金融衍生品(一)
在金融的江湖中，股票和债券是最基础的金融工具，就好像刀和剑，它们是最基础的武器。还有一种金融工具叫 “金融衍生品”，它是金融江湖中的暗器，用的人很多，但是对它的评价确是呈现两极分化的趋势。一方面一些经济学家认为它是金融领域重要的创新，另一方面不被金融圈人士认作主流，比如2003年，巴菲特就公开宣称，“金融衍生工具是金融界的大规模杀伤武器”。
什么是金融衍生品？
金融衍生品是一种合约，它用于置换交易的期限，锁定价格波动，实现风险的转移和再分配。所以它具有风险分担和价格发现等功能。
了解金融衍生品，首先先了解“期货”和“远期合约”。一个实际案例，日本17-19世纪时期，大米是可以用来交税的，是有价值的。在大阪的一个小镇堂岛，水陆通交通发达，这里自然形成了大米的集散地。但是米价其实是波动很大的，春荒的时候，米价就可能狂飙，到秋收的时候，米价又会狂跌。不管是米商还是农民，都面临着很大的价格波动的风险。为了锁定价格的波动和不确定性，米商和农民就会事先约定，在未来的某个时间用一个固定的价格交易固定数量的大米，比如说现在米价是5两银子一袋，米商和农民约定，三个月以后，用5两2钱银子一袋的价格从农民手里去收购十袋大米，这么一份合约，就是一份“远期”合约。“5两银子”在这个合约里面是“现货价格”，也就是现在的价格；“5两2钱银子”是“远期价格”，也就是三个月以后的未来的价格。“三个月”这个期限叫“交割期限”，这个合同的价值它会随着大米价格的变化而变化。所以，大米就是这个远期合同的“基础资产”，而这个“远期合约”就是大米的衍生品，这就是衍生品的来历。签了这个合约之后，米商和农民双方都有好处，即使未来大米价格起伏不定，农民和米商都可以按照之前约定的价格来交易，等于避免了米价的过度波动。换句话说，远期合约通过锁定价格的波动，实现了风险的转移和再分配。
但是，这时候另外一个问题又出现了，因为远期合同是一对一的，也就是说根据交易双方的需求制定的。你的特定的合同，转手的时候会比较困难。用金融术语来说，就是这种合同“流动性不好”，很难产生一个很大的二级市场。
那怎么解决这个问题呢？就是把它进行标准化。在十八世纪的时候，堂岛的大米交易所就发行了一种“米票”，也就是一个标准化的远期合同。每张米票，会约定在某个时间用某个价格交易一定数量的大米，其中大米的等级、包装、重量、交割的时间、地点都被固定下来。这样每一个人拿到的都是统一的米票。这种标准化的远期合约，就叫“期货”。
从那之后，大阪的堂岛也就形成了世界上最早的期货市场。
从这个例子里面可以看到，不管是远期合约还是期货，其实都是衍生品，都衍生于大米这么一个基础资产。而且它们的逻辑都是类似的：它们是一种金融合约，就像木耳必须从枯木上衍生出来一样，这个合约的价值必须衍生于某种基础资产。除了大米，任何有价格波动的商品都可以作为基础资产，都可以对它进行期货交易。这就是最基础的金融衍生品。
在衍生品的交易中，有两种投资模式。一种叫“套期保值”，另外一种叫“投机套利”。通过这两种交易，衍生品可以实现“风险转移”和“价格发现”的功能。
什么是套期保值呢，比如说一个农民，他现在卖出了10包大米的现货，那他又有一点什么担心呢？就是说未来如果价格上涨，自己现在卖出这么多大米的话，会不会吃亏啊？所以他现在就以一个固定的价格买入一个10包大米的期货合同，这样一来，他等于就把未来大米的价格锁定了。即使未来大米价格上涨，他也不会有什么损失。
套期保值是衍生品存在的核心逻辑。它可以锁定未来的价格波动，对风险进行转移和重新分配，这是衍生品的第一个作用，套期保值，进行风险转移。比如说航空公司要使用大量的燃油，它们担心燃油的价格会上涨，所以提前购买一份期货合约，锁定燃油的价格风险。
二，投机套利，产生的呢？这跟期货交易中的一个保证金制度是有关的。堂岛的大米交易所的米票，比如说一个合约是50两银子，这个保证金是10%的话，你只要交5两银子就可以参与到交易中了。而且这种米价在不停地波动，米票的价格也在不停地波动。所以，这时候就开始出现了一拨不买大米，只专门交易米票的人，这种纯粹对赌价格波动的交易就是期货中间的投机套利交易。而且这种交易有一个特征，就是杠杆率特别地高，因为有保证金制度的存在，所以期货交易一般都是高杠杆的交易。
不管是做套期保值交易，还是做投机套利交易，像期货这样的衍生品，它最大的好处是交易的是某种商品的未来价格，所以这种价格会汇聚人们对未来某个商品的信息和判断。而且市场的流动性越好，也就是转手得越多，汇集的信息也就越多，就越能够正确地反映基础资产。比如说大米未来的供求关系和价格趋势，这就是期货的价格发现功能。通过这种价格发现功能，期货市场能够掌握一个商品的定价权，石油、铁矿石，这些大宗商品的价格都是在期货市场上决定的。换句话说，其实只要有波动，就会有风险，只要有风险，你就可以用衍生品来进行风险对冲。这也是衍生品的一个核心的特征。
这就是金融衍生品的由来，从一种有实物基础资产的远期和期货的发展，到现在已经打破实物资产的边界，无形的资产也可以被量化，被期货，被交易，这个复杂的金融市场出现了衍生品这样的新物种，也改变了人类对金融的认知。
下周继续写从七十年代到现在，我们是怎么“被”衍生品认知的过程。
