前言
这篇文章是对《寻找投资的护城河》（The Little Book That Builds Wealth）这本书的梳理。内容包含以下几个方面：
- 什么是经济护城河
- 经济护城河形成的来源
- 护城河的消失
- 发现护城河的流程
- 应用护城河策略
什么是经济护城河
定义：拥有经济护城河的企业可以在更长的时间内为投资者创造更多的经济利润（Economic Profits）
拥有经济护城河的表现：
- 一个企业连续多年实现高投资资本回报率（ROIC）
- 可以像垄断者那样定价却不受管制
- 能够从困境中迅速摆脱出来的企业
虚假护城河：优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理
经济护城河形成的来源
无形资产
类别：品牌、专利、特许经营权
品牌
具有以下特点的品牌才有护城河：
- 具有定价能力的品牌
- 具有提高消费欲望的品牌
- 在可重复消费商品中的优先选择的品牌
专利
拥有专利，就拥有竞争优势。但是这种优势不会持续的太长久，因为专利是有期限的，也容易受到别人的攻击。所以只有那些拥有一大批多种多样的专利和悠久创新传统的企业才有护城河。
特许经营权
一些必须得到严格法定许可才能经营的企业具有护城河，但像公共事业这种行业却没有护城河，因为其产品价格收到严格管控不能随意定价。
转换成本
定义：客户从A公司产品转向B公司产品省下的钱，低于进行转换发生的费用，他们的差额就是转换成本。
如果企业能让客户不选择竞争对手的产品或服务，那么它就拥有自己的转换成本。
其实转换成本来自内在和外在两方面，内在是由于操作习惯或者消费习惯难以改变，外在则是来源于网络效应，这会在下一个小节中阐述。
所以消费类企业的转换成本较低。
网络效应
一个企业具有网络效应，那么它的产品和服务就与其他的人或物联系越多越密切，这就让人难以转向其他的替代产品。
例如微软的Windows操作系统，因为Word、Excel等等一大批办公软件都是基于该操作系统，这就使其与其它很多服务产生了依赖关系，那么客户就难以选择其它操作系统，而这样又会吸引更多的产品、服务选择Windows平台，所以也就会有更多的客户使用Windows。
也就是说，随着用户人数的增加，他们的产品或服务的价值也就越高。
同时，一家公司要想从网络中受益，就必须营造出一个封闭的网络（注：因这样利益就不会被其他人瓜分，但笔者认为现今的互联网时代讲究的是共享经济，开放有时候可以利用起长尾效应，从而获取更多的收益，而非绝对地排他）。
成本优势
成本优势的来源：低成本的流程优势、更优越的地理环境、与众不同的资源和相对较大的市场规模
成本优势对那些客户对价格敏感的行业最为关键。
但成本优势可能并不会持续太久，只有规模优势创造的经济护城河才是最长久的。
流程优势
流程优势是指改变商业运营的流程从而取得成本优势，如戴尔取消的分销环节采用直销的方式。但这种方式容易被人模仿，但模仿是需要时间和代价的，所以这种优势能够持续的时间不是太长。
更优越的地理位置
这种优势更具有持久性，因为地理优势是天生的，不容易被改变的。这类优势一般存在于大批量的商品行业，这些产品具有较低的价值重量比（价值/重量），消费市场接近于产地，如采石场、水泥厂。
独特的资源优势
如果企业拥有的矿藏类资源低于其他资源生产商的采掘成本，那么它就有竞争优势。这类成本优势往往都是天生。
规模优势
在考虑规模带来的成本优势时，最关键的并不是企业的绝对规模，而是和竞争对手相比的相对规模。
规模优势具有三个层次：配送、生产和利基市场
配送
庞大而稠密的配送网络意味着不仅能比竞争对手提供更低的价格，还能创造更高的利润。而且大规模配送网络极难复制，它需要巨大的成本和时间。
生产
工厂的生产越接近100%的生产容量，盈利就越高，同时单位固定成本就越低（注：该优势适合高运营杠杆的企业，但这种企业一般是周期性企业）。
利基市场
对一个仅能维持一家公司盈利的市场，企业可以呈现近似于垄断的状况。如果企业拥有建立在利基市场基础上的护城河，纵然产品平淡无奇，任然可以获得难以置信的资本回报率。
护城河的消失
护城河并不会一成不变，各种各样的变化很有可能会侵蚀先前存在的护城河。这些威胁主要包含以下几个方面：
- 技术变革：新技术代替就技术，新产品代替旧产品，如柯达胶卷被数码相机取代
- 行业变迁和非理性竞争对手的进入：行业结构的变迁会给企业的竞争优势带来永久性破坏，如劳动力成本上升、买家市场的形成；而非理性竞争对手的进入，通过价格战等手段损害损害了其他公司的利益，导致行业平衡被打破。
- 企业自身决策失误，过度投资没有竞争优势的业务
护城河被侵蚀的信号：如果一个可以经常提价的企业向客户妥协的时候，那就是一个明显的信号。
发现护城河的流程
- 从历史上看，公司是否具有客观的资本回报率？是，步骤2；否，步骤1.1
1.1. 公司未来的基本面是否会改善？是，步骤2.1；否，无经济护城河 - 公司是否拥有步骤2.1所示的一种或多种竞争优势？是，步骤3；否，无经济护城河
2.1 高转换成本；网络经济；地生产成本；无形资产 - 公司的竞争优势有多强大？能否长期持续？是，宽护城河；否短护城河。
应用护城河策略
- 寻找能持续多年实现超额收益（ROIC）的企业
- 耐心等待，在股价低于其内在价值时买进
- 持有股票，直到企业基本面恶化时卖出，持有期至少1年，而非几个月
- 重复以上操作[1]
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原书1-2页 ↩
