“周四五外出，拜会了几家优秀管理人并探讨学习了其看家策略，受益匪浅。这里有涉及到衍生品的一家管理人，交流的是复制雪球策略，做成主动管理产品，运用到期货市场，并取得了非常不错的产品业绩。这也是现在业内开始流行的净值化雪球策略。
每次请假或出差必有大波动，真的是怕啥来啥，这次由大涨变成大跌，青蛙君来消息说周五一天，几个月努力付诸东流，非常郁闷。提到其期权多空策略，一步错步步错，前些天忘记根据信号将空头调整为多头，大阳线后调整，又马上吃了一记三阴闷棍，导致策略损失较大，虽然只是试盘没亏多少，但比较郁闷。即便如此，但林蛙相信，只要严格执行纪律，亏损迟早会回来。
市场调整没啥好说，那就好好研究策略，为未来做准备，说说净值化雪球策略。去年林蛙就说过用股票期权复制雪球策略，其实也是这个策略的雏形，模拟指数ETF持有空头，利用实值期权代表现货对冲，进行高抛低吸，也进行了策略回测，结果在这两年的行情中，做为标的50ETF和300ETF，效果不见得好。两年中，标的趋势整体向下，该策略只能类似于指数增强，且用实值期权权利仓代表现货，时间价值处于不利方向也增加了损耗，整体上看策略比较失败。
接下来说说净值化雪球策略原理。
我们通过原来的文章也知道传统雪球交易台的利润来源主要来源于做多波动率的高抛低吸价差收益，以及代表现货多头的股指期货贴水收益、使用期货带有杠杆省下大部分资金的利息收益。这些收益在覆盖了承诺合约对手方投资者的票息后剩下的就是券商收益。至于做多标的的单边下跌尾部风险，则通过敲入直接转嫁给了投资者。
净值化雪球策略就等同于直接在产品内使用券商交易台对冲空头持仓的雪球交易策略。策略模拟做为雪球期权交易对手方投资者卖出认沽期权，自身买入认沽期权做为空头持仓，需要买入现货，并进行实时对冲。当标的下跌时，空头头寸负Delta逐渐增大，需要加仓现货增加正Delta，确保整体中性，合并Delta为0；但标的上涨时，正相反，空头头寸负Delta逐渐减少，也就不需要那么多现货满足正Delta，减仓现货实现平衡。如此反复，实现高抛低吸收益。其收益来源同雪球交易台一样，还是高抛低吸价差收益、期货贴水收益、杠杆节省资金利息收益。所以买入净值化雪球策略产品的投资者，获益来源转化为传统雪球交易台同样的收益来源，不再是“约定收益，且标的波动越低，涨跌温和越有利”；而是“收益未知，且标的波动越大越好，涨跌剧烈越可能获利”。
因为标的单边下跌到一定程度后为了保证模拟雪球总体中性，最后现货加仓到Delta值为1后不再增加，产品完全变成多头持仓，且单边下跌的尾部风险无限。产品管理人在这个策略的基础上，利用期权非线性的特点，增加了买入认沽期权的对冲保护，从而非常好地将下跌的尾部风险进行了规避。至于具体如何对冲，因为涉及管理人具体策略逻辑，这里就不做赘述。
最后敲黑板总结，净值化雪球，简单说，就是雪球交易台盈利策略的复制，也将买入产品的投资者从雪球产品卖出做空波动率的盈利要求转为与交易台一致的买入做多波动率的盈利要求，但做为投资者，一样面临着单边下跌的尾部风险。无论是传统雪球或者净值化雪球，都不是保本或固收产品。
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姑且不论酒好不好喝，就这心系股东的暖心回馈，实属A股上市公司少有的一股清流，值得各公司好好学习。蛙们长期持有该股，是铁杆股东，已第一时间领取该礼盒。
今天就到这了，请大家多多支持 “蛙声叫叫一家亲”！
