“许久未聊期权，青蛙君期权操作，从年初大涨收益5%到巅峰后，两度持续回落，若不是中间交易了把期货空头小赚弥补损失，目前收益率将是大亏5%以上。蛙哥对其期权操作也从自信满满到陷入迷茫，今天来分析一下其操作的得失。
之前蛙哥提到过其期权持仓，主要是50ETF期权占大头，创业板ETF期权占小头，以实值为主，合计名义本金仓位为75%。两个指数基金今年高点都在1月30日，之后一路下跌，累计跌幅分别有10.53%和13.24%，按年初算跌幅也分别有3.81%和4.56%，所以蛙哥从复制指数角度看，确实亏得不冤。
具体策略上，蛙哥使用了买入实值认购和卖出实值认沽相结合策略，保证建仓初期和移仓换月时Delta值与目标现货接近，再适当卖出认购虚值合约，建立牛市价差或对角价差，实现类似备兑收益增强。同时，类似于现货的高抛低吸，策略同时启动了网格，通过一定程度跌幅加仓合约，一定程度涨幅减仓合约的操作来获取价差收益。理论上，通过执行这样的策略，可以实现类似指数增强效果，在指数不理想的环境下，还能获得一定的超额收益。
实际的效果如何呢？对蛙哥的持仓数据分析后发现，效果不尽人意，今年以来，在标的50ETF 上超额为-0.37%，而创业板ETF上超额为-1.29%,都是负超额。那么超额收益哪里去了？为什么复制指数基金的结果会跑输标的？原因有以下几点：
其一，林蛙从蛙哥持有的合约分析发现，随着现货持续下跌，合约出现了认购偏贵认沽偏便宜的情况，特别是实值合约；从隐含波动率上看，也可以明显看到，实值认购合约隐波偏高，实值认沽合约隐波大幅走低。而蛙哥建仓为了省事，建仓合约相对偏实值，结果就导致每次建仓，实值认购合约买贵了，实值认沽合约卖便宜了，成本相对高了不少。
其二，蛙哥在1月份大涨的时候，因为看好后市，对两个标的合约进行了相对激进地移仓式加仓，具体就是将手头赚钱的合约往虚值方向移动，同等权利金情况下建立了更多的合约持仓，结果可想而知，之后的下跌导致了那一阶段权利金损失较大。这一点在创业板ETF合约上操作更为明显。
其三，蛙哥有一阶段麻痹地认为大跌反弹马上要来，加上下跌过程中虚值认购合约过于便宜，性价比太低，一直单边持有多头，未建立牛市价差或对角价差，这一部分的超额也就完全没有体现出来。
目前的负超额实际上近期已经收敛不少，主要是近一个多月价差策略、外加网格交易的的持续执行。后续在换月合约操作上，蛙哥在合约选择上再下点功夫，相信慢慢的，超额收益将能重新获得。
另外，蛙哥尝试的期权多空策略目前已经放弃，这期间给期权资产造成1.45%不可逆的损失。人性弱点在蛙哥操作这个策略过程中体现得淋漓尽致，比如前段时间，空转多后不久，很快持续出现了空头信号，蛙哥却一直抱有侥幸心理不动手，结果扛到最后不得不转空头却马上遇到一波反弹，整体操作上还是较市场慢半拍。这个策略如果能让机器自动执行，可能效果会好很多。
最后，特别提一下，今天上交所推出了两个同指数的高波动ETF标的品种，科创50EFT期权，这个对标最近较为活跃的科技股行情，可能后续操作机会不少。蛙哥之前早早建仓了科创50ETF现货，套了不少，现在起码备兑策略可以用起来；另外手头科技半导体个股不少，适当时候还可以用期权对冲一下极端风险。
希望交易所后续多推出些特色标的，让期权市场热闹起来。今天就到这了，请大家多多支持 “蛙声叫叫一家亲”！
