管理者作为企业命运决定者而备受关注的隐含原因是：所有人都是有偏见的
CEO们无论是在一个根本就不存在竞争优势的行业里创造竞争优势，还是摧毁一个原本就异常强大的竞争优势，都不是一件能够轻易做到的事

选股箴言

1、经济护城河

1. 购买一只股票，只意味着你掌握了这个企业的一点皮毛，而且是非常有限、少得可怜的一点点。
2. 企业价值等于它在未来所创造的全部现金。
3. 一个能长期实现现金盈利增长的企业，要比那些只能实现短期现金盈利增长的企业更有投资的价值。
4. 资本回报率是判断企业盈利能力的最佳指标。它反映了企业用投资者的钱为投资者创造收益的能力。
5. 经济护城河能很好地保护企业免受外来竞争的影响，帮助它们在更长的时间内获取更多财富，因而，这样的企业对投资者而言也就更有价值。

2、真假护城河 不要被虚幻的竞争优势所蒙骗

1. 护城河是一个企业内在的结构性特征，而铁一样的事实告诉我们：某些企业天生就比其他企业优越。
2. 优质产品、高市场份额、有效执行和完美管理，并不会自发创造出长期竞争优势。拥有它们固然不错，但这还不够。
3. 结构性竞争优势的4个来源是无形资产、转换成本、网络效应和成本优势。如果你眼中的一个企业拥有出色的资本回报率以及其中的某一个特征，那么，你很可能已经找到了拥有护城河的企业

3、无形资产

1. 受欢迎的品牌未必总是赚钱的品牌。如果一个品牌不能吸引消费者多掏钱，它就不可能创造竞争优势。
2. 虽然拥有专利权是一件美妙的事，但专利律师绝不是省油的灯。法律上的挑战是专利护城河最大的威胁。
3. 管制可以限制竞争，如果政府愿意出面保护你，这难道不是好事吗？最坚固的法定许可构筑起来的护城河，源于一大批看似不起眼的法规，而不是一项朝不保夕、说变就变的重大法规

4、 转换成本 赖着不走的客户不是麻烦，而是你的黄金客户

1. 如果企业能让客户不选择竞争对手的产品或服务，那么它就拥有自己的转换成本。如果客户无法实现转换，企业不仅可以收取更高的价格，而且有利于维持高资本回报率。
2. 转换成本是多种方式的，比如与客户业务的结合、财务成本和重新培训时间成本等。
3. 你的开户行就是转换成本的最大受益者。

5.网络效应

1. 如果产品或服务的价值随客户人数的增加而增加，那么，企业就可以受益于网络效应。信用卡、在线拍卖和某些金融产品交易所就是最典型的例子。
2. 网络效应是一种极其强大的竞争优势，在以信息共享或联系用户为基础的业务中，更容易找到这种护城河。但从事有形商品交易的企业却很难体现网络效应的威力。

6.成本优势

1. 成本优势对那些价格影响客户采购决策最大的行业最为关键。仔细思考产品或服务是否易于找到替代品，可以帮助我们发现哪些行业的成本优势能带来护城河。
2. 低成本的流程优势、上佳的地理位置和独一无二的资源，都能创造出成本优势。但流程导向的优势需要特别注意，因为一家公司能发明的流程，另一家公司就能模仿

7.规模优势 规模越大越强，但前提是你一定要找准方向

可以把规模带来的成本优势进一步划分为3个层次：配送、生产和利基市场

1. 宁愿做小池塘里的大鱼，也不要做大池塘里更大的鱼，重点在于公司的相对规模，而非公司的绝对大小。
2. 只要你的鱼比所有人都卖得便宜，你就能赚到大钱。这样，你还可以卖点别的东西。
3. 尽管规模经济和鱼的外表没什么关系，但它却能创造更持久的竞争优势

8.被侵蚀的护城河 不可逆转的颓势

1.技术变革可以破坏企业的竞争优势，但靠技术谋生的企业显然比销售技术的企业更担心，因为技术变革的影响是不可预见的。
2.如果一家公司的客户群日趋集中，或者某个非理性竞争对手已经不再把赚钱当作唯一目标，这就说明：企业的护城河已经危在旦夕。
3.增长并不总是好事。因此，一个公司最好还是把主业赚来的钱返利于股东，而不是投入连自己都心里没底的不具备护城河的业务

9.发现护城河

1.某些行业注定要比其他行业更易于创造竞争优势。
2.护城河是相对的而不是绝对的。在一个具有内在吸引力的行业里，即使是排名第四的公司，其护城河的宽度也很有可能会超过激烈竞争行业中的老大

10.大老板 管理没有我们想象的那么重要

1. 一定要把赌注放在赛马的马身上，而不是骑师身上。管理者固然重要，但还不足以超过护城河。
2. 投资的全部内容就是概率，和一个由超级明星CEO管理但却没有护城河的企业相比，一个管理者平庸无才但却拥有护城河的企业，更有可能给你带来长期性的成功。

11.实践见真功

1. 要了解一个公司是否拥有护城河，首先要检查以往的资本回报率。超群的资本回报率意味着企业有可能拥有护城河，而糟糕的资本回报率意味着竞争优势的匮乏——除非公司业务出现实质性的变化。
2. 如果资本回报率的历史业绩保持强劲，那么，我们就需要知道企业如何延续这样的资本回报率。如果没有充分依据证明企业能继续保持这种资本回报率，就说明企业很可能没有护城河。
3. 如果认为企业拥有护城河，就需要判断这条护城河是否牢固，能维持多久。有些护城河可以保持几十年，但有些就没有那么久了

12.护城河到底价值几何 再好的公司，花太多钱买进都有损投资组合

一定要在股价低于企业的内在价值时买进，但决定企业内在价值的又是什么？风险、增长率、资本回报率，当然，还有竞争优势(经济护城河)
决定企业价值的基础：未来的预测现金流变成现实的可能性（风险）、现金流可能有多大（增长率）、维持业务增长需要多少投资（资本回报率）以及企业创造超额利润的持续时间（经济护城河）
可以通过3种工具估算企业价值：价格乘数、收益和内在价值
从长期看，只有两个因素能影响到股价的涨跌：由收益增长和股利所决定的投资收益，以及由价格收益比又称市盈率（P/E）所决定的投机收益。我们可以认为，投资收益反映了公司的财务状况，而投机收益则反映了其他投资者对股票的预期（悲观或是乐观）
对于未来的投资收益，我们可以通过合理的估价，实现可预见因素（企业的财务状况）影响的最大化、不可预见因素（其他投资者的心理）影响的最小化

1. 公司价值就是它在未来所创造的现金现值，仅此而已。
2. 影响企业估价的4个重要因素是：企业在未来所能创造的现金（增长率）、实现这些预测现金流的可能性（风险）、企业运作需要的投资额（资本回报率）以及企业置竞争对手于门外的时间（经济护城河）。
3. 买进估价较低的股票，可以帮助我们抵御市场不稳定性带来的侵袭，因为它把我们的未来投资收益直接与企业的财务状况紧密结合到一起。

13.估价工具 如何发现廉价的绩优股
估值工具箱中的第一组工具:市销率、市净率、市盈率、市现率

1.最基本的乘数是市销率（price-to-sales，简称P/S），等于总市值除以企业的主营业务收入.
市销率最适用于暂时出现亏损或是净利率存在巨大改善空间的企业
市销率的最大用途就是寻找拥有下跌缓冲器的高净利率公司
2.第二个常用的价格乘数是市净率（price-to-book，简称P/B），它等于公司股票市值与账面净资产或股东权益之比
创造经济护城河的竞争优势，大多并不反映在企业的账面资产中
9.发现护城河

1.某些行业注定要比其他行业更易于创造竞争优势。
2.护城河是相对的而不是绝对的。在一个具有内在吸引力的行业里，即使是排名第四的公司，其护城河的宽度也很有可能会超过激烈竞争行业中的老大
> 10.大老板 管理没有我们想象的那么重要
1. 一定要把赌注放在赛马的马身上，而不是骑师身上。管理者固然重要，但还不足以超过护城河。
2. 投资的全部内容就是概率，和一个由超级明星CEO管理但却没有护城河的企业相比，一个管理者平庸无才但却拥有护城河的企业，更有可能给你带来长期性的成功。
> 11.实践见真功
1. 要了解一个公司是否拥有护城河，首先要检查以往的资本回报率。超群的资本回报率意味着企业有可能拥有护城河，而糟糕的资本回报率意味着竞争优势的匮乏——除非公司业务出现实质性的变化。
2. 如果资本回报率的历史业绩保持强劲，那么，我们就需要知道企业如何延续这样的资本回报率。如果没有充分依据证明企业能继续保持这种资本回报率，就说明企业很可能没有护城河。
3. 如果认为企业拥有护城河，就需要判断这条护城河是否牢固，能维持多久。有些护城河可以保持几十年，但有些就没有那么久了
>12.护城河到底价值几何 再好的公司，花太多钱买进都有损投资组合
>>一定要在股价低于企业的内在价值时买进，但决定企业内在价值的又是什么？风险、增长率、资本回报率，当然，还有竞争优势(经济护城河)
决定企业价值的基础：未来的预测现金流变成现实的可能性（风险）、现金流可能有多大（增长率）、维持业务增长需要多少投资（资本回报率）以及企业创造超额利润的持续时间（经济护城河）
可以通过3种工具估算企业价值：价格乘数、收益和内在价值
从长期看，只有两个因素能影响到股价的涨跌：由收益增长和股利所决定的投资收益，以及由价格收益比又称市盈率（P/E）所决定的投机收益。我们可以认为，投资收益反映了公司的财务状况，而投机收益则反映了其他投资者对股票的预期（悲观或是乐观）
对于未来的投资收益，我们可以通过合理的估价，实现可预见因素（企业的财务状况）影响的最大化、不可预见因素（其他投资者的心理）影响的最小化
1. 公司价值就是它在未来所创造的现金现值，仅此而已。
2. 影响企业估价的4个重要因素是：企业在未来所能创造的现金（增长率）、实现这些预测现金流的可能性（风险）、企业运作需要的投资额（资本回报率）以及企业置竞争对手于门外的时间（经济护城河）。
3. 买进估价较低的股票，可以帮助我们抵御市场不稳定性带来的侵袭，因为它把我们的未来投资收益直接与企业的财务状况紧密结合到一起。
>13.估价工具 如何发现廉价的绩优股
估值工具箱中的第一组工具:市销率、市净率、市盈率、市现率
>>1.最基本的乘数是市销率（price-to-sales，简称P/S），等于总市值除以企业的主营业务收入.
市销率最适用于暂时出现亏损或是净利率存在巨大改善空间的企业
市销率的最大用途就是寻找拥有下跌缓冲器的高净利率公司
2.第二个常用的价格乘数是市净率（price-to-book，简称P/B），它等于公司股票市值与账面净资产或股东权益之比
创造经济护城河的竞争优势，大多并不反映在企业的账面资产中
在评估股票价值时，我们最好还是从账面净值中剔除商誉价值——尤其是在市净率漂亮得令人难以置信时，因为庞大的商誉资产可以让账面价值急剧膨胀
它尤其适用于一个特殊的市场，在这个市场里，拥有牢固护城河的企业远比其他市场多得多，这就是金融服务业
在这里，唯一需要注意的是对一家金融公司，不寻常的低市净率可能说明账面净值有问题——或许公司存在某些需要计提的不良贷款。
4.市现率（price-cash flow ratio，简称PCF），股价/每股现金流
现金流的缺陷是它没有考虑资产折旧，这就导致资产密集型企业的现金流大多高于收益，而这就有可能高估公司的盈利能力，因为这些折旧资产迟早会被更换

把市盈率（P/E）倒过来，用每股收益除以每股市价，就可以得到收益率

1. 随时牢记影响估价的4个因素：风险、资本回报率、竞争优势和增长率
2. 综合运用多种工具
3. 耐心就一定会有回报
4. 挺得住，不要慌张
5. 做你自己，不要盲从

箴言

1. 市销率最适合暂时出现亏损或是利润率低于企业潜能的企业。如果一个企业具有提高利润的空间，而且又拥有较低的市销率，或许它就是你要寻找的便宜货。
2. 市净率适用于金融公司，因为这些公司的账面净值更准确地反映了企业的有形资产价值。一定要当心超低的市净率，因为这有可能说明账面价值有问题。
3. 一定要注意计算市盈率（P/E）时采用的是哪个“E”。最适宜的就是自己的“E”：看看公司在顺境和逆境时的表现，再想想未来会比过去好转还是恶化，据此估计公司未来的年均收益。
4. 市现率可以帮助我们发现现金流高于收益的公司。它最适合能先拿现金后服务的企业，但是对于拥有大量计提折旧且将来需要替代的硬性资产的企业，则存在高估利润率的弊端。
5. 通过以收益率为基础的估值，我们可以直接与债券等其他投资进行比较

14. 出售

• 我是否犯了错误？
  不管犯了什么错误，只要最初买进股票的理由不在，就没有必要继续持有了
• 公司经营是否已经出现恶化？
  新技术的 技术炸弹
• 我的钱是否还有更好的去处？
• 这种股票在我的投资组合中是否比重过高？

这4个抛售原因中，没有一个是建立在股价基础之上的。它们的着眼点清一色地集中于公司价值的变化或是可能发生的变化。在企业价值没有下降的情况下，仅仅根据股价下跌就卖掉股票，绝对是不明智的事情

1. 如果你在分析公司时已经犯了错，最初投资的理由已经不再合理，那么，抛掉股票就可能是最佳选择。
2. 强大的企业始终如一固然最好，不过这样的情况绝对罕见。如果公司的基本面出现永久性而非暂时性恶化，那么，这也许就是你该放弃的时候了。
3. 最优秀的投资者总在为自己的资金寻找更佳去处。把低估价股票换成超廉价股票，乃明智之举。同样，即使眼下还找不到任何价格诱人的股票，把高估值股票变成现金，也算得上精明之举。
4. 抛出比例过高的重仓股，同属有识之见，不过这全看你的定力如何

了解企业，肯定要比了解短期市场动向、宏观趋势或利率预测更能增加投资过程的价值