以史为鉴：牛市天花板在哪？

近期以来市场放量上涨，以迅雷不及掩耳之势冲出了盘整1年多的3000点震荡区，由原先结构性行情也转向了普涨：

市场做多热情开始高涨，融资买入金额持续攀升，7月8日已经超过2000亿：

随着行情火热，股票基金认购热情大涨，鹏华匠心精选混合型基金一天募集超千亿，各种投资无关的论坛、微信群也开始谈论股票，牛市氛围越来越浓重。

受疫情影响，经济不景气，世界各国都进入了放水模式，5月份M2同比增长11.1%，远大于名义GDP，房子已经不让炒了，存款、货币基金、债券收益率都很低，实体经济投资风险大，股市的上涨吸引资金进入，进一步推动股市上涨，吸引更多的资金进入，开始显现出一种正反馈。

牛市是走出来的，而不是跳大神预测的，最终会走成什么样，还要依赖外径环境，包括疫情是否会出现反复、经济恢复的情况、货币政策是否会收紧、中报及不及预期等各种事件。

我们无法预测最终会走成什么样，但如果大牛市真的来了，目前还有多少空间？可以参看A股历史上牛市的估值水平，做到心里有底。

由于受疫情影响、盈利短期波动大，这里只看市净率，但需要注意的是，由于近些年经济增速逐步下降，市场整体的估值中枢也在下降，不能简单的认为现在能达到过去牛市的估值水平，预期应该有所下调。

说明：以下估值都是各指数成分股板块的整体估值，虽非严格的指数估值，但足以代表各大板块的估值水平。

上证指数

上证指数是最受关注的指数。2007年牛市pb高达7倍，那时对应的GDP两位数增长，随着经济增速下降，牛市的估值也逐步下降，2009年不到4，2015年小于3，2017年的结构牛市最高约1.8，目前为1.5，接近2019年4月行情的顶部：

沪深300：

沪深300是许多股票基金的业绩参照标准指数，其成分股板块占了全市场60%的市值。沪深300的估值2007年以来也是随着经济逐年下降，2007年牛市顶部pb到了7，2009年pb最高小于4，2015年牛市顶部约2.5，2017的结构牛市最高不到2，目前正在逼近该值。

中证500：

中证500代表了中小盘股，也是市场关注的重点指数。2007年最高pb约5.5，2009年顶部pb约4.2，2015年的大水牛中，中小盘股票被爆炒，pb接近了6，目前的pb接近2019年4月行情顶部，和15年牛市差很多，但需要注意的是，近几年受A股扩容和壳资源价值下降等因素的影响，中小盘股高估值的逻辑正逐步消失，我们做过统计，目前美股、港股等成熟市场中，中小盘股相对大盘股并没有明显溢价，因此不能预期还有2015的牛市估值水平。

创业板：

创业板中的成长股占多数，也是今年以来最热的板块。成长股弹性较大， 15年的牛市pb超过了14，经过今年的大涨，目前pb已经超过了8。15年牛市创业板和中证500都是类似的暴涨暴跌，大起大落，波动巨大，很难说这次会到什么水平，如果右侧投资，务必及时止盈或止损，如果从高位开始下跌，除非回到正常区域，绝不再买入。

中证全指

中证全指代表着除ST股之外的全部股票，可以代表整个A股市场的估值水平。07年牛市pb到8附近， 15年在3.5附近，顶部估值随时间也逐步下降，目前中证全指pb1.9已经超越了2019年的水平，正接近18年熊市下跌前的估值。

综合来看，如果你认为这次能走出一波大牛市，参考2015年的牛市估值，再考虑经济增速下降因素，市场大致有50%的空间；如果你比较保守，认为只能到17年结构行情顶部，那么目前的空间已经不大了。

历史只能做一个参考，投资的关键是应对而非预测，不同的交易策略有不同的进出方式，对于价值投资者关注的是价值，行情低迷时入场，出现价格泡沫时逐步退出；对于趋势交易者，趋势形成后入场，趋势破坏后撤出。只要严格执行各自的交易系统，各赚各的钱，没有孰对孰错。

that's all.

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