2016年2月5日，片仔癀最低价29.15元，收盘价29.34元；至2021年2月18日，片仔癀最低价380.10元，收盘价389.30元。收盘价5年翻了13.27倍，年复合增速为67.71％。

2016年～2020年的营业收入分别为：23.09亿、37.17亿、47.66亿、57.22亿、65.11亿。同比增速分别为：22.45％、60.85％、28.33％、20.06％、13.78％。

2016～2020的净利润分别为：5.36亿、8.07亿、11.43亿、13.74亿、16.72亿。同比增速分别为：14.88％、50.53％、41.62％、20.25％、13.78％。5年翻了3.58倍，年复合增速为29.07％。

2016年2月5日，其PE估值为41.85倍，至2021年2月18日，其PE估值为149倍。5年翻了3.56倍，年复合增速为28.91％。

由市值等于净利润乘以市盈率，片仔癀近五年的市值增长，一半是由业绩增长贡献，一半是由估值抬升贡献。

表面看，其市值增长很良性，有业绩增长，有估值提升，但是其业绩的同比增速自2017年之后逐年快速降低，由2017年最高的同比增速50.53％将至2020年的同比增速21.26％。

其市值快速的拔升阶段，是其股价从2020年年初的100元，间隔一年久期，就涨到了2020年年底的405元，1年股价翻了4倍。

而且，其2021年的净利润为5.653亿，净利润增速为20.84％，并没有什么超预期的表现。

那么，2020年，片仔癀的市值快速增长的阶段，主要是由估值的快速拔升带来的，而其业绩增速并没有什么超预期的表现，甚至比前3年的增速还大幅降低了。

股票难就难在这个地方，为什么别人家的业绩同比降低，不达预期，股价暴跌，而片仔癀的股价却反其道而行之，扶摇直上，让很多理性投资者纷纷下车。

我们不免要自问，当下的片仔癀，到底是价值晚发现，后发制人；还是早已经是价值炒作，寻找接盘侠？

01 国宝名药

片仔癀被国内外中药界誉为“国宝名药”，入选中华老字号。

其核心竞争优势体现在：

“品牌传承（500年的历史）+牌照优势（唯一一个配方加工艺的双绝密保护品种，期限为永久，云南白药只有国家绝密级的保密配方）+原材料稀缺性（天然麝香需国家计划供应且至今批准可以使用的企业共13家）+治肝疗效（一片即可退癀）”

其商业价值是不言自喻的。

02 比肩茅台

而且，它还是A股中，唯一一个从确定性、成长性、稀缺性以及永续经营的多维角度可以和茅台相提并论的一家极其优秀的企业。

需求端：

肝病大国加解酒基金缺陷，有4.5亿刚需用户，其保肝护肝并治肝的强制性刚需远胜过伤肝损肝的茅台。

供给端：

天然林麝长期供应紧张，幼麝存活率低，容易被传染，喂养条件高，难以快速扩大种群，产能稀缺远胜于茅台的自然条件限制。

03 增长空间

其未来的增长空间在于4点，分别是：渗透率提升；直销比例提升并全国化；产品提价；日化、化妆产品放量。

渗透率提升：

2019年，肝病用药、保健需求、送礼需求三大应用场景的渗透率分别为：0.28％、1.69％、0.036％，均处较低水平，未来距离天花板还有很高的距离。

直销比例提升并全球化：

片仔癀开始布局体验馆，提高直销比例，增加毛利率。当下的布局主要在福建周边辐射，如果能够将体验馆拓展至全国，将吸引全国的高净值人群。

截止2020年末全国已经布局达260家，省外新增64家，省内6家，体验馆渠道迅速提升。

产品提价：

由于片仔癀具有上游原材料供给的稀缺性以及500年的品牌价值传承，下游又有庞大的高净值刚需消费人群，所以其具有茅台一样的强势定价权而又不影响销量。

片仔癀锭剂零售价从2005年的280元/粒提升到2020年的590元/粒，15年的复合增速为5.09％，大幅跑赢通胀。

日化、化妆品放量：

借助于行业高速增长以及渠道的全国铺盖，可以对标云南白药牙膏，分别打造10亿以上的大单品。

04 总    结

虽然片仔癀的商业价值和成长性不次于茅台，但是其单位盈利远远不及茅台的超高盈利率。

而茅台当下的估值也不过55倍左右的估值，片仔癀的当下估值却达到了历史罕见的125倍，是茅台估值的2.27倍。

片仔癀的近十年估值的历史中位数是50倍PE，不可否认，片仔癀是有着巨大的商业价值的，但当下绝不是价值晚发现的后发制人，而是价值疯狂炒作以待接盘侠。

另外，还有一个最为重要的维度，其十大股东里面藏有股神林园的身影，其有一句名言“真正赚钱要靠泡沫，怕高那你一定是苦命人”，这句话便穿透了当下片仔癀的一切迷雾。

“盈亏同源”这句千古名言看似无懈可击，赚钱最快、最多的那段一定是在泡沫中游泳；但不要忘了，死的最彻底、最无助的也来自于泡沫嘣的一声。

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