创新是投行的本质特征之一，这一课主要介绍了投行形形色色的各类创新业务。

（1）零售经纪

随着社会上中产阶级的不断兴起，手里有富裕钱的人越来越多，如何实现保值增值是个大问题。

早期的投行都是为富裕阶级服务的，直到二战以后，美林等投行敏锐发现了越来越壮大的新兴中产阶级的财富管理意愿，服务客户逐渐就扩大到中产阶级人群。零售经纪也成为了投行的重要收入来源。投行就从为企业融资服务的卖方业务开始过渡到为个人、机构投资服务的买方业务。

零售经纪的繁荣不仅扩大了社会财务管理规模，还推动了各类金融创新。货币基金、现金管理等新型业务模式也不断出现。

零售经纪的盈利模式也并不复杂，其实就是券商收取的各类“过路费”：佣金、印花税和过户费等，全部加起来才千分之一点六左右。虽然看上去数额不大，但是由于资金量非常巨大，对于券商来说也是一笔可观的收入。而且交易的越频繁，券商的收入也会越多，所以到了牛市的时候，券商就会连大爷大妈都叫来开户了。

之前也提到过，中国券商对零售经纪的依赖依然很大，这也是中国券商同质化比较严重的一种体现。

那么如何选择一个靠谱的券商呢？香帅老师给出了以下两条标准：

一是选择规模比较大、实力比较雄厚的券商；

二是选择增值服务和用户体验好的券商。比如提供白天炒股、夜间炒基的现金管理账户、开通港股通服务，开通各类业务通道等等。

还有一个窍门，就是选择离家或单位比较近的营业厅，时间成本会小一些。

（2）垃圾债券

垃圾债券也叫高收益债券。就是那种风险比较高，同时收益也比较高的债券。

垃圾债券一般有两种来源，一种是堕落天使，另外一种是小天使。

堕落天使，是指那些原来业绩很好，债券的等级也很高，但是由于种种原因业绩出现下滑，债券等级也出现下调的债券。

小天使，就是那种公司实力较小，现金流不稳定，融资困难的企业发行的债券。由于资质不足，随时有倒闭的风险，垃圾债券就是他们获得资金的必然选择。

如果投资者眼光比较好，从中发现一些有投资价值的企业，那么等堕落天使的业绩转好或者小天使的业绩提高，债券的价值也会提升，能够得到巨额的回报。

但是垃圾债券也不完全都是投资机会。当杠杆收购兴起后，一些投机主义者会帮助一些实力不足的企业发行垃圾债，然后让这些企业通过杠杆收购，取得大公司的控股权。

但是这样做其实是非常危险的，只有被收购的企业在未来拥有足够的利润，才能换得起巨额的债务。一旦经济形势下滑，经营状况不好，就会出现债务违约，会导致很多购买垃圾债券的企业破产。

但是事情要从反正两方面来看，美国七八十年代的垃圾债加杠杆收购的大潮，实际上还促进了美国企业的更新换代。它治愈了当时盛行的大企业病，很多高管更有危机感，也不得不进行战略和经营转型。同时，我们也应该看到杠杆收购和垃圾债的合体，逼着企业更加关注短期的利益和股价，催生了更多的金融乱象和金融犯罪，整个市场秩序也被搞乱了。

目前中国的垃圾债市场叫做中小企业私募债，由于风险比较高、票面利率比较低，投资人的门槛要求较高，所以目前发展还不是很充分。

从垃圾债的演变我们可以看到，所有的金融工具本身是中性的，既有天使的一面，也有魔鬼的一面。天使和魔鬼往往只有一线之隔，就像投机和价值投资也只有一线之隔一样。考验的是投资者的眼光、智慧和定力。

（3）量化交易

量化交易就是依靠计算机程序实施投资策略的方法。

量化交易的作用就是利用计算机技术和金融理论的进步，帮助人们克服人性上的弱点，在投资中做出更好的决策。

量化交易的核心竞争力，是可以对海量的数据进行计算，提炼规律，做出预测。

很多物理学家和数学家，利用模型分析预测未来，进行资产定价，取得更高的回报。但是量化交易不意味着没有风险，它把金融市场当做一个稳态结构，所有的交易策略都依据于过去的趋势，一旦趋势变化，策略就失效了。如果坚守这种策略必然会受到较大的损失。

在中国这个政权市场并不完善的国家，规律极容易发生变化，量化交易往往风险更大一些。

（4）几个比较火的金融创新

一是“智能投顾”业务。

智能投顾，就是根据大数据来对每个客户进行动态的风险测评，然后再根据每个客户的风险偏好推荐最合身的证券投资组合。

这个理论的基础就是1952年马格维茨提出的投资组合理论（Portfolio Theory），马格维茨凭这个理论在1990年拿了诺贝尔奖。这个理论对金融服务机构有非常高的要求。

首先得拥有海量的个人实时数据。

得有极强的大数据分析能力。

还必须有大量的像行为金融学、心理学、计算机编程方面的高级专业人士。

市场上，可能也就腾讯、阿里、平安等少数几家超级企业可能具备这个潜质，但是仍然需要很长很长的时间去挖掘数据，理解人性，修正模型。其实就算这几家企业真正地能做到智能投顾，还路漫漫其修远兮。

现在绝大部分号称智能投顾的公司，完全不具备以上条件。智能投顾现在很大程度上还停留在一个噱头的阶段。

二是机器人选股。

不要将机器人选股和智能投顾混淆。其实它属于量化交易的一种。

前面已经说过量化交易并没有那么靠谱，尤其是在发展变化较大的中国市场。

机器人选股也只能是个噱头而已。

三是P2P投资。

P2P是“peer to peer”的简称。既个人对个人的贷款平台。P2P曾经非常火爆，但近两年不断发生暴雷事件。

出现这种情况的原因，主要是它背后的金融逻辑不对。监管部门对 P2P 平台的定义是非常精确的。像银监会，将它定义为“网贷平台，就是金融信息中介，你不得直接或者间接地吸纳存款资金，不得非法集资”，换句话说，就是不允许你搞资金池。这就和 P2P 平台要做的贷款业务发生了矛盾。为什么呢？P2P 做的是个人对个人的贷款业务。贷款业务的核心是什么？是去了解借款人的资质，包括他的还款能力、还款意愿。

但是通过借款人的填表，或者通过借款人在网上留下的数据信息来判断借款人的资质是目前看上非常困难的。主要有三个原因。

第一，互联网是没有办法自动甄别信息的真伪的。在互联网上识别借款人的资质根本达不到征信的要求。

第二，作为信息中介，你就只能收取信息中介费，这个费用是很低的，你没有办法通过吸收存款来赚取存贷差。那么这一点点收入，很难覆盖贷款业务的成本。

第三，就是 P2P 做的小额和微额贷款，本来就是传统银行不愿意做的高风险、高成本业务。现在很多 P2P 平台，压根儿没有互联网技术，也没有任何金融专业知识。所以，没有数据，没有风险管理，也没有有效的获得客户的渠道，怎么可能不出问题呢？

所以，课程末尾，香帅老师总结到:金融创新不是那么容易的事情。第一，它需要背后的金融逻辑过硬；第二，它需要满足现实中的条件，如果这两条做不到的话，金融创新就可能只是噱头，或者是海市蜃楼。