这几天给一些铺面做监控检修，应为都是些小问题，为了推销自己，干脆收不收钱义务做了。不过也让我想起，要过年了。因为国内疫情加重，不鼓励外出活动外出聚餐，那么食品类的优质龙头短期也有望迎来修复，例如火腿、零食、挂面、速冻水饺等等。

那么今晚就给大家带来我突发灵感看好的一家食品企业的研报，那就是肉制品龙头——双汇发展。

今天研报主要跟大家分析一下双汇的业务以及对未来发展的判断。

双汇发展研究报告

投资要点：

1、公司是国内肉制品龙头企业。

2、生猪出栏量不断增加，公司有望受益。

3、猪肉价格逐步下行，公司有望受益。

4、公司改革效果明显。

公司简介：

双汇发展为国内最大的肉类供应商，形成了饲料、养殖、屠宰、肉制品加工、新材料包装、冷链物流、商业外贸等完善的产业链。

公司有两大业务，一个是屠宰业务，另一个是肉制品业务。

（公司各业务营业收入占比）

有一点特别需要注意！屠宰业务收入占比65.77，但利润占比仅27.08%；肉制品业务收入占比38.52%，利润占比达到68.57%。

还有一点大家一定要了解，未来两年猪肉价格逐步下行是大趋势。

屠宰业务中，冻肉利润与猪价正相关，真实屠宰利润与猪价负相关；肉制品业的话，盈利与猪肉价格负相关。

简单点总结，猪肉价格下降是绝对利好公司的，使公司盈利进一步增加！

屠宰业务：

近年来非洲猪瘟爆发倒逼政策进一步收紧，加快非定点屠宰清理整顿，2019年中国生猪屠宰场数量下降近50%，仅剩5000家，行业集中度正在提升。

5000家屠宰场里，其中2000家屠宰产能2万头以下的中小型屠宰场，在未来或将面临持续增强的政策和成本压力，成本控制为屠宰企业的核心竞争力，大型屠宰场有明显优势，未来龙头企业的话语权将不断提升。

2019年双汇、雨润、金锣、众品、龙大、新希望的屠宰业务在国内排名前六，合计屠宰量仅占全国总屠宰量的7.2%，远低于丹麦CR2的90%和美国CR5的61%，屠宰行业的集中度仍然较低，未来仍有大幅提升的空间。

2019年，双汇的屠宰量市占率为2.4%，逐年小幅提升，双汇为屠宰行业绝对的龙头。

（公司市占率）

长期来看，对标美国龙头史密斯菲尔德26%的市占率，双汇屠宰的提升空间很大，盈利能力也有望进一步提升。

说一下双汇在屠宰行业的优势：

第一，双汇拥有对比其他竞争者更完善的终端网络。

第二，屠宰行业利润薄，双汇2019年毛利率为9.22%，在收入规模及盈利能力上均处于行业绝对领先水平，

第三，双汇独有的屠宰-肉制品相匹配的一体化产业链，协同效果良好、盈利能力增强，这是绝大多数竞争者做不到的。

随着生猪出栏量的增多，一方面公司屠宰业务毛利率有望继续提升，另一方面公司屠宰量有望大幅回升。

结论：屠宰行业的集中度仍然较低，未来集中度将不断提升，双汇作为龙头提升空间很大，再加上生猪出栏量增多，屠宰业务有望稳步增长。

肉制品业务：

肉制品消费量稳步增长，12-18年年均复合增速 6.2%，其中低温增速9.7%，高温增速4.2%。有权威机构测算，双汇在高温肉制品市占率60%，低温约20%，龙头地位无人撼动。但双汇12-19年销量年均复合增速远低于行业平均增速。

（公司肉制品销量和增长率）

因此17年底，新总裁马相杰上位，同时高管团队年轻化，调整了组织架构、营销模式、新品开发、渠道建设等方向，开启肉制品改革道路。

改革效果显著！2020年前三季度肉制品收入同比增加16.1%，营业利润同比增加33.4%。2020第三季度肉制品收入同比增加13.4%；营业利润同比增加+10.0%。

双汇在肉制品行业最大优势就是整合全产业链，双汇自供包装（包括铝扣）、食品添加剂、蛋白等，节省中间交易成本，围绕肉制品主业布局上游屠宰、定增布局肉鸡和生猪养殖项目、收购海外资源平滑成本波动，所以成本控制的好，盈利水平高于同行。

结论：公司作为国内肉制品行业龙头，最大优势就是整合全产业链，在新管理层上任进行改革后，取得明显效果，再加上猪肉价格逐步下行，有望带来较大利润弹性。

公司业绩：

公司2020年前三季度实现营收557.64亿，同比增长32.79%；净利润49.38同比增长25.24%；扣非净利润45.74亿，同比增长22.02%。符合预期。

2020年初的疫情下，由于生产延缓以及运输受限，因此第一季度双汇肉制品销量同比下降7.5%，同时屠宰方面，屠宰量较为低迷。

展望2020第四季度以及2021第一季度，公司2020第三季度开始的市场费用高投放，有望逐步见效，拉动销量规模提升与吨价提升（产品结构升级）。

随着市场投入的工作逐渐完工，费用的边际费用增加有限，生猪供给逐步恢复，屠宰业务盈利有望稳定增长，猪肉价格逐步下行，肉制品业务盈利有忘出现较大增长。

预计公司2020全年业绩符合预期，2021年第一季度业绩有望超预期。

研报结论：

1、屠宰行业的集中度仍然较低，未来集中度将不断提升，双汇作为龙头提升空间很大，再加上生猪出栏量增多，屠宰业务有望稳步增长。

2、公司作为国内肉制品行业龙头，最大优势就是整合全产业链，在新管理层上任进行改革后，取得明显效果，再加上猪肉价格逐步下行，有望带来较大利润弹性。

3、预计公司2020全年业绩符合预期，2021年第一季度业绩有望超预期。

风险提示：

1、非洲猪瘟不确定性。

2、改革效果不及预期。

3、原材料价格波动大。

终于！双汇发展研究报告整理完啦！到了日常思考与见解的时候啦！

这次用三个自问自答告诉大家！

1.双汇发展现在能买吗？

答：能！

目前饮料类优质龙头基本都在历史高位了，大部分食品类优质龙头都反弹了，双汇本轮没怎么反弹，性价比还是很不错的，值得考虑底仓或者试探仓。

2.双汇发展值得买多一些并且长期持有吗？

答：长期持有没问题，但不建议买太多。

上面也具体分析了可以持有的原因，不建议买太多是因为我个人觉得，中长期来看，在消费板块里，饮料类的优质龙头（白酒、啤酒、调味品等）比食品类的优质龙头（肉制品、速冻食品、面包挂面等）确定性更高一些，也更值得持有。

如果配置消费板块，应该重点配置饮料类，外加少部分食品类，这才是比较均衡的选择。

3.一直说的底仓，到底是多少仓位？

答：怕新来的朋友不知道，这个底仓是0.5成仓位，方便后面补仓，一般一个股仓位为1成仓，绝对不会超过2成仓。如果大家本金不是特别多，可以设置底仓为1成仓。