9月1日注会学习

第四章 资本成本

次重点章。资本成本是长期筹资决策的基础，也是证券价值评估、资本预算及企业价值评估的重要依据（必要报酬率）。

主要考点：

• 资本成本的概念、用途与影响因素
• 债务、普通股（及留存收益）、混合筹资资本成本的估计
• 加权平均资本成本的计算

一、资本成本的概念与用途

1、资本成本的概念

• 资本成本：投资资本的机会成本，出资者的必要报酬率，相对数（百分数，收益率的形态）

  • 企业为筹集资本的代价。证券发行费、借款手续费
  • 企业为使用资本的代价。利息、股息
  • 投资资本的机会成本：将资本用于本项目投资所放弃的其他等风险投资机会的预期收益（银行借给企业10%利率的贷款，说明其他等风险投资收益为10%，银行作为出资者所要求的报酬率不会低于10%，10%为银行的资本成本）——资本成本是风险的函数
  • 出资者的必要报酬率：如果公司的期望报酬率高于出资人所有其他等风险投资机会（期望报酬率>资本成本），出资人才会投资于该公司。因此，资本成本又称为：投资项目的取舍率，最低可接受的报酬率。

• 资本成本的概念包括两个方面：市场上存在两层投资活动——投资人（股东与债权人）对公司进行投资（公司的筹资活动），公司对资本支出项目进行投资（公司的投资活动）

  • 公司的资本成本：投资人针对企业全部资产要求的必要报酬率（公司筹集与使用资金的成本，筹资成本）

    • 各种要素成本（普通股、优先股成本、债务成本）以资本结构（占的比重）为权数的加权平均数（债务成本是要写入合同明确的，股东是利多多分、利少少分，必要报酬率是股东的一个预期）

    • 公司资本成本的双重角度

      公司的税前资本成本=投资人的税前必要报酬率

    从筹资方（公司）角度	从投资人（股东与债权人）角度
    公司取得资本使用权的代价（须向资金所有者支付的报酬，加权平均资本）	投资人对公司要求的必要报酬率，由投资人的等风险投资的期望报酬率决定

• 投资项目的资本成本：公司投资于资本支出项目所要求的必要报酬率。

  • 指项目本身所需投资资本的机会成本。项目资本成本（必要报酬率）的高低取决于资金运用于何种项目（与投资活动有关）而不是筹资来源。不同项目的风险不同，每个项目都有自己的机会成本
  • 公司的投资项目获得的期望报酬率超过加权平均资本成本时，才能为普通股股东（因债务人的报酬率是合同明确的）带来额外的收益，即NPV>0，增加股东财富

• 不同资本来源的资本成本不同（归根结底是风险不同）

  • 债权人要求的报酬率是事先规定的利率（合同义务产生的承诺收益），股东要求的报酬率不是合同规定的，是一种事前的期望报酬率
  • 股东的投资风险高于债权人（报酬不是事先约定，且股东要求权排在债权人利息之后）——股权资本成本>债务资本成本

• 不同公司的资本成本不同。公司资本成本（投资人的必要报酬率）的决定因素——无风险利率+风险溢价

  • 无风险利率
  • 经营风险溢价：跟公司经营活动有关（不确定性）
  • 财务风险溢价：跟公司债务筹资活动有关的风险（高财务杠杆（公司举债融资）、资本结构）

• 项目资本成本VS公司资本成本

  • 在资本市场完善的条件下依据MM理论，加权平均资本成本完全由经营风险决定，与资本结构（财务风险）无关，若新投资项目的（经营）风险=企业现有资产的平均（经营）风险，则项目资本成本=公司资本成本
  • 若资本市场不完善，资本结构会影响加权平均资本成本，则项目资本成本=公司资本成本需要满足两个条件
    • 新投资项目的（经营）风险=企业现有资产的平均（经营）风险
    • 继续采用相同的资本结构为新项目筹资，即控制财务风险相同

2、资本成本的用途（连接筹资与投资的纽带）

3、资本成本的影响因素

• 外部因素

  • 利率：市场利率上升—投资人的机会成本增加—公司的债务成本、普通股和优先股的成本上升—投资价值降低（未来现金流量的折现值下降），抑制公司投资。
  • 市场风险溢价（风险价格）：由资本市场上的供求双方决定；影响股东的必要报酬率，主要影响股权成本
  • 税率：
    • 抵税效应，影响税后债务成本以及公司的加权平均资本成本
    • 资本性收益的税务政策影响人们对于权益投资和债务投资的选择，并间接影响公司的最佳资本结构

• 内部因素

  • 资本结构：债务比重增加—加权平均资本成本降低—财务风险上升—债务成本和权益成本上升
  • 投资政策：新投资项目风险高于现有项目—资产的平均风险提高—资本成本上升（资本成本是风险的函数）