增长不等于价值

本杰明．格雷厄姆曾发出这样的警告：

“对投资者来说，一家公司明显的增长前景并不能转化为明显的利润。”

沃伦．巴菲特师从格雷厄姆，不仅学到了这一宝贵的见解，并且领悟得十分透彻。他表示：

“投资的关键不是评估一个行业将对社会产生多大的影响，或者它将增长多少，而是要确定任何一家公司的竞争优势，最重要的是，这种优势的持久性。”

例如：

亚马逊长期将利润投入物流、云计算等新领域，投资资本回报率（ROIIC）高达20%+，尽管早期亏损，但其市值却从百亿增至万亿，形成对手难以复制的成本与体验优势。

菲利普·费雪说过，增长不等于价值，只有高回报率的增长才有意义。

企业留存利润再投资的回报率（ROIIC）决定内在价值的复利速度。

如传统车企通用汽车虽盈利稳定，但其再投资于燃油车的ROIIC仅为5%，因而最终被特斯拉颠覆。

高塔姆.拜德表示，他更喜欢的公司是，不仅能为投入资本带来高回报，而且还能持续以同样高的回报将大部分利润用于再投资。

因为此时，一个企业已经获得了真正的内部复利能力，这是两个因素的产物：增量投资资本的回报率和再投资率。随着时间的推移，这种复利能力将创造巨大的价值。

假设A公司以20%的ROIC再投资全部利润，10年后其价值比同利润但分红50%的B公司高3倍。

如巴菲特所说：

“时间是顶级公司的朋友，平庸公司的敌人。”

建议投资者做投资决策时，需要了解公司的再投资能力，因为再投资能力比当前利润更重要。