食品类产品为主的同行业可比公司销售费用率相近。作为国民辅食头部品牌，公司现处于快速发展阶段，新品研发与上市量增加，推广频次与力度增大；报告期内，公司充分利用线上线下多种推广方式进行产品及品牌的宣传，提高品牌知名度与市场影响力；此外，公司线上销售的占比较大，相应的推广类费用投入相对较大，拉高了整体销售费用率水平。
同一时间，公司的研发投入分别为552.98万、921.24万、1714.83万，占营业收入的比例分别为0.43%、0.52%、0.87%；报告期内，同行业可比公司研发费用率均值分别为2.18%、2.09%、2.03%。
英氏控股指出，报告期各期，公司的研发费用率与同行业可比公司相比处于较低水平，整体呈增长态势。公司根据业务发展阶段和自身经营特点，合理安排研发活动。相对于同行业可比公司，公司现处于快速发展阶段，相关研发活动主要围绕核心产品婴幼儿辅食、婴幼儿卫生用品、儿童食品开展，并兼顾基础科学研究。报告期内，公司为巩固市场地位，完善依据“科学5阶精准喂养体系”开发的婴幼儿辅食产品所形成的立体化产品矩阵，加大了研发投入，研发费用率随之提升。报告期内公司不断加大研发投入，各期研发费用金额持续增长。
王鹏指出，公司短期靠营销扩张，长期或因品牌黏性不足、行业放缓，陷入“投入高、利润低”困境。行业对比若显劣势，则产品差异化弱，易陷价格战。低研发费用说明创新滞后，难满足消费升级需求，丧失高端市场竞争力。同时，品质风险损害品牌，长期定位中低端，利润受限。英氏控股需平衡短期与长期，降费用风险、强研发治理，以稳健发展，应销售精准化，研发逐步加码，聚焦产品升级，布局高端市场，强化品牌，减少价格战依赖。
编辑 | 灰灰子商务联系：18916762443*文中部分为效果图示意，图源网络侵权必删
