本文系富凯IPO财经解读第60期，本期关注广州若羽臣科技股份有限公司(下称“广州若羽臣股份”)
富凯IPO财经（ID:ipofinance）
作者 | 宋旭光
编辑 | 李浩楠
广州若羽臣科技股份有限公司是一家以母婴、美妆个护、食品保健品、车品、文具等快消品行业为主营品类的电商代运营企业。若羽臣并非上游的生产制造商,主要盈利来源于上游的品牌商服务,依托于线上代运营(零售和运营服务)、渠道分销、品牌策划服务收入,其中线上代运营为若羽臣的主要收入,占比最高。
若羽臣的实际控制人为王玉、王文慧夫妇，两人直接及间接控制的股份比例为 53.32%。若羽臣本次上市发行不超过3万股,募集资金7.17亿元发行股票实际募集资金将用于新业务拓展,其中,新品牌孵化建设项目及代理品牌建设项目。广州若羽臣招股书显示2015年 至 2017年，公司经营现金流净额分别为 -4978.79万元、-2810.28万元、-2023.00万元，均为负值，且远低于同期公司净利润水平。为了缓解资金压力，若羽臣计划将本次IPO募资中的8000万用于“补充流动资金”。而此前，2017年3月，若羽臣曾于新三板市场进行过一次定增，实际募资净额为8000万元。
富凯IPO财经广州若羽臣招股书中显示，线上代运营、渠道分销以及品牌策划在2016年至2019年前三季度占主营业务收入的比例分别为 98.06%、94.98%、91.49%和 93.28%。
线上代运营分为零售模式和服务费模式。富凯IPO财经注意到,“差价”是零售模式和渠道分销的主要盈利来源。若羽臣在招股书中表示,零售结算方式下,公司的盈利来源主要体现为货物的购销差价;渠道分销的盈利来源是货品的购销差价。
广州若羽臣招股书数据显示,存货资产占总资产比重高。2016年至2018年,若羽臣的存货分别为8324.87万元、1.23亿元、1.50亿元,存货净值占资产总额比重分别为34.23%、30.21%、23.85%,2019年前三季度的存货已经达到1.88亿元,占资产总额比重33.20%;2017年至2019年前三季度,存货增长率分别为47.53%、22.13%、25.35%。
广州若羽臣报告期内，公司归属于母公司股东的净利润分别为 2979.16 万元、5775.22 万元、7730.04 万元和 5006.21 万元，2016至2018年年均复合增长率达 61.08%。数据显示，2016年到2019年第3季度，若羽臣供应商采购返利金额分别为2695.14万元、2429.38万元、3975.39万元和2801.02万元，销售返利金额分别为2573.41万元、6561.82万元、1.17亿元和9281.38万元。更新后的招股书中，若羽臣以惠氏制药的返利做举例：2017年末应收返利余额为254万元；2018年应收返利增长到 811.79 万元。
广州若羽臣历年返利的金额并不少，其数值已远远超出公司净利润水平，同时与毛利润的比值也相当高。返利背后反映的是若羽臣此次IPO的持续盈利能力、独立性和会计核算等问题。若羽臣在招股书中也坦言，若未来品牌方返利政策发生重大不利变化或其他因素导致公司获得的返利出现下降或无法收回，公司的盈利能力将因此受到不利影响。同行丽人丽妆曾因返利问题遭受证监会质疑并腰斩IPO，广州若羽臣遇到同样问题能否顺利通过有待考验。
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