公司有四种行为，经营行为，投资行为，融资行为，分红行为。roe是经营行为的效率，可以算出从净资产到净利润的价值创造。公司先有了股东盈余，才有了分红和再投资。分红的多少由手中掌握的净资产决定，所以市净率高的资产股息率就低。分红率是分红占净利润的比例，股息率是投资一块钱能买多少股息。先有了股东盈余，才有分红和再投资，所以对公司来说分红是对公司价值的折损。公司有三种价值，市场价值就是价格，就是市值；账面价值就是净资产，这个主要代表了历史成本；真实价值就是股东盈余。这里注意一下，公司的真实价值是一个有时间范畴的概念，公司一年的价值就是一年的股东盈余，五年的价值就是五年的股东盈余，当然应当先贴现再相加。公司价值的增加其实就是股东盈余的增加，当然，如果股东盈余为零，那就意味着，公司当年的价值为零。估值有两个角度，一个是资产估值，一个是股东盈余估值。要分析不能持续经营的公司，用第一个估值方法，分析可以持续经营的公司，用股东盈余估值。用人举例子，就是用一个人的可支配收入决定这个人的价值，但是这个人如果没有可支配收入，也没有赚取可支配收入的能力，那么这个人的价值就用这个人的卖血卖器官的钱来估值。很明显，我们认为我们希望投资的公司是有股东盈余创造能力的，所以大部分时候，我们都用股东盈余估值法。对资产估值法而言，净资产的增加是价值的增加，对股东盈余估值法而言，股东盈余的增加是价值的增加。有的公司股东盈余大于净利润，有的是小于净利润，和他们的经营属性有关。但是一般情况下，我们就用净利润代表股东盈余，只是一定要在分析公司的时候，具体问题具体分析。比如茅台，就是典型的股东盈余大于净利润的公司。从价值的定义来讲，逻辑上，价值应当不是净资产，因为净资产更多代表了公司的历史成本，而人也好，公司也好，是不能用历史成本计算价值的。所以巴菲特用短期清算价格对公司估值，这就是资产估值法所谓的估值，也就是相当于把一个人卖血卖器官的价格进行加总。当然，如果是股东盈余估值法，那么所谓的估值，就是股东盈余的加总。这里我建议，对一家公司用两种估值方法都过一下，这样会有两个值，其中用短期清算价格计算的值就是这个公司当前的价值下限，一般是0.6倍市净率。这也就是为什么我们说，只要是一个能持续经营的公司，6毛钱市盈率以下的公司可以随便买，和捡钱一样。当然这也是一种套利行为。我之前说过套利的力量，套利是低风险成为富豪的利器，大家一定要擅长使用，比如股权、外汇、黄金等贵金属、大宗资产都可以成为套利的物品。如果要对一家公司的股东盈余视角进行估值，就要对持续经营的公司行为进行分析。从股东盈余中，一部分钱进行分红，这是分红行为，另外一部分钱，进入到公司的留存收益，进入到净资产中进行再投资，导致净资产增加，当然这部分钱也可以还债，同样可以增加净资产，之后，在roe的影响下，创造了新的股东盈余。虽然我们将股东盈余，或者净利润的增加值视为公司价值的增长，但是这个增长率是roe的结果，因此在逻辑上，对公司净利润增加值的预测，本质是对公司roe的预测。格雷厄姆和聂夫认为，分红是零成本的价值增加，这句话是从股东角度说的，不是从公司角度说的。下面说说说股东价值和公司价值的异同。持续经营的公司的价值增加，就是其股东盈余增加，其比例应当是一致的。虽然本质上，公司的价值和股东的价值很多时候是相同的，但是也有不同的地方。公司价值增加了，并不意味着股东一定赚钱，同样要看市场价格波动。有的时候，公司的价格并不上升，只是将市盈率进行了下调。所以也有另外一个视角说，股东就是对净利润或者股东盈余的倒买倒卖。这个视角和用资产估值观念中，认为股东就是对净资产进行倒买倒卖的观点类似。虽然当年公司增加，但是股东并不因此而赚钱，只是在理论上，股东有了能够以更高价格出售股东盈余或者净利润的资格。这就是我们为什么说，股东只能获得理论收益率，这种理论收益率在长期才能转变为真金白银。