现金流量表反映企业生命线
大家好，欢迎来到小慢投资之路，我们今天继续分享《让财报说话》这本书，前面现金流量表最需要关注的是每股经营性现金流量，我们也分析了茅台2023年的每股现金净流量和每股收益进行了比对。
一定要记住，现金流量是汽油，是血液，再豪华的车，再强壮的肌肉和骨骼，只要没有现金流，一定会出大问题。
绿城2014年5月，融创收购绿城24%的股权作价63亿港元，其实绿城资金链一直吃紧，股价从2010年最高11跌到2012年的3港元，后来绿城甩卖了6个项目，回收了60亿资金，2012年绿城开始向九龙仓配股，九龙城17亿收购绿城中国20%的股份，之后又配一次，最终持股24.6%，总金额51亿港元，老板宋卫平的持股从33%降低到了25%。为啥宋卫平持续的卖身呢？就是因为绿城的现金流持续为负数，每年经营性现金流大笔流出，而筹资现金流大幅增加，所以绿城一直靠输血活着，这样的结果就是，财务杠杆越来越高，利息越来越多，失血也越来越严重，不得不靠卖股份活下去。
上图是绿城近10年的现金流量表，经营活动也就是主营业务房地产收入太少了，投资活动需要持续的花钱，钱从哪里来呢？筹资活动也就是只能靠外面持续的输血进行支撑，借来的钱是需要还的。
房地产的经营性现金流最重要的指标就是存货周转率，通常情况下，房地产企业一半的资产是存货，存货周转率的速度，将直接影响房地产企业经营现金流的产生能力。
比如万科的周转率明显高于绿城，说明万科的效率比绿城高出不少。2023年整个行业的周转率直线上升，说明房子卖不掉了，也说明房地产下行周期，去化周期加长，房子卖不掉直接影响了获得现金流的能力，这也是为啥万科被恶意降低评级的根本原因。
万科的住宅平均价格低，绿城是以高端客户为主，所以销售的时候万科更快，同时绿城的管理较弱，2012年绿城要求5个月开工，9个月开盘，12个月土地回款，而万科的要求5个月开工，9个月销售，第一个月就要卖掉80%，所以万科的效率还是比绿城高。
既然生产现金能力不行，绿城只能去融资或者增发股票，要么管别人借，要么管银行贷款，只有三种方式，一直借钱会导致后面的窟窿越来越大，所以最后宋卫平不断出让股权，出让项目。特别是2012年之后，房地产开始调控，银行属于锦上添花的，生意好的时候优先借给万科，生意差的时候肯定先收回绿城的贷款，所以越是缺钱，银行就越是抽贷，最后导致现金流崩溃，不得不卖给九龙仓，绿城危机后，又卖给融创，通过融创来制约九龙仓，但是后来也失败了，两家企业的价值观不一致。
这个案例告诉了大家，很多生意其实都是不错的，利润率也很高，但有些东西是比较吃现金流的，当你现金枯竭就很容易死亡，绝大部分突然出问题的企业，其实在现金流上很早就有预警。
如何分析企业的发展能力，巴菲特说他看报表，一定先看销售收入，这是企业所有利润的根本来源，利润只是果实，收入才是根基，销售收入和利润之间存在因果的关系，没有收入就一定没有利润。
销售收入不能孤立的看，要看他的增长率，一个企业的销售收入，持续高增长就是一个非常好的现象，说明他的产品正在变得热销，关注销售增长率，要用一个更长久的时间，比如5年或者10年，太短了没意义，比如上图比亚迪的收入2021年之后进入了爆发期。
投资中最常用的估值方法，就是股利折现模型，英文缩写DDM，他的原理是一家公司的价值，等于他未来收到股利进行折现后的净现值，说的更通俗点就是未来他能产生多少现金流，这些现金流在今天大概值多少钱，由于货币总是超发，今天的钱一定比未来的钱更贵，正是这个理念，所以我们才进行投资。
股利折现模型，涉及三个变量，企业存续期间，存续内每一期股利，以及折现率，所以预期股利越高，最后得到价值也就越高，那么怎么才能产生更高的股利呢？那就是业绩稳定，分红多的公司，如果没有股票市场，那么我们只能投资一级市场，投资一级市场的原则就是未来10年的利润之和，能赶上现在的估值，就可以投资，也就是10年回本。
一家公司未来所产生的股利之和，超过你的投资额，就是价值的体现，那么逻辑可以变得很简单，股利靠利润，而利润靠收入，所以持续放大收入，创造增长，股利才能增长，这样投资者才会给你更高的估值。
销售收入增长并不是越快越好，有时候短期销售增长过快，反而是个坏事情，赔本大甩卖的结果是短期增加销售，但是反而造成利润亏损，或者有些销售增长忽高忽低，那么这些企业的销售收入就质量不高。投资者要明白脱离利润的销售增长，是没有意义的，最好的销售增长是稳定且持续的增长，利润增长要比收入增长还高。
比如上图2022年上游锂矿降价之后比亚迪的净利润增速是快于营业收入的，现金流量表也检验了这些钱是收到的，现在一家公司营业收入6000亿，市场现在给的估值是6000亿，账面上还有1000多亿的现金，它还在抢占别人的市场，不能说公司不好，只能说市场熊市的情况下，好公司都被严重低估。
贵州茅台，过去十几年时间里，收入增长了10倍，利润增长了18倍，股价增长的更多。同样泸州老窖收入增长了5.5倍，利润增长了6倍。谷歌2005年营收61亿美元，利润15亿，2017年营收1109亿美元，利润127亿美元，利润比营收增加的稍慢，但是也翻了几倍，所以谷歌的股价涨了10几倍也很正常。
那么什么因素会影响销售收入呢？无非两点，一个是价格，另一个是销售，企业不断推陈出新，让产品价格提升从而保持市场竞争力，那么有定价权的企业才是最好的企业，根本不用担心涨价客户就流失，甚至有些企业还利用涨价去库存，但是大部分企业是根本不可能涨价的，甚至到了激烈的价格战中，这种情况下，就不要再去投资了。
红海行业没有经营特价权，是很难出现好企业的，巴菲特的投资喜诗糖果就是这样假设的，把价格提高一些，能赚很高的利润，而公司未来的业绩提升，也就是靠提价完成。从1972年到2007年，喜诗糖果的年度销量才提升一倍，也就是并没有那么多人吃更多的糖果，但是他的销售收入从3000元美元，提升到了3.83亿美元，上涨了13倍，利润增加了16倍，这样你就明白了，喜诗糖果是一个有定价权的企业，拥有定价权之后，你就无惧通胀，甚至通胀成为你的好朋友，通胀就可以合理涨价了。所以巴菲特也从此改变了思路，这是他以不那么便宜的价格买下的第一家好公司，之后用同样的思路投资了很多这样的企业。
巴菲特之后买入了华盛顿邮报，报纸不能对订阅者提价，但是可以对广告商提价，而且不用担心销量下滑，巴菲特在华盛顿邮报上赚了160倍，后来他买入的苹果打破了不投科技公司的传统，那是他发现苹果已经不仅是科技公司了，成为了有市场定价权的消费型公司，每年手机更新个型号换各颜色和造型就能水涨船高，而且不影响销量。
国内哪些公司可以任意提价而销量不受影响呢？明天我们来新的阅读和思考，未完待续。。。。。。
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