上一期我们给大家分享了2018年巴菲特致股东信中对于伯克希尔的五大重要资产布局的介绍，而今天我们就来看看，伯克希尔的第二大重要“果林”股票投资组合都重仓了哪些股票。
上图显示，伯克希尔前十五大持仓股票，合计持股市值1503.34亿美元，排名第一的是苹果，持股市值高达402.71亿美元。分行业来看，持股市值最多的是银行，分别是美国银行、富国银行、美国运通、美国合众银行、摩根大通、纽约梅隆银行和高盛，合计持股市值高达765.49亿，占前十五大持仓股市值的50.92%。由公布的成本和目前的市值计算，前十五大重仓股，合计盈利高达636.38亿美元，而银行股带来的盈利合计355.80亿美元，盈利占比55.91%。
问题来了：为什么巴老爷子如此钟爱银行股呢？又是如何选择银行股的？
巴菲特购买银行股的历史
1、Commonwealth Trust Co. of Union City
1958年巴菲特致股东的信中提到了一笔投资，占当时所有持仓比重高达25%，这笔投资就是Commonwealth Trust Co. of Union City。当时，这家银行的股价只有50美元左右，但其内在价值却高达125美元。但在巴菲特想要重仓这家公司时，却遇到了强劲的对手，后来因为巴菲特无法控股这家公司，加上又有其他更低估的投资标的，就在80美元卖出了。
2、伊州国民银行
1969年巴菲特在致股东信中提到了伯克希尔新购买的两家公司，其中一家就是伊州国民银行，收购的股份是97.7%，相当于全资控股了这家公司。
当时的伊州国民银行的资产规模在一亿美元以上，买入的理由，在1969年的年报中，只有简单的几句话：经营特别出色，控股公司有我欣赏和敬佩的经营者。至于为何经营特别出色，当年的年报里并没有说明，直到1971年后，巴菲特才在年报里陆续介绍了它的优秀。
伊州国民银行是Gene Abegg在1931年创建的，巴菲特收购后，继续由Gene Abegg（董事会主席）和Pete Jeffrey（总裁）经营，在他们的经营下，伊州国民银行的ROA（平均总资产收益率）一直维持在2%以上，而这样的回报率是其他大银行的三倍。我们统计了国内主要大行的目前的ROA，大部分都在1%左右，基本上只有伊州国民银行的一半。
而这样出色的业绩是在以下情况下取得的（1976年描述）：
（1） 对所有的储蓄账户支付了法律所允许的最高利息；
（定期存款超过总存款的三分之二）
（2） 保持了很好的流动性；
（出售的联邦基金+持有的6个月以内的美国政府及其下属机构的债券大致等于活期存款）
（3） 避免高利率的低劣贷款；
（1976年的贷款损失为1.2万美元，坏账率是0.02%，和行业的平均水平相比，这是一个很低的坏账率。）
（4）严格的成本控制。
（尽管公司的定期存款从3000万增加到9000万，其他业务也有显著扩张，但是雇员数量却保持着1969年的水平。）
从1969年到1979年，伯克希尔持有的十年间，Gene Abegg和Pete Jeffrey经营的伊州国民银行，定期存款总额增加四倍，营收增加三倍，信托部门收入增加两倍。（1969年通过的银行控股公司法要求伯克希尔必须要在1980年底前卖掉伊州国民银行的股份。）
3、富国银行
今年我们没有增加也没有处理任何持股，除了Wells Fargo（富国银行）这家拥有良好的经营团队，并享有相当高的股东权益报酬率的银行，所以我们将持股比率增加到10%左右，这是我们可以不必向联准会申报的最高上限，其中六分之一是在1989年买进，剩下的部份则是在1990年增加。（1990年）
买过富有银行的理由：
（1）优秀的管理层
在Wells Fargo，我想我们找到银行界最好的经理人Carl Reichardt与Paul Hazen。他们两个人加起来的力量都大于个别单打独斗，因为每个人都了解、信任并尊敬对方，其次他们对于有才能的人从不吝啬，但也同时厌恶冗员过多，第三尽管公司获利再好，他们控制成本的努力不曾稍减，最后两者都坚持自己所熟悉的，让他们的能力而非自尊来决定成败。
（2）低估的价格
我们是在1990年银行股一片混乱之间买进Wells Fargo的股份的，这种失序的现象是很合理的，几个月来有些原本经营名声不错的银行，其错误的贷款决定却一一被媒体揭露，随着一次又一次庞大的损失数字被公布，银行业的诚信与保证也一次又一次地被践踏，渐渐地投资人越来越不敢相信银行的财务报表数字，趁着大家逃离银行股之际，我们却逆势以2.9亿美元，买进Wells Fargo 10%的股份，买入的股价低于税后利润的5倍，高于税前利润的3倍。
（3）良好的经营
Wells Fargo实在是相当的大，帐面资产高达560亿美元，股东权益报酬率高达20%，资产报酬率则为1.25%。Wells Fargo现在一年在提列3亿美元的损失准备之后，税前还可以赚10亿美元以上，今天假若该银行所有的480亿借款中有10%在1991年发生问题，且估计其中有30%的本金将收不回来，必须全部转为损失(包含收不回来的利息)，则在这种情况下，这家银行还是可以损益两平。
看到这里，可能很多人非常诧异，还是不明白巴菲特为什么会买入银行股。
事实上，对于银行，巴菲特在1990年的年报里是这样说的：银行业并不是我们的最爱，因为这个行业的特性是总资产约为股东权益的20倍（20倍杠杆），这代表只要总资产发生一点问题就有可能把股东权益亏光光，而偏偏大银行出问题早已变成是常态而非特例，许多情况是管理层的疏失。
看到这样的表述，是不是有些不知所然了。实际上，巴菲特对于银行，有着非常谨慎的态度。
一方面，银行业是个很好的行业，很多银行都有很高的有形资产回报率。银行的收益率如此之高，一部分原因是杠杆效应。1.5% 的资产收益率，在 15 倍的杠杆的情况下，就有了 22.5% 的净资产收益率。
但一方面，银行有时候会发展得特别疯狂，做出一些傻事。管理层会不自主的模仿其它同业的做法，不管这些行为有多愚蠢，在从事贷款业务时，许多银行业者也都有旅鼠那种追随领导者的行为倾向，所以常常也会经历旅鼠一样的命运。（1990年美国房地产泡沫破灭引发的银行破产潮就是旅鼠效应的体现）
如果银行不在资产上去做傻事，它就稳打稳赚钱。
对于银行股，芒格也曾说过：“银行业一直是一个完美的金矿(Perfect goldmine)，就象我在不同的伯克希尔会议上多次说过的那样，沃伦与我在这方面都搞砸了。或许我们应该在银行上面投入更多的资金。银行业的盈利水平后来变得比我们起初的判断要高得多。尽管我们在银行业上做得不错，不过或许我们在该行业上的仓位应该更重一些，银行业的赚钱之道简直可怕。”
所以，巴菲特虽然钟爱银行股，但在选择投资标的时，却相当的苛刻。从富国银行和伊州国民银行的案例中，我们可以看到，巴菲特选择的银行标准是：优秀的管理层、良好的经营和业绩、低估的价格和较大的规模。
银行是一种高杠杆性行业，十几二十倍的杠杆，管理层的任何错误都有可能被成倍放大，并造成倒闭的风险。所以，巴菲特才会说：“我们对于用便宜的价格买下经营不善的银行一点兴趣都没有，相反地我们希望能够以合理的价格买进一些经营良好的银行。”
只有拥有优秀的管理层，才会避免犯一些愚蠢的低级错误，避免陷入倒闭的风险。而优秀的管理层才会让有形的资产获得持续的高回报，就像富国银行。
从伊州国民银行和富国银行的案例中，我们可以看出，在对银行的经营和业绩分析上，巴菲特最为关注的有三点：ROA（平均总资产回报率）、ROE（净资产收益率）和严格的成本管理（可以简要理解为费用率效率，总费用/营业收入）。
但是，对于银行的分析远不是这三个指标就可以简单解读的，巴菲特曾说过：“金融类公司比其它类别的公司都要难研究，他们可以随便报一个自定的营收数字—这个游戏对他们来说很简单。对于银行来说，营收取决于贷款规模和存款准备金，而操控存款准备金的数额是很容易的。”
所以，可以通过简单的指标来做些基本判断，但最终还是要回到对银行管理层和企业文化的了解，只有这样才能更好的去把控风险。
此外，伯克希尔持仓的银行市值来看，最多的是美国银行和富国银行，其规模在美国分别位列第一和第四。至于为什么要选择有规模较大的银行，是因为银行业规模优势非常重要，规模越大银行越难被收购，而且往往能够在更低的价格买到。
