紫金矿业集团主要从事有色金属矿产资源开采、冶炼、销售。公司位居2018年《福布斯》全球有色金属企业第14位、全球黄金企业第2位，是中国企业中拥有金、铜、锌资源储量最多的企业之一。过去5年，集团收入从500多亿元，一直增长至2018年1000多亿元。

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紫金矿业非常重视国际化，一直强力推动海外扩张，不断在境外并购矿产项目。根据公司资料，2018 年，公司境外项目矿产金 19吨，占集团总量超过 52%；矿产铜 6万吨，占集团总量 24.19%；矿产锌 9.99 万吨，占集团总量 35.94%；境外项目资源储量（按权益）分别为黄金 1,131.78 吨、铜 3,879.44 万吨、铅锌 242.44 万吨，分别占公司总量的 65.50%、78.34%、25.29%。预计主要产品产量将在未来 2-3 年内将超过国内。

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我们梳理紫金矿业的海外扩张，可以发现有几个特点：

一是坚定地将海外扩张作为增长极。一直以来，紫金矿业非常明确“矿产资源是最核心的资产和可持续发展的基础”，因此，探矿增储是战略重点。同时，公司一直以来又已经是国内数一数二的储量大户了，向海外扩展，也就顺理成章。

二是对标的的质地判断非常精准。以收购Kamoa-Kakula铜矿为例，2015年，矿业形势持续低迷，紫金矿业抓住矿产资源价值被低估的机会，投资人民币25.2亿元，取得了该矿一半的权益。一半权益对应当时该矿评估储量约1200万吨，按此测算平均每吨铜矿储量的投入约人民币210元。据有关消息，按国际过往并购案例，平均的公允并购单价约需人民币1000元。

除了价格实惠，后来Kamoa-Kakula铜矿还发现探明总储量增至4249万吨，增长近一倍。今年5月，该铜矿又有重大发现，最近钻探显示铜矿化沿走向至少延伸350米，宽度至少60米，即矿产范围增加很多。

据此匡算，由于并购价格大幅定于平均价，以及储量增加等两大方面因素，在紫金矿业并购该项目后，短短数年该项目的账面价值至少增长了8倍以上。

三是海外项目的经营效率高。以并购的Timok铜金矿为例，根据公司资料，矿产开采所需总投资约为4.74亿美元，项目建成投产后，年均净利润约为2亿美元，税后项目投资财务内部收益率为60%，项目投资回收期为3.50年。

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海外扩张给资金矿业带来什么样的前景呢？前不久，紫金矿业发布了《未来三年（2020-2022）主要产品产量规划》。公司明确，经过过去多年并购，矿产资源储量大幅增长，资源储备已接近国际一流矿业公司水平，将资源优势转化为经济效益优势是未来三年建设和生产经营的核心工作。

翻译成大白话就是：“跑马圈地已经差不多了，是时候可以开始逐步变现了”。“变现”的力度有多大呢？

按照规划，2020年-2022年公司整体矿产金的年复合增长率要达到7.9%~11.5%，矿产铜的年复合增长率要达到21.9%~26.0%。大概就是3年翻倍。过去三年，公司每年的经营性现金流都有100亿元上下。如果未来产量翻番，收入、现金流等将相应大幅增长，从而推动企业价值增长。

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从各方面来衡量，紫金矿业的海外扩张和并购战略之路，看起来是相当成功的。真正的问题来了：它能在战略上以及国际化方面，带给其他企业什么样的启示呢？

具体有：

在国内市场大致饱和之后，企业即应考虑出海，在海外寻找新的增长点。

对于类似于矿业行业这样以资源为核心的业务，在海外的并购应高度注重标的的品质。对资源质量与总量的精准评估，是扩张与并购的核心能力之一。

对于类似于矿业行业这样周期性特别强的业务，海外并购的时机选取非常重要。往往在行业周期的底部区域，才能有好的并购价格。并购价格的便宜程度，直接决定了企业价值增长的速度。

项目并购之后，运营的效率是后续的重点。如何控制好投资总额、何时投产、何时达产、中期产量规划如何、与公司原有资源产出如何衔接等等，都是考验公司运营能力的重点问题。

最最重要的，也是最容易被忽视的问题是：紫金矿业坚持大手笔在海外并购资源项目，有一个大前提——坚决看好金、铜、锌等有色金属的长期趋势。紫金矿业在有关公开报告里，基于行业基本面、详细的供需分析等等，清晰地判定有色金属是长期看好的。

如若趋势不好，则扩张越快、死得越快。但有时道理越是显浅，就越是容易被忘记。所以，我们在考虑扩张和并购时，千万不要忘记去确认这一点。