这是一首梅花的赞歌，又是一首梅花的咏叹调。词中先绘出梅花不同凡俗的形貌，又表现了她那孤芳自赏的清姿和高洁情怀，再化用杜甫、王建诗意，把远嫁异域不能生还汉邦的昭君故事神话化，将眷恋故国的昭君之魂和寒梅的幽独之魂合而为一，带有极深的悲剧意味，境界又极凄美。
下片则由眼前梅花盛开推想其飘落之时，用寿阳公主及陈阿娇事，寓无限怜香惜玉之意，又借笛里梅花哀怨的乐曲，加深怅惋的感情，末二句想到梅花凋尽，唯余空枝幻影映上小窗，语意沉痛。
全词用事虽多，但熔铸绝妙，运气空灵，变化虚实，十分自如。篇中善用虚字，曲折动荡，摇曳多姿。张炎极口称道本词及《暗香》：“前无古人，后无来者，自立新意，真为绝唱”（《词源》）。
许多词评家认为此篇寄托了徽、钦二帝北狩之悲但却很难指实。力主抗敌的爱国大臣吴潜与姜夔曾有交谊，姜去世后，吴潜曾次韵《暗香》、《疏影》二词，却并无一字明写或暗寓感伤二帝之意，亦或佐证。
《暗香》《疏影）同咏一题，是不可分割的姊妹篇。《暗香》以梅花为线索，通过回忆对比，抒写今昔盛衰之感。关于《疏影》的题旨，前人的解释却纷纭歧异，差别很大。
一说感徽、钦二帝被虏，寄慨偏安；一说为范成大而作，一说怀念合肥旧欢。其中以第一说流传最广。张惠言在《词选》中说：“此章更以二帝之愤发之。”郑文焯在其所校《白石道人歌曲》中说：“此盖伤二帝蒙尘，诸后妃北辕，沦落胡地，故以昭君托喻，发言哀断。
考王建《塞上咏梅》诗曰：‘天山路边一枝梅，年年花发黄云下；昭君已没汉使回，前后征人谁系马。’白石词意当本此。”刘永济在其《词论》中进一步指出：“白石《暗香》、《疏影》，则通首取神题外，不规规于咏梅。‘昭君’句，用徽宗在北所作《眼儿媚》词‘花城人去今萧索，春梦绕胡沙。家山何处？忍听羌笛，吹彻梅花’也。”
第二说也始自张惠言，他在《词选》卷二中说：“时石湖有隐退之志，故作此二调以沮之。”第三说见复承焘《姜白石词编年笺校》“予谓白石此词亦与合肥别情有关。”诸说内容，大体如上。但是，细按全词，觉以上话说均似牵强。
