在巴菲特几十年如一日的布道下，大家或多或少，都听说过“价值投资”，但是什么是价值投资？价值投资真的有效吗？直至看完《巴芒演义》，我才对这一套理论的来龙去脉有了大至了解。

价值投资的创始人是格雷厄姆，他提出了烟蒂股的投资模式，烟蒂股即股价被严重低估的股票，格雷厄姆的计算方式是“股价低于净有形资产三分之二的公司股票”

随后，烟蒂股演化出两套操作模式，一是低估类投资；二是控制类投资。

低估类投资，就是分散投资于多只符合要求的烟蒂股，待其上涨后卖出获利，不断重复。

他的徒弟——施洛斯采取的就是这种投资方式，也取得了相当不错的成绩。1955-2002，47个交易年度，他的年化收益率是20.1%，同期标普500收益率为9.8%。

控制类投资，就是持续买入，直到可以进入董事会甚至可以控股的比例，利用权力推动公司实现价值，获利退出。巴菲特则擅长控制类投资。

但是，巴菲特的投资风格并不是一层不变的，早期，他受格雷厄姆的影响很深，一直实践烟蒂股的投资策略，直至1969年，被烟蒂股搞到焦头烂额，身心疲惫，并在查理芒格和费雪的影响下，逐渐转为陪伴优质企业成长的投资模式。整个转变过程，书中有十分精彩的论述，感兴趣的可以去看看。

巴菲特这么多年的投资体系和收益如下：

第一阶段：烟蒂股投资体系

1957-1971，15年，年化收益28.1%（同期标普500是9.6%）。代表投资案例：桑伯恩、邓普斯特、伯克希尔

第二阶段：陪伴优质企业成长体系

上半场：1972-1999。28年，年化收益26.1%（同期标普500是14%）。代表案例：商业模式赚钱（喜诗糖果，华盛顿邮报、可口可乐），管理人员能力超群（内布拉斯加家具商场、大都会通信、波仙珠宝）

下半场：2000-至今。20年，年化收益10.1%（同期标普500是6.1%）。收益下降主要原因是钱太多，以及投资方式受限，投资项目只能无奈地退而求其次。

纵观华尔街一百多年的浮沉，作者给出了价值投资的4条正道，分别是:

1、低费率指数基金，以先锋SP500指数基金为代表

2、确定机会的套利，以格雷厄姆、巴菲特等人为代表

3、一揽子烟蒂股模式，以施洛斯为代表

4、陪伴优质企业成长模式，以1972-1999年的巴菲特为代表

第一条道路，是最适合普通人的投资方式，获得市场的平均收益，就已经超越了市场70%的投资者。

第二条道路，有机会当然值得参与，但是找到无风险套利的机会，也不是一般人能随便做到的。

第三条道路，我不确定在中国走不走得通

第四条道路，按作者所说，是“对商业理解能力要求较高，是难度最大的一条投资道路，但也是最有趣、最有成就感、最可能获得超额回报的一条路。

走这条路的投资者，不仅能享受到赚钱的乐趣，还能发现自己越来越懂商业，越来越能理解商业社会的运作规律，能和不同行业的人深入聊下去。”

作为普通投资者，我的选择是大部分资金放在第一条道路上，会有少部分实验的基金，放在第四种。随着越来越多的指数被开发出来，投资指数已经不是无脑投资的项目了，操作得好也能获得不错的超额收益。

第四条路，投资具体个股，个人投资者在这方面确实没有什么优势，但是如果能在这个过程中，收获到对商业的理解，也是很大的收益，所以我会投入一点资金在此，做好亏完，就当学费的打算。

看完整本书，我的还有2点人生感悟：

1、欲戴皇冠，必须承其重

所谓的大神，也是一步步打怪升级而来，也走过很多弯路，也有输到想自杀的时候，没有人能随随便便成功，想要有超额的收益，就要顶得住超额的风险。面对瞬息万变的的资本市场更是如此，一步之差，就是成神和成鬼的区别。

2、没有绝对正确，永远不要停止思考

格雷厄姆晚年，已经功成名就的他，勇敢地否定了自己建立巨大声誉的烟蒂股投资法，所谓的“晚节”，比不过他对认知的不断升级，着实让人钦佩。

在资本市场面前，所有的大师都扔怀着敬畏之心，这里没有谁是“神”，只有不断推翻，不断进步，永远保持谦卑才能活下去。