作者：霍华德·马克斯

一本巴菲特读了两遍的投资书

>> 格雷厄姆给出的答案非常精辟：“要想在证券市场上取得投资成功，第一要正确思考，第二要独立思考。”

>> 巴菲特强调投资成功必须将用脑和用心相结合：“要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的思考框架作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种思考框架造成侵蚀。

>> 霍华德·马克斯把超越市场平均水平必须的与众不同的思维称为“第二层次思维”。为什么说是第二层次呢？因为高人一等，胜人一筹。

>> 投资

>> 要想卓越出众，既要多用脑，又要多用心：

>> 一是如何用脑来进行与众不同的第二层次的思考和决策，想法比一般人更深一层；二是如何用心来坚持与众不同的第二层次的思考和行动，行动上比一般人做得更高一层。

>> 逆向思考并逆向投资。

>> 巴菲特一再重复的他一生最基本的投资原则：在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。

>> 霍华德·马克斯从他自己逆向思考并逆向投资的40多年投资经验中，总结提炼出18件投资最重要的事

>> .最重要的不是盲目相信股市总是有效或者总是无效，而是清醒认识股市相当高效而且相当难以击败，只有真正的高手才能长期战胜市场。2.最重要的投资决策不是以价格为本，而是以价值为本。3.最重要的不是买好的，而是买得好。4.最重要的不是波动性风险，而是永久损失的可能性风险。5.最重要的巨大风险不在人人恐惧时，而在人人都觉得风险很小时。6.最重要的不是追求高风险高收益，而是追求低风险高收益。7.最重要的不是趋势，而是周期。8.最重要的不是市场心理钟摆的中点，而是终点的反转。9.最重要的不是顺势而为，而是逆势而为。10.最重要的不是想到逆向投资，而是做到逆向投资。11.最重要的不是价格也不是价值，而是相对的性价比，即安全边际。12.最重要的不是主动寻找机会，而是耐心等待机会上门。13.最重要的不是预测未来，而是认识到未来无法预测但可以先做好准备。14.最重要的不是关注未来，而是关注现在。15.最重要的是认识到短期业绩靠运气，而长期业绩靠技术。16.最重要的不是进攻，而是防守。17.最重要的不是追求伟大成功，而是避免重大错误。18.最重要的不是在牛市时跑赢市场，而是在熊市时跑赢市场。

>> 大师讲的道理相当简单，大师的基本动作也非常简单，但是要做好、做得非常熟练则相当不简单，需要长期坚持练习和实践。

简介

>> 成功的投资有赖于同时对各个方面保持密切的关注。省略在任何一个方面都有可能导致不尽如人意的结果

>> 关于如何思考、处理干扰投资思维的心理影响，同时介绍了许多投资者在思考过程中所犯的错误

>> 要想取得成功，你必须有严谨的思考过程

>> 书中只提供了一种思维方式，它可能有助于你做出良好的决策，可能更为重要的是，帮你避开常犯的错误。

>> 我最想表达的是投资有多么复杂

>> 我的初衷是分享那些你未曾想到过的关于投资的想法和思维方式——简单的几个字“我从未这样想过”，将令我无比欣慰。

>> 风险是投资最有趣、最有挑战性的一个重要方面。

>> 你们成功的关键是什么？”我的答案很简单：历经40余年发展与磨砺所形成的有效的投资理念，以及掌握着高超的技术、有着共同文化和价值观的个人对该理念的贯彻执行。

>> 在迈入投资生涯的门槛时，没有谁的投资理念是已完全成形的。投资理念由各种来源的各种想法长期积累总结而来

>> 塞思·卡拉曼：保持警醒同样增加了为从未发生过的事情做准备的概率。沃伦·巴菲特在物色接班人的时候强调了这一点的重要性

>> 喜欢说：“在你得不到你想要的东西时，你得到的是经验。”

>> 如果你的阅读范围广泛，那么你可以向有着伟大思想的人学习——对我来说最重要的有：查理·埃利斯的《输球游戏》（《金融分析家杂志》，1975年7~8月刊）、约翰·肯尼斯·加尔布雷斯的《金融狂潮简史》（纽约：维京出版社，1990），以及纳西姆·尼古拉斯·塔勒布的《随机漫步的傻瓜》

第1章 学习第二层次思维

>> 没有放之四海皆准的法则。环境是不可控的，鲜有精确再现的时候。

>> 心理在市场中扮演着重要的角色，由于它的高波动性，导致因果关系并不可靠

>> 环境的改变则意味着需要采取新的方法。而且，如果一种方法有其他人效仿，那么这种方法的效用也会降低。

>> 在科学的含义中，可控试验是可以开展的，既往结果是可以被放心复制的，因果关系是可靠存在的。

>> 直觉的、适应性的投资方法比固定的、机械化的投资方法更为重要。

>> 战胜市场很重要，但控制风险同样重要

>> 投资者必须首先自问，自己感兴趣的是相对收益还是绝对收益。

>> 你的股票下跌45%而市场下跌50%就叫作战胜市场表现，但对我们当中的大多数人来说，这将是多么惨淡的胜利。

>> 你必须要有耐心，给自己足够的时间——你要的不是短期暴利，而是长期稳定的收益。

>> 一切经济学都建立在相信利润动机具有普遍性的基础之上。

>> 只有一小部分人能够获得维持高于平均水平的结果所需的非凡洞察力、直觉、价值观念和心理意识。

>> 你想要的是超越平均水平。因此，你的思维必须比别人更好——更强有力、水平更高。

>> 必须找出一种他们所不具备的优势。你必须想他们所未想，见他们所未见，或者具备他们所不具备的洞察力

>> 第一层次思维单纯而肤浅，几乎人人都能做到

>> 第二层次思维深邃、复杂而迂回。第二层次思维者要考虑许多东西：

• 未来可能出现的结果会在什么范围之内？

• 我认为会出现什么样的结果？

• 我正确的概率有多大？

• 人们的共识是什么？

• 我的预期与人们的共识有多大差异？

• 资产的当前价格与大众所认为的未来价格以及我所认为的未来价格相符的程度如何？

• 价格中所反映的共识心理是过于乐观，还是过于悲观？

• 如果大众的看法是正确的，资产价格将会发生怎样的改变？如果我是正确的，资产价格又会怎样？

>> 这些问题是很好的提醒

>> 新机会带来的兴奋很容易令人忘记这一点。

>> 想取得超过一般投资者的成绩，你必须有比群体共识更加深入的思考。你具备这样的能力吗？是什么让你认为自己具有这样的能力？

>> 你不可能在和他人做着相同事情的时候期待胜出……

>> 只有当你的判断高人一等时，你的表现才会高于平均表现。

>> 《敢于伟大》，2006年9月7日

>> 《收益及其获得方法》，2002年11月11日

>> 尽管对于大多数人来说，达成广泛共识是比较轻松的，但是在这种情况下，通常无法获得超过平均水平的收益。

第2章 理解市场有效性及局限性

>> 理论和实践在理论上没有什么不同，但在实践中却截然相反。

第5章 理解风险

>> 理解风险

>> 风险意味着可能发生的事件多于确定发生的事件。

>> 投资只关乎一件事：应对未来。没有人能够确切地预知未来，所以风险是不可避免的。

>> 如果不能正确地应对风险，那么你的成功是不可能长久的

>> 第一步是理解风险。第二步是识别风险。最后的关键性一步，是控制风险

>> 为什么说风险评估是投资过程中必不可少的要素呢？

>> 第一，风险是一件坏事，大多数头脑清醒的人都希望避免风险或使其最小化。金融理论中的一个基本假设是，人的本性是规避风险的，意即他们愿意承受更低的风险而不是更高。因此，投资者在考虑某项投资时，首先必须判断投资的风险性以及自己对于绝对风险的容忍度。

>> 第二，在考虑某项投资时，投资决策应将风险以及潜在收益考虑在内。出于对风险的厌恶，投资者必须被诱以更高的预期收益才会承担新增风险。简而言之，如果美国政府的中期债券和小

>> 投资者的第二项工作是确定投资收益是否与所承担的风险相称。显然，收益只是投资时需要考虑的一个方面，而风险评估则是必不可少的另一个方面。

>> 第三，在考虑投资结果时，收益仅仅代表收益，评估所承担的风险是必需的。收益是通过安全的还是有风险的投资工具得到的？

>> 投资者拿到报表，发现自己的账户当年赚到10%的收益时，想必无从判断投资经理的业绩是好是坏。为了做出判断，他们必须对投资经理所承担的风险有一定的了解。换句话说，他们必须清楚“风险调整后收益”的概念。

>> 然而，许多个人投资者和机构投资者的决策都以这一既不具备判断价值又不具备预测价值的数字为基础。

>> 风险与收益之间的关系

>> “资本市场线”

>> 市场努力使风险更高的资产看起来能够提供更高的收益。不然的话，谁会买呢？