踩着东航物流混改的脚步，国航旗下货运公司也启动混改了。
国航货运原来的股权结构是，上市公司中国国航持有51%，香港国泰航空及其子公司持有49%。
混改的第一步是国航货运从上市公司体系剥离，承接者是上市公司大股东中航集团的另一家子公司，叫中航资本。
国航货运2017年底的总资产142亿元，净资产38亿元，负债率很高。据说三大航的货航业务十年九亏，始终扶不起来。奇怪的是，国航货运去年的业绩却很抢眼，营收112亿元，同比增加24%，净利润11.05亿元，同比增加90%。
本次大股东与上市公司的交易，若按收益法作价，即使10倍市盈率，货航公司的价值也在100亿元以上。但最后确定的价值是47.8亿元，用的是资产基础法，仅比净资产高了9亿多。
严格说来，国航货运原来就是混合所有制企业，央企控制的上市公司与外资的混合。但是，现在的混改有明确的政策框架，要有民资，还要有员工持股。
比如东航物流的股权结构，东航集团45%，联想25%，普洛斯10%，德邦5%，绿地5%，核心员工10%。
所以，国航货运应该也会引入一家或数家民营物流企业，也会给核心员工留一部分股权。估计中航资本和国泰航空的股权将同步稀释，中航还将保持第一大股东的地位。
混改是当前国企改革最主要的路径，目前影响比较大的有中国联通和东航物流，可供观察的样本还比较少。
除了混改这一角度，东航和国航的货运业务重组，对航空货运的生态会带来什么影响，也值得关注。
