投资应该操心的核心问题 --2017.12.19

在老唐看来，一个人进入股市，只要真正想清楚以下四个问题，就完全可以彻底摆脱亏损，剩下的只有赚多和赚少的区别：

第一，首先要明白，货币是一种财富，但却是最糟糕的财富。

货币只是我们交换投资品的中介。投资者需要建立的第一个重要观念就是：不要老想着落袋为安，将资产换成现金等价物。相反，应该尽最大努力，降低持有现金等价物的数量。

无数严谨的学术研究，证明过股权的回报率远高于债权，全球均是如此。如果要想更真切的感受这个结论，可以看看伦敦商学院出版的《投资收益百年史》或者杰.西格尔教授的名著《股市长线法宝》和《投资者的未来》。

理解了这点，你自然就会远离那些似是而非的投资顺口溜，例如什么“现金为王、落袋为安”、“会买的是徒弟，会卖的师傅”等等，也就更容易理解大师所言“我喜欢的持股期限是永远”。

第二，放弃对股市短期波动的考虑，着眼于长期回报的思考。

资本市场短期价格波动是无规则布朗运动。如果依赖对历史价格数据的观察、学习、统计和计算能够获利，那运算能力无比巨大的阿尔法狗和阿尔法零，就不需要去通过围棋证明自己。

要将短线炒作获利视同制造永动机，放弃快速致富的“邪念”。股市不能解决你明天买肾叉的问题，不能解决你下半年换车的问题，甚至也不能解决你明年买房的问题。长期年化收益率还是寄托在10%~25%之间比较现实。这个收益率下，股市真正的作用，是解决你入市二三十年后的问题。

第三，理解决定投资回报率的两大因素。

除了现金等价物以外，我们可以投资的还有两大类：具有生产力的资产和自身不产生收入的投机品。前者由资产本身产生的收入大小和市场情绪两者共同决定价格，后者则仅由市场情绪决定。

情绪这东西，波动幅度很难确定，但有一点却是可以确定的：它会如钟摆一样，周期性地从这边摆向那边，中点就是市场无风险回报率。难以预测的是钟摆的两个高点究竟能偏离中点多远，可以确定的是钟摆一定会再次经过中点。

无风险回报率，通常我们用政局稳定国家的长期国债利率水平确定（例如10年期国债）。当前我国10年期国债利率水平大约是4%。4%的收益率换成习惯估值术语就是25倍市盈率（收益率=收入/本金，市盈率=1/收益率）。

在千年不变的恐惧和贪婪下，市场情绪总是周而复始的摆来摆去，因此，企业盈利水平就成了驱动投资回报率长期变化的决定性因素。

查理.芒格说过：从长期看来，一只股票的回报率与企业发展息息相关。如果一家企业40年的净资产收益率（Roe）一直是6%，那40年后你的年化收益率不会和6%有什么区别，即使当初你买的是便宜货。如果企业的净资产收益率一直是18%，即使你当时出价较高，其回报依然会让你满意。

投资时间越长，Roe的影响权重越大，估值变化影响权重越小，收益越接近Roe。基本上40年后，估值变化的影响就忽略不计了，收益大约等于Roe。

在对和贵之间，如何选，给谁更多权重？这是价值投资群体争论比较厉害的话题。截止目前，老唐个人的看法，更偏向于首先考虑是否买对，其次才是考虑是否买贵。选择对错是生死问题，而便宜贵贱却可以被时间治愈。

企业未来会继续赚到更多钱的公司就是好公司，它也可以分为两大类：①历史数据很赚钱，未来照样会很赚钱；②历史数据虽然不赚钱，但未来会很赚钱。鉴于研判未来难度相对较高，我个人更偏向从历史数据很赚钱的公司当中寻找投资对象。

第四，考虑集中度。

前面三条解决的是①持股还是持币？②长期还是短期？③关注好公司还是烂公司？合起来就是投资建议：“长期持有高Roe公司的股票”。

那么，究竟是集中买几家甚至一家好公司股票，还是分散购买多家好公司股票呢？对于这个问题，老唐的建议比较简单：从分散入手，逐步集中。

极度的分散就是指数投资。再配合“高估值时少买，低估值时多买”手法，想不赚钱也难。高估值少买，低估值多买，有两种实现手段：一种是关注指数估值，划定一个范围，例如15倍pe以下多买，30倍pe以上少买；另一种是选择定额定投，坚持固定时间、固定金额买入。金额固定，天然做到了贵时少买、便宜时多买。时间固定，则抗拒了市场干扰，克服了恐惧和贪婪。

逐步集中：在投资指数基金的期间，我们还可以研究企业。通过阅读财报、阅读研报，思考和分析，当我们认为自己能够基本看懂某家企业，且价格合适时，我们就可以在指数基金之外，适当增加部分资金投入，单独购买该企业。如果我们日拱一卒，每年能看懂一家企业，集中度慢慢就会增加，就会逐步从分散到集中。

持股还是持币？做长期规划还是短期打算？关注好公司成长还是烂公司炒作？集中持有还是分散多家？这就是老唐心中真正有操心价值的投资“大”问题。别去操心其他没用的问题，你就已经赢在了起跑线。将这四大问题想清楚，剩下的不过就是快乐阅读，享受生活，轻松等待，慢慢愉快变富。