烟蒂投资
什么是烟蒂投资？
巴菲特：如果你以一个足够低的价格买进一家公司的股票，那么你总会有机会在未来以一个还算不错的价格出售了结——尽管这家公司的长期经营结果可能很糟糕。我将这种投资方法称为‘烟蒂’投资法：你在街上看到了一只烟蒂，拿起来还能吸上一口。尽管‘烟蒂’不能让你过足烟瘾，但在‘廉价买入’下，却有望让你赚取一些利润。
除非你是一个清算专家，否则买下这类公司实属不智。首先，原来看起来划算的价格到最后可能并没有给你带来任何收益。在经营艰难的企业中，通常一个问题刚被解决，另一个问题就又浮出水面——厨房里的蟑螂绝不会只有你看到的那一只。其次，先前的低价优势可能很快就被企业不佳的经营绩效侵蚀。例如你用800万美元买入一家公司，然后能够尽快以1000万美元的价格将其出售或清算，你的投资回报可能还算不俗。但如果卖掉这家公司需要花上你10年的时间，而在这之前你只能拿回一点可怜的股利，那么这项投资就会令人十分失望。时间是优秀公司的朋友，却是平庸公司的敌人。
点评：早期合伙人的时候，巴菲特的投资方式主要就是采用的烟蒂式的投资方式，虽然有一些失败的案例，但大部分也都是成功。失败的原因主要是对行业的认识不足，特别是在伯克希尔的投资上，时间价值损失的很大。但为什么早期的一些投资大部分也都是成功的，一方面有格雷厄姆安全边际的投资方式支撑，买入的价值要低于清算价值很多，另一方面还要得益于巴菲特三种投资方式的选择（1、低估类，2、套利类，3、控制类），通过低估值和控制类的投资方法转换，将低估的清算价值予以兑现。但这种投资方式是大部分普通投资者难以做到的。所以在烟蒂投资方法中，一定需要对行业和公司做到足够的了解，能够识别行业的大环境和公司的竞争力和盈利能力。便宜的价格+良好的行业前景+较高的盈利，这种投资或许就不是吸烟蒂，而是吸整根烟了。
失败的案例
时间是优秀公司的朋友，却是平庸公司的敌人
或许你认为这样的道理再明显不过了，不过我却是在经历了数次失败之后才真正搞懂这一点。在买下伯克希尔不久后，我又通过一家名为多元零售的公司（后来与伯克希尔合并）买下了巴尔的摩百货公司和Hochschild Kohn百货公司。我是以很大的净资产折扣价买下这些公司的，其经营人员非常优秀，整个交易甚至还有额外的收益——未实现的不动产增值与后进先出法下的存货价值缓冲。我还能漏掉什么呢？不过还好，3年之后，我幸运地以成本价左右的价格脱身。在跟Hochschild Kohn百货公司结束关系之后，我的记忆就像是一位丈夫在一首乡村歌曲中所吟唱的：我的太太跟我最好的朋友跑了，我是多么怀念我的朋友！
教训：
一、好骑师要搭配好马才有好成绩
要知道，伯克希尔与236Hochschild Kohn都有非常能干且品格优秀的人在管理。同样一拨人，如果他们所在的行业有着良好的经营环境，相信他们一定会经营得有声有色。但很不幸，他们所面临的却是流沙般的困境，个人再怎么努力也是白搭。我曾说过很多次，当一个声誉显赫的经理人遇到一家深陷困境的企业时，通常都是后者维持现状。但愿我再也没有那么多的精力去创造新的案例。我的行为就像是Mae West所说：‘曾经我是白雪公主，如今我却四处漂流。’
二、只做简单的事
在经历了25年对不同企业的投资与观察后，查理和我还是没有学会如何去解决生意中的难题，我们学会的只是如何去避开它们。对于后者，我们做得倒是很成功。我们只是让自己专注于如何去识别那些可以轻松跨越的一尺栏杆，而不是让自己学会如何去奋力跳过七尺高的栏杆。
三、只与我们所喜爱、信任和钦佩的人来往
正如我在前面曾提到的，这一政策不会保证你成功，因为二流的纺织工厂或是百货公司不会因为管理人员是那种你会把女儿嫁给他的人就一定走向成功。尽管如此，一个公司所有者——或是投资人——如果能学会让自己与出色的生意和出色的管理人为伍，就一定会获益良多。
芒格在《穷查理宝典》——
我们起初是格雷厄姆的信徒，也取得了不错的成绩，但慢慢地，我们培养起了更好的眼光。我们发现，有些股票虽然价格是其账面价值的2～3倍，但由于该公司的市场地位隐含着成长惯性、它的管理人员可能非常优秀以及整个管理体系可能非常出色，它仍然是便宜的。一旦我们突破了格雷厄姆的局限性，用那些可能吓坏格雷厄姆的定量方法来寻找便宜的股票，我们就开始考虑那些更为优质的企业。伯克希尔数千亿美元资产的大部分来自于这些更为优质的企业。
