企业在融资时一般会先考虑内部融资，因为资金使用成本最低，然后是债权融资，最后才会考虑股权融资，因为创始人怕股权被稀释会导致失去公司控制权。
上市公司平均负债率为42%，即债权也没有想象中那么高，为什么呢？因为债权人和股东之间往往存在利益冲突，导致债权人不敢贷款给公司。
一、EMBA的投资决策实验
北大EMBA的185位本身都是企业高管的学员被邀请参与一个虚拟投资决策，他们每个人都扮演一家公司股东的角色，做两个项目决策。
第一个项目：投资20亿元，两年后连本带利收回190亿元，成功概率为10%，失败则20亿元全部亏损。
第二个项目：投资20亿元，两年后连本带利收回24亿元，成功概率为90%，失败则20亿元全部亏损。
第一个为高风险项目，预期收益为负1亿元：10%X（190-170）+90%X（-20）；第二个项目为低风险项目，预期收益为正的1.6亿元：90%X(24-20)+10%X(-20)。如果股东是基于企业价值最大化为目标做决策，就应该选择第二个方案。
两次实验结果是，假设企业盈利状况良好的情况下32%的学员选择投资第一个项目；假设企业盈利状况不好的情况下，52%的学员选择投资第一个项目。
二、股东和债权人之间的利益冲突
从以上实验可以得出两个结论：
1、不是每个股东做决策都是基于整体利益最大化的；
2、企业面临困境时投资反而会表现得更激进，愿意选择高风险项目。
因为当企业面临困境时，债权人比股东有优先清算权，所以反正亏了股东也拿不到，不如博一下，赚了或许能分到一点！
债权人只希望收回本金和利息，而股东则希望尽可能地赚钱钱，双方站的立场不一样，就造成了利益的冲突。
三、利益冲突的解决方法
债权人能强制股东不投高风险项目吗？——很难！
因为债权人并不直接参与投资决策，资金进入公司就失去了对资金的直接控制，不知道企业拿钱去干嘛了。
如何平衡好债权人和股东之间的关系？
1、在借款合同中加强对债权人的保护，例如限制性条款，规定资金用途等；
2、允许债权人按一定比例将债券转换成公司普通股，债权人变成股东，也可享受公司业绩收益，这就是近几年很流行的可转换公司债券。
