《巴菲特的护城河》这本书很有意思，作者剖析了巴菲特选股的原理，用许多生动的商业案例分析了什么是护城河，如何找到有护城河的优质企业，如何对企业进行估值和价值投资。学会分析巴菲特护城河，是掌握价值投资的基础技能。

那就让我，通过这篇读书笔记带你们走进巴菲特的护城河世界。

第一，认识护城河的概念及价值投资方法。

巴菲特提出的经济护城河概念是指企业抵御竞争对手对其攻击的可持续竞争优势——如同保护城堡的护城河。投资者在确定长期投资目标时，首先需要考虑的就是企业是否拥有牢固的经济护城河，即企业能在较长时期内实现超额收益，并随着时间的推移，能通过股价体现其超过市场大盘的盈利能力。另一方面，长期持有股票也可以减少交易成本。

我们在股市中长期制胜的法宝，是按照合理价位买进那些业绩超群的公司股票。落实这项策略的投资方法很简单：

1.寻找能持续多年实现超额利益的企业

2.耐心等待，在股价低于其内在价值时买进；

3.持有股票，知道企业出现衰退导致股价高估或是找到更佳的投资机会时卖出，持有期至少应达到1年，而不是以月数来衡量；

4.必要的话，可以重复上述操作。

△这本书，基本上以上述第一个步骤为重点：寻找能持续多年实现超额利益的企业。拥有经济护城河的企业可以在更长的时间内为投资者创造更多的经济利润。如果你选择的公司拥有经济护城河，就相当于你买进了一条能在未来若干年内不会受到竞争对手侵袭的现金流。要注意的是，股票的估值问题，即使是护城河在宽的公司，如果你以抬高的成本购买其股票，也可能让你赔钱。

第二，学会辨别真假护城河。

经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。

常见的虚假护城河就是：优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理。

具体来说，真正的护城河可以分为五类：无形资产、转换成本、网络效应、成本优势、规模优势。

△企业拥有的无形资产，如品牌、专利或法定许可，能让该企业出售竞争对手无法效仿的产品或服务（强弱排序：法定许可＞专利＞品牌，品牌需要费用支出广告、宣传等来维护）。

△企业出售的产品或服务让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本（例如银行、电话卡、金融服务机构等）。

△有些幸运的公司还可以受益于网络经济，这是一种非常强大的经济护城河，它可以把竞争对手长期地拒之于门外（在信息类或知识转移型行业中更为常见，网络必须是封闭的）。

△有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特有资产形成成本优势，这就让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务（成本优势可能来自4个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源和相对较大的市场规模）。

△企业的规模优势是成本优势的一种。考虑规模带来的成本优势时，请务必记住，最关键的并不是企业的绝对规模，而是和竞争对手相比的相对规模（规模带来的成本优势可以分为3个层次：配送、生产和利基市场）。

第三，用动态发展的眼光来看护城河。

拥有护城河的企业要比那些没有护城河的企业更有投资价值。可以在更长的时间内为投资者创造更多的经济利润，但绝非是一成不变的，我们要用动态的眼光检测护城河是否有被侵蚀，护城河的宽窄程度有无变化。

技术变革、行业变迁、劳动力因素等等都会影响护城河。

△技术变革可以破坏企业的竞争优势，但靠技术谋生的企业显然比销售技术的企业更担心，因为技术变革的影响是不可预见的。

△如果一家公司的客户群日趋集中，或者某个理性竞争对手已经不再把赚钱当作唯一目标，这就是说明：企业的护城河已经危在旦夕。

△增长并不总是好事。因此，一个公司最好还是把主业赚来的钱返利于股东，而不是投入连自己都心里没底的不具备护城河的业务。

第四，发现护城河，寻找市场机会。

总体情况而言，和硬件企业相比，我们更容易在软件公司里发现护城河。

直接面对消费者的企业往往难以形成竞争优势，如餐饮企业和零售商。拥有宽护城河的消费服务企业比例是所有行业中最低的（主要是因为低转换成本）。

为公司业务提供服务的企业，这类企业拥有宽护城河的比例是最高的，很大原因是因为他们可以把自己的业务紧密结合到客户业务中，形成非常高的转换成本。

金融服务业是另一个宽护城河的好去处（因为转换成本，投入的资产大部分是粘性资产）。

消费品领域：可口可乐、高露洁、箭牌糖果盒宝洁等都有比较强大的品牌。品牌，需要不断的广告投入和持之以恒的创新，这些都需要资金。

工业材料企业中很难看到护城河，因为它们这个行业的成本重要性高于一切。在一个成本的重要性高于一切的行业中，企业要为自己挖一条护城河绝非易事。

能源股更类似于金属商品，但这里的护城河比你想象的要多。管道运输企业需要监管机构批准。例如天然气运输困难要管道，石油交易输出受到受输出国组织的价格保护等等。 

公用事业，没有什么值得期待。

护城河之所以能增加企业的价值，在于他们可以帮助企业长时间地保持盈利状态。任何一个企业的工作，无非是筹集资金，再投入项目、产品或服务中去赚更多的钱。

如何衡量资本的回报率?常见的三种方式：资产收益率（ROE）、股东权益回报率（ROE）、投资资本回报率（ROIC）。

很多企业不可避免地要通过债券融资，要求我们考虑：权益报酬率。股东权益回报率的一个缺陷是：企业可以在盈利能力没有提高的情况下，通过大量举债提高股东权益报酬率。我们可以把15%作为衡量竞争能力的临界值——只要企业的股东权益回报率长期达到或超过15%，那么它就更有可能比那些低于临界值的企业拥有护城河。

第五，学会估值，该出手时才出手。

要了解一个公司是否拥有护城河，首先要检察以往的资产回报率。如果资本回报率的历史业绩保持强劲，那么我们就需要知道企业如何延续这样的资本回报率。运用前面说到的分析竞争的工具。如果认为企业拥有护城河，就需要判断护城河是否牢固，能维持过久。

简单估计公司股票的价值是否低于公司内在价值买进股票的关键。因为要买进股票的价格低于其价值，我们首先就要了解股票的价值是多少。

△影响企业估价的4个重要因素：企业在未来所能创造的现金（增长率）、实现这些预测现金流的可能性（风险）、企业运作需要的投资额（资本回报率）以及企业置竞争对手于门外的时间（经济护城河）

估值的工具有：价格乘数、市销率（适用于暂时出现亏损或是净利率存在巨大改善空间的企业）、市净率、市盈率、市现率（在评价股票价值时，最好从账面剔除商誉价值）等。

选股箴言：

△市销率最适合暂时出现亏损或是利润率低于企业潜能的企业。如果一个企业具有提高利润的空间，而且拥有较低的市销率，或许他就是你要寻找的便宜货。

△市净率适用于金融公司，因为这些公司的账面净值更准确地反映了企业的额有形资产价值。一定要当心超低的市净率，因为这有可能说明账面价值有问题。

△一定要注意计算市盈率，顺境或逆境的表现如何。，想想未来会比过去好转还是恶化。

△市现率可以帮助我们发信现金流出高于收益的公司。它最适合能先拿现金后服务的企业，但是对于拥有大量计提折旧将来需要替代的硬性资产的企业，则存在高估利润的弊端。

△通过以收益率为基础的故事，我们可以直接与债券等其他投资进行比较。

不管犯什么错误，只要最初买进股票的理由不再，也就没有必要继续持有了。真正有意义的是你对企业未来的预测，而不是股价过去的表现。

    《巴菲特的护城河》我看了两边，第一遍快速浏览，第二遍精读写读书笔记，我觉得收获真的很大。对于五种护城河类型有了更深的理解，如何辨别护城河，找到护城河以后如何检测是否有效，对公司进行估值、对股价是否合理进行判断等等这些，都是一个流程下来的投资策略和决策，都需要在实践中不断提高、总结再升华。