“优者劣也”，这是一个自相矛盾的命题，不太可能成立。但，倘若优者只是表面之优，偶然之优，乃至刻意逐偶然而得优，其劣，便可望而知了。
那业绩最好的基金是否也是如此的“优者”呢?过去业绩最好的基金是否可能就是未来业绩最差的基金呢?今年优，来年也优，还是来年劣也?
每年年末，主动管理的股票基金业绩排名大战不但吸引着媒体的神经，也引得基民纷纷驻足观看。“今年的基金一哥是谁，收益多少、花落哪家基金公司”等问题成为热门的话题。虽然我们常说，过去的业绩不代表未来的表现，可谁信呢?再说了，过去的业绩是实打实的，除此以外，其他的东西不就更虚了吗?
天乎?人乎?
本来，投资业绩就是部分来自于“人”，部分来自于“天”。短期业绩比之长期业绩更是天意。幸运女神往往只能眷顾一次，但难以常得垂青。
每年的业绩排名，受到很多复杂因素的影响，往往是“天人合一”之作。影响因素大体可分为靠“天”的偶然性因素和靠“人”的必然性因素两大类。市场的动荡、股票本身的波动性等因素属于偶然性因素。必然性因素主要是基金经理的投资研究能力、心理素质、勤奋程度等因素。从长期看，在其他因素相同的条件下，管理能力高、心理素质过硬、工作勤奋的基金经理会取得更好的投资表现，而偶然性因素通常只会增加投资风险或波动率，却不会带来持续的超额收益。对于因偶然性因素起主导作用产生的年度排名，最大的一个特点是缺乏稳定性和持续性。正可谓，“风水轮流转，各领风骚一两年”。
我们来看两个关于偶然性的例子。
一个例子是，用北京当年721大暴雨来预测明年的降雨量分布。
721大暴雨发生在周六，如果统计全年周一至周日的下雨量数据，会发现周六的平均降雨量明显比其他高。如果用当年的降雨量分布来预测第二年的降雨量在一个星期的分布，就会得出周六降雨量要比其他天高很多的结论。然而，我们知道，721大暴雨发生在周六纯属偶然，不能推而广之。
另一个例子是，中学生利用偶然性赢得模拟投资比赛。
2010年的一天，我在中学读书的女儿，放学后兴奋地告诉我，她们班组织模拟投资比赛，投资组合收益第一的学生会有奖励，问我有什么好的建议。我问了一个问题，“是不是大家只关心收益是否第一?”女儿回答说：“那当然”。我给她的建议很简单，只选一个看起来跑得乱、大起大落的股票，投入全部资金，最可能赢奖励。女儿把我的这个建议告诉了她的两个同学，她们三个都采用这种方法，结果其中一个同学选的股票收益真排在了第一。
通过第一个例子，不难推想到，如果上一年基金排名前三甲的基金主要是偶然性因素在起作用，那么下一年买入这些基金可能不会有好的投资结果。在第二个例子中，我们利用了偶然性去赢得比赛，那么自然地想到，聪明的基金经理们为博取排名也可能采取类似的方式，在业绩中故意混入偶然性。
用数据大声说
基金排名前三甲，到底是靠“人”还是靠“天”，我们来听听数据的声音。
让我们用简单而直接的统计方法看一下。每年股票型基金收益率公布后，找出排名前三名和后三名的基金。按照平均分配资金的方式，构造前三名基金组合和后三名基金组合。从2005年到2010年，计算两个组合当年的收益波动率(图1)。从2006年到2011年，计算两个组合在第二年的年化收益率(图2)。
从波动率来看，当年排名前三甲基金比后三名基金明显高，接近一倍的水平。这说明排名靠前者有赌的嫌疑，而排名靠后更多的是投资上比较保守导致。从年化收益率来看，排名前三甲基金在第二年上演业绩“大变脸”，显著低于排名后三名基金。在研究中还发现，前三名基金的贝塔较大，偏好于重仓集中持股，投资风险较大。考虑到这六年中股市总体上是牛市，这些风险大的基金在牛市中还大幅跑输后三名基金，着实让人跌破眼镜。优者让人忧也。
排名之“弈”
不可否认，基金业绩排名具有一定的积极意义和现实基础，也比较符合国内目前金融生态。对普通投资者来说，可以用来对比自己持有基金收益的相对位置，也可检验其投资决策的正确性。此外，国内普通投资者对短期业绩通常比较重视，非理性行为较多，换手率很高，甚至还出现“炒基”一族。对基金经理来说，每年一度的业绩排名是一次大的考试。排名靠前，意味着来年名利双收。排名靠后，可能意味着未来管理规模和收入缩水，甚至下岗。对基金公司来说，管理的基金排名靠前，甚至能取得前三甲，是最好的业绩宣传工具，业绩排名靠前能带来巨大的商业利益。
但是，在短期内，偶然性因素起主导作用，这给基金经理通过重仓股等方式博取排名提供了温床。为取得短期排名的提高，最有效的方法是利用偶然性因素起主导作用这一特点，在投资中故意注入更多的偶然性因素，通过投资贝塔大的股票，重仓持股，会明显增大排名进入前三甲的概率。在牛市中，投资贝塔大股票的基金易于占先;而在熊市中，投资贝塔大股票的基金易于落后。增大基金波动率的一种简单方式，不是分散化投资，而是重仓持股。如果能重仓持有高贝塔个股，那么对增大基金波动率亦即进入前三甲的概率更为有利。
从委托代理关系上，投资者雇佣基金经理提供投资服务，从而投资者的利益应高于基金经理的个人利益。然而，利益的驱动导致基金经理从服务者变成与投资者进行对弈。利用投资者的盲从，获取自身利益，基金经理往往是赢棋者。
从目前可得的数据来看，我们无法精确地得知业绩排名前三甲基金的基金经理有多大比例是故意而为之，但这些基金整体较大的波动率，偏好重仓持股的行为特点，使其难逃赌的嫌疑。
秘决：规避优者
资本市场的历史告诉我们，凡是有规律的东西，往往都可以用它来赚钱。当然，能使我们少亏钱，规避风险，也是在赚钱。通过以上分析，投资于基金的一个简单的“秘决”是：规避上一年收益率排名前三甲的基金。这个秘诀另外一个依据是，基金在上一年排名获得前三甲之后，基金规模通常会膨胀。基金规模越大，取得优异表现越难。
这个似乎自相矛盾的“秘决”可能不会让你赚大钱，但可以有效地规避那些可能拿你的资本来赌为基金经理个人谋利的基金。这个“秘诀”体现了基金投资者不盲从、独立思考以及对待业绩排名的理性。至少不要盲目跟随前三甲，在避免投资者风险同时，也能有助于基金业的良性发展。这也应该算是，在投资者与基金业者的对弈中，投资者的一步好棋吧。
到底何以评估基金?
既然“秘决”是规避胜者，那么是否意味着其余的基金都应该投资呢?此外，通过前些年的统计分析，我们看到，当年优者，次年劣也，跟风“押宝”在上一年的三甲基金，表现很可能甚至还不如“押宝”在排名后三名的基金。从而，自然要问，如果不是投资全部其他基金，那么是否可以直接投资排名后三名的基金呢?
目前，国内有专门的基金评价机构，给投资者提供基金的风险收益特征和业绩表现等信息，以辅助投资者进行基金比较，以便做出正确投资决策。本文不想评论现存评级方法的优劣，只想给出一些参考性建议，以期投资者能够在股票基金类型中，选出在未来最有可能在适当的风险下带来丰厚回报的基金。
根据“规避优者”的秘诀，可先排除上一年排名前三甲的基金。此外，基于回避有赌的嫌疑的基金，也应该排除那些喜欢重仓持股基金经理管理的基金。当然，如果某基金公司出现有类似因重仓持股而产生业绩大幅波动的负面新闻，该公司发行的基金都应该规避。由于基金的业绩是偶然性与必然性共同影响的结果，对于其余基金的选择应该考虑那些剔除偶然性因素影响后，仍能持续取得优良业绩表现的基金。这里所说的优良业绩表现，是相对业绩比较基准而言。在扣除费用后，只有能够持续稳定地超越业绩比较基准，才能称为表现优异的基金。这些基金取得良好业绩更有可能不是基金经理的好运，而是具有高超的管理水平、勤勉地工作、以客户利益为上、任职的公司提供良好平台支持的基金。此外，在分析时，应考察长期(比如，36个月)的投资表现，通过增加采样频率等方式利用尽量多的信息，以减少偶然性因素影响。
优者忧也，优者劣也!快乐买基，基业长青!
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