2023年的第一个IPO，量子之歌。

有些朋友可能对这方面不熟。

我简单介绍一下。

量子之歌的基本盘是「启牛学堂」，是专门做在线投资者教育的。

在线教育爆发的那一年，启牛学堂凭着在线金融素养课快速崛起，成为这个赛道的头部平台。

金融素养课做起来之后，再慢慢拓品类，满足用户多元化需求。

理论上，提供一些金融素养课帮国人提供一下理财水平，本身是件好事。

毕竟我们这方面还是远落后于发达国家的。

随着互联网进程加深，越来越多的人开始接触基金等理财方式。

你可能也有体会，投资理财是有一定门槛的；

所以，找老师学习自然是一部分人的选择；

因而用户的需求是一直在的，这公司似乎前景光明。

但，站在投资者角度，我们考虑的维度就完全不同了。

比如，我们要考虑这家公司的利润来源，也就是靠什么赚钱；

比如，我们要考虑这家公司的赚钱能力，也就是毛利率、净利率、ROE、ROA、净现金流等；

再比如，我们还要考虑这家能不能持续赚钱，也就是市场环境、消费趋势和公司护城河。

看到这，千万别被吓跑了。

量子之歌刚上市，我们今天就不谈太多数据方面的内容。

但，作为一个长期主义者，「护城河」这个重要概念值得分享；

因为，它能帮你看未来。

古代军队攻城，要判断一座城好不好打，首先就看它的护城河。

有的城防松弛，护城河形同虚设，那直接强攻，但对于护城河又宽又深的城池，就要好好筹划一番了。

能不能攻？打不打得下来？部队损失抗不扛得住？都成了问题。

常言道“商场如战场”，每个公司都想建立自己的护城河。

虽然护城河不是那么容易形成的，但一旦建成，对我们投资者来说，非常利好。

在巴菲特的投资理念里，也把公司的护城河看得很重。

他曾这样公开介绍过他的护城河理论：

投资的关键，在于确定一家公司的竞争优势，尤为重要的是，这种优势的持续性。被宽阔的、长流不息的护城河所保护的产品或服务，才能给投资者带来丰厚的回报。

总得来看，公司护城河是能给企业持续带来竞争的优势。

要不然就得与同类公司陷入无休止的内卷，比如2021-2022之间的叮咚买菜、每日优鲜，橙心优选。

既然公司有护城河，能给我们带来丰厚回报。

那我们怎么判断，我心目中的“她”有没有护城河呢？

通常我们看公司的护城河，从以下四个方面出发：无形资产、转换成本、规模效应、成本优势。

1. 无形资产

无形资产你看不到，摸不着，但的确价值非凡，包括包括品牌、专利和政府许可。

首先，我们来看品牌。

考验一家公司品牌力，直接体现是对产品的忠诚度，玄幻点讲是为信仰充值。

比如，苹果就是这样的公司。

巴菲特曾说，“苹果打动我的地方，是用户粘性非常高的产品。”

他会询问身边用 iPhone 的人，得到的答案是“我以后还会买 iPhone”。

尽管近年来苹果产品在我们眼里逐渐“不香了”，但市场份额不会说谎。

根据Counterpoint Research的数据，2022年第四季度中国智能手机市场中苹果手机销量最高，占中国智能手机市场的 23.7%。

在我看来，品牌给用户造成的更多是记忆锚点，即第一印象。

比如，提到茅台就是国酒，小米手机就是性价比等等。

所以，当你想投资一家公司，看他有没有品牌护城河，最简单地就是看用户对其品牌的反应就行。

身边人是不是很多都知道这个品牌或其产品？

你是不是经常被推荐某个品牌的产品？

你是不是有意无意，经常看到这个产品相关信息?

如果你总能看见或使用相关产品，大概率这个产品/品牌是个爆品，比如当年的网易云音乐，喜茶等等。

至于爆品能否持续，用户对其有无忠诚度，那就得进一步分析了。

我们再来看看专利。

在过去，专利技术无疑是比较强大的护城河，比如可口可乐的秘密配方。

直到今天，技术门槛依旧存在，知识产权、专利保护都是直观体现。苹果公司专利很多，但似乎没有那种特别高精尖的，这点先我们跳过。

不过苹果公司倒是在专利上一直事故不断。

比如，之前苹果公司又被告其iPhone、iPad、Apple Watch等设备侵犯了Optis的专利，被罚了3亿美元专利侵权赔偿金。

有些公司长期依靠专利，把自己的护城河开发得不错，比如云南白药。

说实在话，虽然一般投资者不会像巴菲特、段永平等拿这么久，但看短期专利也未尝不可。

比如，沃森生物因“重组人ru头瘤蛋白表达”的专利，盘中一度大涨14.5%。

所以，当我们再看一家公司有无专利护城河，一定要注意两点：

其专利是否足够多，且能持续创新，不断产生新专利

专利中有无高精尖，甚至几年内能垄断市场的？

最后，我们再讲下政府许可。

想政府允许澳门、拉斯维加斯开设赌场，这种都是一种政府许可下的特例，很少企业或平台能遇到这种待遇，一般分析公司的时候你就不用考虑了。

说到政府这点，咱不得不说，这是最大的势能。

经历过双减，懂得都懂。

2. 转换成本

用户从A产品切换到使用B产品，可能存在转换成本。

举个经典的例子，张一鸣和老罗等一票人，当年想对抗微信，做了如多闪、子弹短信（聊天宝）、马桶MT等。

即使出了红包补贴这种策略，依然扛不住用户转换成本太高。

你想想，你身边就你几个人用，怎么联系你的亲朋好友呢？

说回苹果产品，我觉得目前并不存在很大的转换成本。

苹果用户最在意的无非是体验，比如生态和设计美学等。

不得不说，现在国产手机和苹果差距逐渐在缩小。

就拿手机信息的一键迁移来说，今年给我老妈买小米手机的时候，旧手机数据也是一键迁移过去了，真挺方便。

国产手机和苹果肯定还有差距，但不构成像微信案例这种转换成本，更多的是一个使用习惯的问题。

华为，小米的生态都在慢慢完善，哪天给你来个云盘1T，免费用3年，你是不是也超心动？

所以，转换成本并不是在所有的领域都存在。

比如说，你要出差，从武汉飞广州，具体选择哪个航空公司的航班，并没有太强的转换成本；

再比如说，我们去哪个便利店买东西，也没有太大的阻碍。

在零售行业和消费行业，转换成本并不高，通常是依靠我们之前介绍过的，品牌效应和规模效应来建立护城河。

3. 规模效应

规模是一个体量，显著大于竞争对手，会给公司带来一定的竞争优势。

那这个优势是怎么产生的呢？

在企业的成本中，会有固定成本和变动成本。

固定成本，是指前期投入巨大，但想要入局，就必须要花费的部分；

变动成本，则是后期生产运营过程中，需要追加投入的部分。

有的行业，前期介入需要投入巨大的资金在固定成本上。

如果固定成本远超过变动成本，那这个行业通常就会有规模优势；

因为后来者，想入局也需要投入巨大的资金 ，这个竞争门槛是比较高的。

举个例子，电商行业。

当年京东本身还没赚多少钱，就准备花10亿美元，自建物流体系。

虽然物流体系前期投入巨大，但一旦建成，规模带来的边际效应就很明显了。

另外，派送商品多了，利润率就可以提高不少。

再比如，当年美团外卖业务，要做就要抢用户。

怎么抢？亏钱补贴。

后来投资人不看好美团外卖业务，认为外卖业务亏损很厉害，一边补骑手，一边补用户。

但其实，这个模式里，规模效应很重要，一旦拿下账就能算回来。

所以，王慧文给清华学生上课也说过，“外卖业务估值在美团大概占1000亿美金，而美团外卖历史总计亏损大概130亿人民币，不到20亿美金；站在今天看，投资回报率还不错”。

所以，当我们在分析一家公司有没有规模效应的时候，我们可以考虑：

产品/服务的用户数有多少？占比是多少？上升空间多大？

4. 成本优势

规模效应在一定范围内会带来成本优势，表现在两个方面。

第一：量大，对产业链的议价权高；

第二：量大，能摊薄成本。

历史上，巴菲特买过诸多生产销售快消食品、日化用品的公司，比如宝洁、亨氏、绿箭等。

这一类公司都具有对分销渠道极强的议价权。

巴菲特曾说，

宝洁的生意非常好，因为它拥有强大的分销渠道和大量知名品牌，“要是我在二十年里只能投资宝洁一家公司，我可以接受。宝洁可以入选我最看好的公司中的前 5%。宝洁不会被竞争对手打垮。”

你很难说宝洁有什么技术突破，但将数十个产品线的新品推向全球数以十万计的超市货架，本身就是竞争门槛。

苹果公司营业利润率在业界是出了名的高，能达到38%，主要也是因为相关苹果出货量太大，产业链上的公司都希望能分一杯羹，议价权自然高。

另外，苹果就生产这么几种类型的产品，力出一孔，整个流程的成本就能摊薄。

所以，当你考虑一家公司有无成本优势重点考虑：

这家公司的规模——用户/产能/效率

财报或其他渠道披露的营业成本和净利润率

到这里，企业的护城河怎么看，我想你已经清楚了。

最后再聊聊个人的护城河吧。

护城河不光对企业至关重要，对我们个人也很重要。

个人护城河，等同于个人竞争力。

有些竞争力是天生的，比如模特行业的脸蛋，身高。

这里，我们只谈，我们可控的部分，如解决问题的能力，执行力，学习力等。

毫无疑问，提升个人竞争力，是我们人生的重要课题。

通俗点说，这是与你安身立命息息相关的事情。

拔高一点看，这是你精神追求的目标之一。

企业可以通过专利、规模效应等方式构建护城河，那你我这样的普通人，该怎么做呢？

我的想法是，做那些能产生复利效应的事情。

比如，持续写作，坚持运动，钻研自己的兴趣爱好等。

日本有种特色美食叫天妇罗。

而做天妇罗最出名的就是早乙女哲哉了。（天妇罗之神）

老人家17 岁入厨，一生只做天妇罗，炸过的食材超过1000万件。成神之路，无他，唯手熟尔。

本质上，老人家和巴菲特都一样，都在“滚雪球”，随着经验的加深，雪球越来越大。

即，复利带来的回报越大。

最后的话

关注我的朋友，我想都拥有成长型思维；

要不然，不会看这么干的内容。

如果你已经在滚自己的雪球，恭喜你！

如果你还没找到，看完这篇文章就开始思考吧。